按照歷史經(jīng)驗(yàn)，每年10月一般是財(cái)政存款大幅增加，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的月份，出于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，債券市場(chǎng)參與者一般采取謹(jǐn)慎操作策略，但同時(shí)也會(huì)根據(jù)資金成本變化，捕捉一些交易機(jī)會(huì)。

　　今年?duì)顩r顯然不是這樣。10月份資金成本總體呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)：在10月中上旬，由于國(guó)慶節(jié)前后央行在公開市場(chǎng)投放巨額資金及外款占款增加等因素，資金成本持續(xù)下降；進(jìn)入10月下旬，由于央行連續(xù)兩周開展凈回籠，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格掉頭向上，并沖到月初水平。從對(duì)債券市場(chǎng)影響來(lái)看，中上旬的資金成本下降并未對(duì)債市起到利好推動(dòng)作用；但下旬的資金成本反彈卻倒逼債券收益率迅速上行。為平抑資金成本大幅上揚(yáng)趨勢(shì)，央行再次通過逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放資金，貨幣市場(chǎng)資金成本應(yīng)聲而下，短期債券市場(chǎng)收益率也略有下行，但中長(zhǎng)期債券收益率維持盤整走勢(shì)。

　　債市對(duì)資金成本下行反應(yīng)冷淡，我們認(rèn)為主要是另外兩因素正左右著債市，即經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期和宏觀政策取向模糊預(yù)期。

　　第三季度及9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，成為除資金面外影響市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)顯性因素。市場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在持續(xù)好轉(zhuǎn)的可能，從而在第四季度推動(dòng)債市收益率大幅上漲。這種情況曾在2010年發(fā)生過。2010年GDP增速?gòu)牡谝患径鹊?2.1%一路下行到第四季度的9.5%，債市收益率在前三個(gè)季度基本維持牛市行情；但由于通脹壓力在第四季度陡然增加，CPI指數(shù)最高達(dá)到5.1%，導(dǎo)致債券市場(chǎng)收益率在第四季度出現(xiàn)持續(xù)上漲。雖然從主流預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)依然認(rèn)為第四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)繼續(xù)向下，且CPI不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲，所以判斷債市收益率不會(huì)反彈到類似2010年的高度。但這僅僅是預(yù)期。10月份匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值已超預(yù)期反彈，如果后期其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，債市收益率將面臨進(jìn)一步上調(diào)壓力。

　　另外，市場(chǎng)擔(dān)心11月后政策基調(diào)出現(xiàn)變化。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)管理層將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，這種情況將繼續(xù)有利于債市投資盤，交易機(jī)會(huì)則仍然難覓。但有觀點(diǎn)認(rèn)為，為繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性和越過中等收入陷阱，未來(lái)管理層將繼續(xù)在相關(guān)領(lǐng)域出臺(tái)深化改革措施，從而對(duì)債券市場(chǎng)形成超預(yù)期影響。鑒于對(duì)未來(lái)政策變動(dòng)的模糊預(yù)期，目前投資者普遍持多看少做的邏輯。

　　總體來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)融資環(huán)境、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)等已經(jīng)出現(xiàn)變化，加上外需不旺的現(xiàn)實(shí)，相信業(yè)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速將在一段時(shí)間內(nèi)維持在7.6%左右的判斷并無(wú)太大異議。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的確是影響債市走向判斷的一個(gè)重要變量，特別是今年以來(lái)有關(guān)央行降準(zhǔn)的預(yù)期屢次落空，使得機(jī)構(gòu)對(duì)政策預(yù)期的信心不足。同時(shí),“十二五”是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)承上啟下的關(guān)鍵時(shí)期，利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化將繼續(xù)推進(jìn)，各類金融子市場(chǎng)也對(duì)未來(lái)政策走向存在一定程度的期待，因此在對(duì)2013年債市走向判斷方面，市場(chǎng)中存在一定程度的謹(jǐn)慎情緒。至于年內(nèi)剩余兩月，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)追逐高評(píng)級(jí)信用債，并在流動(dòng)性與收益之間尋求平衡。