掘金資管綢繆養(yǎng)老金入市機(jī)會(huì)

　　中國證券報(bào)：證券、基金行業(yè)正面臨歷史性的發(fā)展機(jī)遇。財(cái)富管理的巨大需求將推動(dòng)券商、基金等機(jī)構(gòu)深化金融服務(wù)，升級(jí)換代理財(cái)產(chǎn)品。但目前的尷尬是，2011年基金、券商集合理財(cái)、陽光私募等合計(jì)發(fā)行規(guī)模約4600億元，不足銀行新增存款的5%。當(dāng)前我國城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入主要集中于房地產(chǎn)和存款，分別占51%和32%，配置于股票、債券、保險(xiǎn)產(chǎn)品僅為13%。財(cái)富管理行業(yè)未來將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢？基金、券商、信托、銀行等各類機(jī)構(gòu)將分別扮演怎樣的角色？

　　竇玉明：從長遠(yuǎn)來看，資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展空間是很大的。首先，目前中國居民財(cái)富積累依然處于快速積累階段。其次，對于資本市場的發(fā)展，我們是比較樂觀的，隨著市場深度的擴(kuò)大，可投資面越來越廣，投資的工具越來越多，各方面的監(jiān)管越來越完備，整個(gè)制度環(huán)境在為上市公司的健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。第三，雖然人口紅利最豐厚的一段時(shí)間可能快過去了，但老齡化還沒有到來，預(yù)計(jì)在2030年之前更多的還是居民財(cái)富的積累。

　　資產(chǎn)管理行業(yè)未來面臨的一個(gè)共同變局是客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生比較大的變化，未來資產(chǎn)管理行業(yè)會(huì)在可市場細(xì)分的基礎(chǔ)上強(qiáng)化差異化的發(fā)展模式。公募基金、私募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等都應(yīng)有適合其目標(biāo)人群的特色產(chǎn)品。

　　林義相：券商行業(yè)面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇，但也要看到這些年券商行業(yè)發(fā)展的速度太慢了。造成上述窘境的原因是證券業(yè)以規(guī)范的名義，捆死了自己的手腳，自己把自己排斥在外。例如，銀行發(fā)行這么多理財(cái)產(chǎn)品，很多東西券商也可以做。

　　證券業(yè)應(yīng)該重新反思發(fā)展路徑，不要求大，也不要求所謂的強(qiáng)，要從現(xiàn)實(shí)需要出發(fā)，從可信的、可行的基礎(chǔ)來發(fā)展，讓券商從小、多、分散慢慢進(jìn)行淘汰，慢慢成長出大的、強(qiáng)的公司。一個(gè)正常的、長遠(yuǎn)的生態(tài)環(huán)境，不要把陽光、雨露和肥料全給幾棵樹，讓它們成長為參天大樹，而應(yīng)該讓大量種子發(fā)芽，有大樹、有小樹、有灌木、有鮮花、有雜草。

　　中國證券報(bào)：推動(dòng)養(yǎng)老金入市是當(dāng)前資本市場最關(guān)注的一個(gè)話題，對于此事的利弊，各方也是觀點(diǎn)各異。養(yǎng)老金入市對資本市場、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生怎樣的影響？

　　林義相：養(yǎng)老金投資股市是不可避免的事情。養(yǎng)老金作為長期資金，相當(dāng)比例要做長期投資，但也有一定比例是短期投資，以保證流動(dòng)性。對于長期資金有兩種理解，一種是拿著股票長期不動(dòng)，另一種是指資金源源不斷進(jìn)來。我說的長期資金是指后一種。另外，投資也要看到風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長而股市可能不漲。從投機(jī)性角度看，現(xiàn)在入市可能是個(gè)時(shí)機(jī)。相比現(xiàn)在的股市點(diǎn)位，未來十年將有可觀的漲幅，賺錢的可能性更大。

