當(dāng)今世界許多最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)問題，都與各種各樣的債務(wù)大規(guī)模積壓有關(guān)。在歐洲，周邊國(guó)的公共債務(wù)、銀行債務(wù)和對(duì)外債務(wù)相互交錯(cuò)，已經(jīng)威脅到了歐元區(qū)的生存。在大西洋對(duì)岸的情況也讓人疑惑；從長(zhǎng)期看，美國(guó)應(yīng)該怎樣消除占GDP 8%的政府預(yù)算赤字？
平衡預(yù)算須付調(diào)整成本
政府應(yīng)該怎樣做？一個(gè)極端是簡(jiǎn)單照搬凱恩斯主義療法，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退時(shí)，政府赤字無(wú)關(guān)緊要，甚至可以說是愈大愈好。
另一個(gè)是極端的債務(wù)上限絕對(duì)論，認(rèn)為政府應(yīng)該從明天就開始平衡預(yù)算。這兩種觀點(diǎn)都太過輕率。
持債務(wù)上限絕對(duì)論者，大大低估了自身的債務(wù)融資“驟�！彼斐傻木薮笳{(diào)整成本。這類調(diào)整成本正是希臘等缺錢國(guó)在金融市場(chǎng)失去信心，資金流突然枯竭時(shí)，出現(xiàn)重大社會(huì)和經(jīng)濟(jì)混亂的原因。
而讓政府像我們大家那樣平衡它們的預(yù)算呢？事情并非那么簡(jiǎn)單。
一般來說，政府都做出了巨大數(shù)額的支出承諾，通常與國(guó)防、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、教育和衛(wèi)生等基本服務(wù)有關(guān)。
1981年里根就任美國(guó)總統(tǒng)后，廢除了在他當(dāng)選和上任之間兩個(gè)半月時(shí)間里政府所增加的公共服務(wù)職位，這表明他削減政府支出的堅(jiān)定決心，但由此造成的即期預(yù)算效應(yīng)卻是負(fù)面的。
凱恩斯主義者同樣頭腦簡(jiǎn)單。他們認(rèn)為，居高不下的失業(yè)率足以表明應(yīng)該采取更為激進(jìn)的財(cái)政擴(kuò)張，就算美國(guó)和英國(guó)這樣已經(jīng)存在巨額赤字的國(guó)家也如是。
但到底是誰(shuí)幼稚？政府應(yīng)該只追求在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡，在繁榮期積累盈余，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟期增加赤字，這當(dāng)然是正確的。但認(rèn)為巨額債務(wù)積累是免費(fèi)午餐，就大錯(cuò)特錯(cuò)了。
無(wú)限赤字或陷長(zhǎng)期衰退
我們發(fā)現(xiàn)，達(dá)到GDP的90%的高債務(wù)水平，是長(zhǎng)期拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，其效果通常會(huì)持續(xù)二十年以上，累計(jì)成本可能達(dá)到驚人的程度。
自1800年以來，高債務(wù)時(shí)期平均會(huì)維持23年，且通常伴隨增長(zhǎng)率比低債務(wù)時(shí)期低1個(gè)百分點(diǎn)以上的現(xiàn)象。也就是說，在經(jīng)歷了四分之一的高債務(wù)時(shí)期后，收入會(huì)比正常增長(zhǎng)率情形低25%。
當(dāng)然，債務(wù)和增長(zhǎng)之間的回饋是雙向的，但常規(guī)衰退只維持1年時(shí)間，無(wú)法解釋長(zhǎng)達(dá)二十年的萎靡。對(duì)增長(zhǎng)的拖累，更有可能來自政府最終需要增稅以及投資支出的下降。因此，誠(chéng)然政府支出可以提供短期刺激，但需要在它和長(zhǎng)期非周期性衰退之間做出權(quán)衡。
注意，自1800年以來，幾乎一半的高債務(wù)時(shí)期伴隨著低或正常水準(zhǔn)的真實(shí)利率，這一點(diǎn)令人警醒。日本在過去二十年中的低增長(zhǎng)和低利率就是明證。
此外，背負(fù)沉重的債務(wù)包袱也要承受全球利率在未來有所升高的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在今天尤其適用——在主要央行持續(xù)大規(guī)模“量化寬松”后，許多國(guó)家的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)變得極短。因此，它們面臨著利率升高將相對(duì)較快地反映為借貸成本升高的風(fēng)險(xiǎn)。
如今，許多發(fā)達(dá)國(guó)家都達(dá)到或在接近90%GDP的債務(wù)水平，將已然規(guī)模很大的赤字進(jìn)一步擴(kuò)張到危險(xiǎn)水平，頭腦簡(jiǎn)單的凱恩斯主義者所鼓吹的無(wú)成本戰(zhàn)略已經(jīng)站不住腳了。
總而言之，必須當(dāng)心，不要落入當(dāng)今債務(wù)問題存在簡(jiǎn)單解決之道這一觀點(diǎn)的陷阱。
