炒作垃圾股的黃金時代結(jié)束。退市制度、風(fēng)險警示股票交易實施細(xì)則等是精準(zhǔn)打向ST股的一記記鐵拳。

　　7月28日，上證所發(fā)布《風(fēng)險警示股票交易實施細(xì)則(征求意見稿)》，上證所將設(shè)立風(fēng)險警示板，為退市鋪路。風(fēng)險警示股票的漲幅限制將由5%下調(diào)為1%，5%的跌幅限制不變，實施后ST股易跌難漲，無形中增加了并購重組的難度�？梢韵胂�，一旦實行美國式的市場化開門上市制度，重組成本不會低于直接上市的成本。

　　市場以斷頭鍘刀式的下跌，迅速拋棄了ST板塊。7月30日，ST板塊和B股板塊全線跌停。兩市共有126只A股ST股和*ST股，15只停牌，107只ST股股票全部跌停，占比84.92%。7月31日，ST板塊再跌4.04%，96只ST股跌停。B股的日子也好過不到哪兒去，這個原本就錯誤誕生的板塊，正在經(jīng)受有史以來最嚴(yán)厲的考驗。

　　無論存在多少爭議，無論具體實施細(xì)則存在多少改進(jìn)之處，目前政策顯示監(jiān)管層打擊垃圾股炒作的決心沒有變。垃圾股借殼上市、烏雞變鳳凰是A股市場痼疾，這個痼疾必須根治。筆者支持退市制度，也支持減少并購重組數(shù)量，在信用不彰的市場，借殼處處存在尋租漏洞：重組時資產(chǎn)估值、重組前后資金異動、重組過程中的審核、重組方股權(quán)運作——只要看看借殼上市的中概股質(zhì)量，可以對借殼上市的A股上市公司有大致的評判。打開后門讓垃圾股退市，打開前門讓更多的公司上市，這是A股市場保持新陳代謝、健康循環(huán)的不二法門。

　　一旦垃圾股真要退市，保護(hù)部分殼資源的呼聲再起，這是讓A股再回到預(yù)期混亂的年代。深交所有關(guān)人士在7月30日大跌后表示，深交所并無風(fēng)險警示板的設(shè)置，觸及風(fēng)險警示的股票漲跌幅限制仍按原規(guī)定執(zhí)行。對進(jìn)入ST股的中小投資者保持同情心，并不意味著縱容ST股炒作、混亂市場價值是正確的，原先的錯誤必須扭轉(zhuǎn)。在退市以及配套細(xì)則中，需要關(guān)注的是，是否存在撕毀法律契約的情況，是否存在容許大股東掏空上市公司后退市的情況，在退市的同時必須建立責(zé)任追溯機制，與中小投資者的保護(hù)機制。

　　后門倒垃圾，絕不能在前門增加垃圾。ST股折價，新股仍然存在溢價，一些新股帶病上陣，受到市場的強烈質(zhì)疑。

　　以媒體指摘的兩家企業(yè)為例。今年3月29日登陸創(chuàng)業(yè)板的慈星股份，使公司掌門人孫平范成為創(chuàng)業(yè)板首富，但公司業(yè)績卻大變其臉。3月31日，公司預(yù)計今年1月~3月凈利潤同比增長10%~30%；7月13日，公司預(yù)計上半年凈利潤已驚現(xiàn)30%~40%的同比降幅。上半年盈利中高達(dá)9000萬元來自政府補助等營業(yè)外收入，若剔除此非經(jīng)常性損益，公司上半年凈利潤的同比降幅將最多至58%；而上市前兩年，2010年、2011年慈星股份凈利潤同比增長311%、66%。這樣的數(shù)據(jù)讓人仰望蒼天。

　　另一家是7月最后一天成功過會的神舟電腦。該企業(yè)四次闖關(guān)，前三次均未成功，發(fā)審委理應(yīng)深刻了解該公司存在的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委去年拒絕的理由有三：一是公司凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流存在明顯差異；二是未能合理解釋存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但毛利率逐年上升現(xiàn)象；三是公司2010年營收增長主要來自電腦零配件銷售，可能對公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。

　　2009年、2010年公司凈利潤合計為4.86億元，同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流合計僅為24萬元，存在明顯財務(wù)風(fēng)險，說明銷售過于激進(jìn)。在新版招股說明書中，2011年凈利潤約2.97億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流竄升至2.4億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增幅高達(dá)813.01%�？紤]到前三年公司存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率從2010年的3.66次提升至2011年4.50次，依然遠(yuǎn)低于當(dāng)年同行業(yè)13.87次的水平。

　　有署名“渾水”的業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，2011年公司電腦銷售收入較2010年大增了27%，在存貨周轉(zhuǎn)率僅相當(dāng)于行業(yè)平均水平三分之一的水平下，公司的綜合毛利率卻比聯(lián)想電腦整整高出了3.59個百分點，而2011年聯(lián)想電腦的存貨周轉(zhuǎn)率則是高達(dá)18.91次。神舟電腦涉嫌少列成本和費用、虛增資產(chǎn)和隱瞞債務(wù)，公司職工薪酬嚴(yán)重異常，進(jìn)一步懷疑神舟電腦將存貨余額列入預(yù)付賬款，甚至虛構(gòu)預(yù)付賬款，隱瞞存貨、粉飾收入。如此嚴(yán)重的質(zhì)疑，發(fā)審委員們看到了嗎？

　　神舟電腦是優(yōu)惠包裹下的企業(yè)，從2009年至2011年，神舟電腦在整個稅收優(yōu)惠方面所占凈利潤的比例依次為16.39%、22.89%、19.16%，2011年的稅收優(yōu)惠回報超過了當(dāng)年的現(xiàn)金流凈增額。如果在退市時要看主營業(yè)務(wù)收入，為什么在上市時不剔除非經(jīng)常性損益，任由優(yōu)惠稅收政策和財政補貼迷糊大眾的雙眼？證監(jiān)會給發(fā)審委員們列信用榜，是適時之舉，但面對給投資者造成嚴(yán)重?fù)p失的發(fā)審，面對已經(jīng)造富的業(yè)績變臉公司，絕不能手軟。

　　有一點可以肯定，造富機器轟鳴啟動。神舟電腦本次上市將發(fā)行8200萬新股，僅占發(fā)行后總股本的10%，到時上市融資，通過高送配等拉升股價，大股東向市場派籌，一幕老戲碼可能就要上演。

　　退市是剔除垃圾股與僵尸股，恢復(fù)市場健康生態(tài)的過程，人們寄希望于從前門進(jìn)入的是具有投資價值的股票，起碼在新體制下可以保護(hù)投資者。如果前門垃圾堆積如山，那后門倒垃圾就是無效之舉。