　　至于對機(jī)構(gòu)的影響，我認(rèn)為肯定會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。需要注意的是，養(yǎng)老金的管理，應(yīng)該讓出錢者即員工代表來選擇、監(jiān)督管理人，而不應(yīng)是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)說了算，至少這兩方面應(yīng)該有所平衡。在選擇管理人時(shí)，要讓出錢者有更大的發(fā)言權(quán)，以減少這一過程中可能存在的舞弊行為。養(yǎng)老金入市對公募基金是好事，但公募基金不見得就是最好的管理人，也不能成為排他性的管理人。應(yīng)該借養(yǎng)老金入市的機(jī)會(huì)，培育更多小的管理人，可以委托這些小管理人管理1億、2億資金。比如，交給你1億元，你自己再放進(jìn)去1000萬元，賠了一起賠，賺了一起賺，賺了還可以給你更多提成，賠了同比例賠，并把管理費(fèi)降下來。

　　竇玉明：這一業(yè)務(wù)前景很大。從國際上通行的做法來看，社�；�金實(shí)現(xiàn)保值、增值，投資應(yīng)是多元化、多渠道的。有數(shù)據(jù)顯示，中國社保金投資收益中，投資股票貢獻(xiàn)率大約在50%左右，長期回報(bào)跑贏了CPI。而且，養(yǎng)老金入市有利于促進(jìn)A股市場治理結(jié)構(gòu)改革，并為這一市場帶來了新的長期資金。公募基金目前是社�；�金的管理人之一。我相信，一些業(yè)績長期穩(wěn)定、經(jīng)驗(yàn)豐富、管理規(guī)范的基金管理公司有望在未來養(yǎng)老金市場中找到自己的機(jī)會(huì)。

　　完善制度保護(hù)中小股東利益

　　中國證券報(bào)：監(jiān)管層近年來在強(qiáng)調(diào)放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管。近來在新股發(fā)行制度、推進(jìn)上市公司分紅、加強(qiáng)市場透明度建設(shè)等方面也是動(dòng)作頻頻。業(yè)內(nèi)對一系列監(jiān)管制度改革也抱有較高的期望。在資本市場制度頂層設(shè)計(jì)上需要做出哪些安排？

　　林義相：總的來說就是放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管。證券業(yè)經(jīng)過這么多年的規(guī)范發(fā)展，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里，怎樣去控制風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)“一放就亂”。而且，分散的、小的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，還可以把風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域化、隔離化。例如，每家私募10個(gè)客戶，每人1000萬元投資，即使倒掉1000家公司，虧掉1000億元，涉及1萬人，但這1000家小的資產(chǎn)管理公司和它的委托人自己可以消化掉損失，不會(huì)出現(xiàn)大的社會(huì)問題。

　　竇玉明：制度建設(shè)很重要。能否建立一個(gè)保護(hù)中小股東的制度或是中國股市未來能不能走好的關(guān)鍵，也是中國基金業(yè)能不能發(fā)展好的關(guān)鍵。有時(shí)候，即使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展好了，企業(yè)利潤也不見得好，所以既要經(jīng)濟(jì)形勢好，也要有好的制度設(shè)計(jì)，讓企業(yè)真正把利潤留給投資者，資產(chǎn)管理公司再通過自己的專業(yè)能力，把利益?zhèn)鬟f給廣大投資者。

　　加速轉(zhuǎn)型走出同質(zhì)化泥潭

　　中國證券報(bào)：未來財(cái)富管理市場的快速發(fā)展、資本市場制度的進(jìn)一步完善，無疑將給券商、基金等機(jī)構(gòu)提供絕佳的發(fā)展機(jī)遇。但業(yè)內(nèi)提了多年的轉(zhuǎn)型問題依然懸而未決，行業(yè)同質(zhì)化競爭相當(dāng)嚴(yán)重。如何建設(shè)國際一流的投行、基金管理公司是各大機(jī)構(gòu)面臨的共同難題。機(jī)構(gòu)到底如何實(shí)現(xiàn)鳳凰涅槃？

　　竇玉明：中國基金業(yè)經(jīng)過這么多年的發(fā)展，雖然整體上發(fā)展速度很快，過去的復(fù)合增長率甚至接近50%(2010年底時(shí)的數(shù)據(jù)是47%)，但總量規(guī)模依然很小，目前已進(jìn)入一個(gè)相對的調(diào)整期。在這個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，基金行業(yè)要特別警惕陷入同質(zhì)化競爭的泥潭。

