1　央行兩次不對(duì)稱降息我國(guó)利率市場(chǎng)化改革提速

　　2012年6月7日，中國(guó)人民銀行決定自6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由3.5%下調(diào)到3.25%；一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由6.56%下調(diào)到6.31%。同時(shí)，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間：(1)將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；(2)將貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。

　　7月5日，中國(guó)人民銀行決定自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由3.25%下調(diào)到3%；一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)，由6.31%下調(diào)到6%。同時(shí)，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

　　點(diǎn)評(píng)：兩次不對(duì)稱降息既包含了逆周期的宏觀調(diào)控內(nèi)容，更包含了利率市場(chǎng)化改革的重大舉措。在黨中央、國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，人民銀行通過綜合運(yùn)用貨幣政策工具，成功地抑制了通脹，還通過匯率調(diào)節(jié)，與擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策措施相結(jié)合，大大緩解了外部失衡。宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)基本平衡為利率市場(chǎng)化改革及時(shí)邁出大步創(chuàng)造了有利條件。

　　利率市場(chǎng)化改革是一個(gè)系統(tǒng)、漸進(jìn)的過程，在我國(guó)大致包括：在不斷完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理和管理能力、發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上逐步放寬利率管制，培育金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率體系，形成中央銀行對(duì)基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制和基準(zhǔn)利率向整個(gè)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，逐步建立和完善包括存款保險(xiǎn)制度在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制等等。

　　目前我國(guó)僅對(duì)存款利率上限和貸款利率下限進(jìn)行管理，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、理財(cái)產(chǎn)品和境內(nèi)外幣存款利率已全面市場(chǎng)化。目前階段保持存款利率上限對(duì)于防止銀行間的過度競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)金融穩(wěn)定仍然具有現(xiàn)實(shí)重要性。占社會(huì)融資總額一半多的銀行貸款基本上在貸款利率下限之上自主定價(jià)；另外接近一半的非貸款融資如股票、債券、信托及租賃融資等的資金價(jià)格已完全市場(chǎng)化。上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)正日益成為重要的金融市場(chǎng)定價(jià)參考和定價(jià)基準(zhǔn)。央行也已形成調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率和引導(dǎo)市場(chǎng)利率并行的利率調(diào)控機(jī)制。

　　兩次不對(duì)稱降息以后，商業(yè)銀行存貸款利差在理論上可以被壓縮到一個(gè)百分點(diǎn)以下，央行基準(zhǔn)利率已不對(duì)銀行盈利有任何實(shí)質(zhì)上的保護(hù)作用，這將對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)行為、銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和金融業(yè)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。實(shí)際存款利率由負(fù)轉(zhuǎn)正將提高居民儲(chǔ)蓄的回報(bào)率，減少資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)；銀行貸款利率將更加反映資金的稀缺程度，迫使企業(yè)提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化全社會(huì)的資金配置；直接融資渠道將更加得到市場(chǎng)的重視，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展將獲得長(zhǎng)久的動(dòng)力。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從投資規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向投資效率驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有望提升。在面對(duì)外部沖擊時(shí)，更加接近均衡的利率水平可以減少宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。貨幣政策在市場(chǎng)化的利率環(huán)境下傳導(dǎo)將更加通暢，向更加依靠利率調(diào)控轉(zhuǎn)變的條件將趨于成熟。

　　未來利率市場(chǎng)化還有很多重要的工作要做。即使利率市場(chǎng)化最終實(shí)現(xiàn)，央行也會(huì)面臨新的挑戰(zhàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，要注意可能出現(xiàn)的市場(chǎng)失效對(duì)利率政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的影響，要注意在危機(jī)條件下利率調(diào)控可能面臨的限制，也要防止違背規(guī)律使基準(zhǔn)利率長(zhǎng)期大幅度偏離均衡水平而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)失衡和金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。今后應(yīng)根據(jù)我國(guó)的具體情況研究保持貨幣政策調(diào)控手段的多樣性和靈活性；科學(xué)地選擇基準(zhǔn)利率并測(cè)算和調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率水平；與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整貨幣數(shù)量監(jiān)測(cè)的范圍和手段；在復(fù)雜多變的國(guó)際資本流動(dòng)的環(huán)境下，保持利率和匯率的協(xié)調(diào)并實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)平衡。

　　點(diǎn)評(píng)人：中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng) 金中夏