新股發(fā)行體制改革箭在弦上，而保薦制度作為當(dāng)前新股發(fā)行體制中的重要一環(huán)，具有全方位的影響。圍繞保薦代表人制度改革的事宜，近期我們調(diào)研了部分券商及一些保薦代表人。保薦代表人制度對(duì)提高上市公司質(zhì)量發(fā)揮了積極作用，但一些問題也日益突出，如現(xiàn)有保薦制度導(dǎo)致保薦權(quán)責(zé)利難以在保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人之間合理分布；項(xiàng)目協(xié)辦人制度流于形式、無法確保保薦代表人能夠全面參與項(xiàng)目的盡職調(diào)查、對(duì)“包裝上市”項(xiàng)目的監(jiān)管問責(zé)不到位，并限制了保薦業(yè)務(wù)向優(yōu)秀保薦機(jī)構(gòu)集中等。在準(zhǔn)備推進(jìn)新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革時(shí)，應(yīng)當(dāng)將保薦制度的改革作為一個(gè)切入點(diǎn)。
一、逐步放開保薦代表人的簽字保薦權(quán)，降低保薦代表人的“通道價(jià)值”，促進(jìn)保薦機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰
目前保薦項(xiàng)目的簽字保薦模式為同一名保薦代表人只能同時(shí)簽一個(gè)主板在會(huì)審核項(xiàng)目加一個(gè)創(chuàng)業(yè)板在會(huì)審核項(xiàng)目，同一個(gè)項(xiàng)目需由兩名保薦代表人共同簽字保薦，即“雙人雙簽”制，這種簽字保薦模式存在以下問題：
第一，保薦代表人不能對(duì)簽字保薦項(xiàng)目進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，無法全面把握項(xiàng)目存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)。目前的這種簽字保薦模式下，由于部分項(xiàng)目較多的保薦機(jī)構(gòu)簽字保薦的通道緊張，各保薦機(jī)構(gòu)事實(shí)上很難做到讓每名保薦代表人簽字保薦本人實(shí)際承做的項(xiàng)目，簽字保薦代表人沒有深入?yún)⑴c自己簽字保薦項(xiàng)目的盡職調(diào)查，而項(xiàng)目具體承攬承做人員出于自身利益和內(nèi)部考核的考慮，往往選擇性地向保薦代表人披露項(xiàng)目的問題和風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致保薦代表人無法全面把握簽字保薦項(xiàng)目。為有效提高項(xiàng)目質(zhì)量、控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，較為理想的簽字模式應(yīng)該由保薦代表人簽字保薦本人實(shí)際承做的項(xiàng)目。
第二，部分保薦機(jī)構(gòu)仍存在通道不足的現(xiàn)象，不利于保薦業(yè)務(wù)向優(yōu)秀保薦機(jī)構(gòu)集中，不利于保薦機(jī)構(gòu)對(duì)保薦代表人的管理和約束。目前部分保薦機(jī)構(gòu)仍存在保薦代表人通道不足而導(dǎo)致保薦項(xiàng)目無法申報(bào)的現(xiàn)象，特別是主板由于有再融資項(xiàng)目和IPO項(xiàng)目同樣占用保薦代表人簽字資源，通道不足的問題更為突出，導(dǎo)致部分優(yōu)秀的保薦機(jī)構(gòu)不得不放棄部分保薦項(xiàng)目。通道的限制將不利于保薦業(yè)務(wù)向優(yōu)秀保薦機(jī)構(gòu)集中，不利于提高保薦項(xiàng)目的整體質(zhì)量。同時(shí)，由于保薦代表人的通道價(jià)值，使部分保薦代表人成為規(guī)模較小證券公司的投行牌照的“殼資源”，不利于這些保薦機(jī)構(gòu)對(duì)保薦代表人的合理管理和約束。
因此，應(yīng)考慮逐步放開保薦代表人的簽字保薦權(quán)，簽字制度可調(diào)整為同一名保薦代表人在主板和創(chuàng)業(yè)板累計(jì)簽字在會(huì)審核項(xiàng)目不得超過3個(gè)或者4個(gè)，而不對(duì)所簽的主板和創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目具體數(shù)量進(jìn)行限制。這樣既可避免保薦代表人因簽字項(xiàng)目過多沒有足夠精力參與簽字項(xiàng)目盡職調(diào)查的問題，又基本上能夠保證每名保薦代表人簽字保薦的項(xiàng)目都是本人全面參與盡職調(diào)查的項(xiàng)目，使保薦代表人在保薦業(yè)務(wù)中歸位、盡職；同時(shí)也有利于保薦業(yè)務(wù)進(jìn)一步向優(yōu)秀保薦機(jī)構(gòu)集中，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。