　　從我觀察到的一些情況來看，基金行業(yè)越來越向同質(zhì)化的方向發(fā)展。首先是公司戰(zhàn)略目標(biāo)雷同。不管“老十家”，還是后起之秀，不管是管理層，還是公司股東，都把管理規(guī)模最大化作為追求目標(biāo)，把短期的規(guī)模排名看得過分重要。其次是產(chǎn)品雷同。每個(gè)公司都想成為全產(chǎn)品的提供商。第三是投資風(fēng)格雷同，投資策略短期化。從過去5年的數(shù)據(jù)基本看不出各個(gè)公司的差異。第四是銷售策略同質(zhì)化。目前，基金60%-70%是通過銀行渠道銷售，各公司都是通過做廣告，給銀行做培訓(xùn)，很少有公司能夠形成明顯差異化，也沒有看出哪個(gè)公司的品牌有很明顯的定位。

　　同質(zhì)化是一個(gè)死胡同。同質(zhì)化競爭的后果就是“價(jià)格戰(zhàn)”，渠道傭金和服務(wù)費(fèi)用的提高；產(chǎn)品質(zhì)量平庸，缺乏精品；利潤率不斷降低；相互挖角，人員流動(dòng)率加大。

　　走出同質(zhì)化，需要媒體、監(jiān)管層和基金公司共同努力。可能的舉措在于，首先要改變投資者的思路，進(jìn)行投資者教育，避免短期利益的驅(qū)動(dòng)；其次，需要管理層繼續(xù)放松管制，在產(chǎn)品上給予基金公司充分的選擇權(quán)，鼓勵(lì)差異化的產(chǎn)品策略。此外，放松行業(yè)管制，推動(dòng)公司股東多樣化。如果制度上允許員工持股，使股東和核心團(tuán)隊(duì)的利益更加一致，考慮長線一些，對公司和投資者都是好事；如果更多地允許民營企業(yè)進(jìn)入，就會(huì)有人真正愿意跟公司的長期利益綁定，追求長久的品牌，也能減少代理成本，使行業(yè)長期發(fā)展凝聚合力。

　　林義相：基金管理公司本質(zhì)上就是資產(chǎn)管理公司�，F(xiàn)在基金管理公司主要是做公募基金，這對它們的業(yè)務(wù)限制太大。從資產(chǎn)管理公司情況看，中國走的是一條獨(dú)特的發(fā)展道路，先從公募基金起步，做到一定程度再進(jìn)入到帶有一定私募基金性質(zhì)的專戶理財(cái)。

　　也就是說，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的演變是先難后易、居高臨下。而從國際上看，剛好和我們相反，一般是從小的、私募的、簡單的開始做，從管理人和委托人之間關(guān)系比較密切、比較了解，容易一對一談判開始做，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)和訓(xùn)練隊(duì)伍，規(guī)模逐漸做大之后，再面向公眾市場。

　　我認(rèn)為，應(yīng)該先從相對比較小的、私募的開始做，相互之間比較熟悉可以約定的。這對基金公司的要求不用那么嚴(yán)格，委托人的約定就是制約，人數(shù)不需要很多，不需要一整套繁瑣的程序和流程，也不用花費(fèi)昂貴的信息系統(tǒng)，這可以讓資產(chǎn)管理行業(yè)做得更大，更多人參與，和社會(huì)的滲透面和接觸更多，讓更多人接觸資產(chǎn)管理業(yè)。

　　至于轉(zhuǎn)型的具體路徑，對于現(xiàn)有基金管理公司來說，應(yīng)當(dāng)放開業(yè)務(wù)，更加尊重委托人和管理人之間的約定。同時(shí)，允許一批不是基金管理公司的資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)，允許私募基金、私募資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司進(jìn)入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。尤其是委托人少的時(shí)候，應(yīng)該給雙方充分的自主權(quán)利。