伴隨著近兩年股票市場的低迷，私募基金在股票之外的市場上不斷創(chuàng)新。今年以來，私募隊伍中出現(xiàn)了更多專做債券的私募基金，不僅將絕對收益理念貫徹到底，同時也豐富了產(chǎn)品線。那么這些債券私募基金是否具有投資價值？

　　為了研究債券私募基金的業(yè)績表現(xiàn)，好買基金研究中心統(tǒng)計了市場上主要投資于債券的非結(jié)構(gòu)化私募基金。其中，佑瑞持自2011年年底以來發(fā)行的債券系列基金占同類的絕對多數(shù)，數(shù)量遠超過其他私募基金公司。

　　多數(shù)業(yè)績穩(wěn)步上升

　　在所統(tǒng)計的21只基金中，最早成立的是國聯(lián)榮惠2號(2009年成立)，其他基金均成立于2011年和2012年。這21只基金成立以來全部取得正收益，最高的為民晟管理的民晟盤馬，在成立不到一年時間里已經(jīng)取得近20%的收益。從階段情況看，有7只基金成立于今年之前，今年以來6只取得正收益，僅有樂瑞資產(chǎn)管理的穩(wěn)健2號出現(xiàn)虧損。

　　長期來看，由于主要投資于債券這樣的低風險品種，債券私募基金的凈值大都保持穩(wěn)健上升。即便遇到短期債券市場波動，債券私募基金凈值下跌也非常有限。這種風險收益特征決定了債券私募基金在私募中的位置，在股市低迷時，債券私募基金會好于多數(shù)主投于股票的私募；而在股市上揚時，債券私募基金則會落后�？傮w來看，債券型私募基金更加適合追求絕對收益的穩(wěn)健型投資者。

　　債券基金也激進

　　雖然債券本身的價格波動較小，多數(shù)債券私募的風險及收益都趨于穩(wěn)健。但是通過不同的杠桿策略，債券基金也能取得和主投股票的私募一樣的高收益。

　　一般來說，結(jié)構(gòu)化債券私募可以通過優(yōu)先、劣后的結(jié)構(gòu)安排，杠桿放大劣后部分的收益；而非結(jié)構(gòu)化債券私募則可以在投資債券時，通過重復(fù)回購，自身產(chǎn)生一定的杠桿。上述統(tǒng)計的21只非結(jié)構(gòu)化債券私募基金中，民晟盤馬、鵬揚1期就是采取杠桿策略來放大收益的代表，杠桿策略的加入也是民晟盤馬能夠在今年半年不到的時間內(nèi)就上漲11.20%的原因。以鵬揚1期為例，鵬揚1期主要投資于高確定性的信用債及其回購，先將資金進行信用債投資，再將所購買的債券進行一定比例的質(zhì)押，回購重新融入資金，在這一過程中賺取信用債收益與質(zhì)押回購成本之間的差額；而重新回購融入資金又可再投資信用債，并能再次質(zhì)押回購融入資金，如此反復(fù)操作，便能杠桿放大基金收益。此外，鵬揚1期還會在公募封閉式債基、可轉(zhuǎn)債中尋找一些套利機會。

　　值得注意的是，任何投資的風險和收益都是對等的，杠桿策略在放大債券私募基金收益的同時也同樣放大了風險。當債券收益率下滑、回購成本上升，債券收益、回購成本倒掛時，或者債券市場整體低迷時，債券型私募可能出現(xiàn)虧損，而且虧損幅度會成倍于未采用杠桿策略時的情況。因此，債券投資并不一定穩(wěn)健保守，這些采用杠桿策略的債券私募適合于有一定風險承受能力的投資者。

　　擇時+選人

　　投資債券基金，選時很重要。盡管債券市場波動并不像股票市場如此巨大，但債券市場也有周期，踩到好的投資時點是成功的第一步。債券市場的牛熊往往與宏觀經(jīng)濟走勢息息相關(guān)，從歷史來看，當經(jīng)濟處于衰退期和復(fù)蘇期時，是債券投資的較好時期。近幾月CPI已經(jīng)控制在一定低位，而GDP增速等宏觀經(jīng)濟指標仍處于探底過程中，當前經(jīng)濟狀況更加趨向于衰退晚期的特征。因此，目前時點仍是債券、債券基金較好的投資時點。上述統(tǒng)計的債券型私募在今年大都取得了較好的收益，部分基金年化收益超過10%，也印證了當前經(jīng)濟衰退期中債券的投資價值。而當宏觀經(jīng)濟處于過熱或者滯脹時期，債券的表現(xiàn)則不盡如人意，相對于大宗商品、現(xiàn)金工具等投資產(chǎn)品表現(xiàn)較差。此時，投資者應(yīng)規(guī)避債券類投資。

　　除外，選擇債券型私募基金需要看基金經(jīng)理資質(zhì)。成功的債券投資非常依賴基金經(jīng)理管理能力，通過對宏觀經(jīng)濟周期、市場流動性等方面的把握，提升對收益率曲線預(yù)測的準確率，從而靈活地在不同風險等級債券及不同種類債券之間進行流動配置。投資者在選擇債券型私募基金時，應(yīng)重點關(guān)注背景資深的基金經(jīng)理。上述債券型私募基金中就不乏投資界的大腕明星。曾任景順長城基金投資總監(jiān)的李學(xué)文在2011年加入佑瑞持。2006年，李學(xué)文所管理的景順內(nèi)需增長基金一度以182.2%的年收益超越王亞偉，名列股票型基金第一。此外，鵬揚1期的基金經(jīng)理楊愛斌也來自公募，楊愛斌在公轉(zhuǎn)私之前，擔任華夏基金固定收益總監(jiān)，主管固定收益大類的投資，早年其任職于險資，投資經(jīng)驗豐富。

　　最后，管理人的過往業(yè)績需要著重考量。由于債券市場波動性相對于股市要小，債券市場可預(yù)測性較強，債券基金的業(yè)績延續(xù)性要遠高于股票基金。過去能夠在固定收益類投資上取得良好業(yè)績的管理人往往也能夠在未來取得較好業(yè)績。因此，投資者選擇以往擁有良好公開債券管理業(yè)績的管理人為宜。