二、重點(diǎn)強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的權(quán)利責(zé)任，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)推行分類監(jiān)管，并相對(duì)弱化保薦代表人的談判地位和影響力，規(guī)范保薦代表人的合理流動(dòng)
在責(zé)任承擔(dān)方面，監(jiān)管保薦機(jī)構(gòu)的效果顯然比監(jiān)管分散且流動(dòng)性大的保薦代表人要明顯，因此應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的權(quán)利責(zé)任，相對(duì)弱化保薦代表人的影響力，規(guī)范保薦代表人的合理流動(dòng)，這樣也便于保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)化對(duì)保薦代表人的管理。
從實(shí)際調(diào)研情況看，目前相當(dāng)比例的保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部沒有形成專業(yè)化分工體系，質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制制度難以有效發(fā)揮作用。即使少數(shù)專業(yè)分工做得不錯(cuò)的部分公司，也存在質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制部門對(duì)保薦項(xiàng)目參與深度程度不夠的問題，而投行項(xiàng)目執(zhí)行人員出于自身利益考慮，往往只是選擇性地向質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制部門披露項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)，使得質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制難以落實(shí)。
在重點(diǎn)強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任的過程中，要重點(diǎn)強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，并每年根據(jù)各保薦機(jī)構(gòu)實(shí)際保薦業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量考評(píng)其質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)水平，作為對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的綜合考評(píng)的重要指標(biāo)，以此推行分類監(jiān)管。比如，監(jiān)管部門在IPO項(xiàng)目的問核過程中，除按目前要求保薦代表人參加外，可要求保薦機(jī)構(gòu)質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制部門相關(guān)人員參加問答，對(duì)于出現(xiàn)“包裝上市”的項(xiàng)目可持續(xù)事后追問或調(diào)查保薦機(jī)構(gòu)質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制是否到位等，并追究質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制部門責(zé)任。與此同時(shí)，逐步放寬對(duì)保薦代表人的注冊(cè)限制，強(qiáng)化監(jiān)管其項(xiàng)目的具體執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)表現(xiàn)和從業(yè)的記錄，促使保薦機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)保薦代表人的統(tǒng)一管理。
此外，要改進(jìn)保薦代表人考試制度和注冊(cè)制度。從保薦代表人的考試看，有必要統(tǒng)一保薦代表人考試報(bào)考門檻，保持考試難度和相對(duì)穩(wěn)定的通過率，避免忽難忽易、忽高忽低，這樣既有利于選拔專業(yè)知識(shí)水平較高的投行人員通過保薦代表人考試，也有利于保持資本市場(chǎng)對(duì)保薦代表人專業(yè)水準(zhǔn)的平穩(wěn)期望值。從保薦代表人的注冊(cè)制度看，可以考慮對(duì)項(xiàng)目協(xié)辦人在證券發(fā)行項(xiàng)目承擔(dān)職責(zé)和擔(dān)任義務(wù)進(jìn)行界定，在保薦代表人注冊(cè)面談時(shí)可采取類似目前IPO過程中采用的問核程序，對(duì)項(xiàng)目協(xié)辦人參與簽字項(xiàng)目的情況進(jìn)行問核；或者取消保薦代表人注冊(cè)條件中最近3年內(nèi)擔(dān)任過項(xiàng)目協(xié)辦人的條件，增加對(duì)項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)和從業(yè)誠(chéng)信記錄的考察。（巴曙松）
