前言: 月30 日，財(cái)政部將證券交易印花稅從１‰上調(diào)至３‰，這是十多年來(lái)財(cái)政部第二次上調(diào)印花稅。當(dāng)天，上證綜合指數(shù)低開(kāi)低走，下跌6.50%；6月4 日，上證綜合指數(shù)再度下跌8.26%；6 月5 日，上證綜合指數(shù)一度下跌到3400 點(diǎn)附近，以4300 點(diǎn)的高點(diǎn)計(jì)算，最大下跌幅度達(dá)到20%以上，盡管午后大幅反彈，但多個(gè)個(gè)股仍然出現(xiàn)連續(xù)5個(gè)跌停板�！　�

　　2006 年以來(lái)中國(guó)股市快速上漲，幾乎沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)象樣的回調(diào)，2006 年全年的上漲幅度達(dá)到130%，是全球上漲幅度最高的股市之一。承接2006年漲勢(shì)，上證綜合指數(shù)從年初的2600 點(diǎn)附近上漲到4300點(diǎn)60%以上的漲幅只用了不到半年時(shí)間，中國(guó)股市的瘋狂可見(jiàn)一斑。急漲必然意味著急跌，此次大幅度調(diào)整與其說(shuō)是印花稅上調(diào)引起的，不如說(shuō)是股市本身的調(diào)整需求，而印花稅只不過(guò)是一個(gè)導(dǎo)火索而已。

　　不可否認(rèn)，中國(guó)股市目前的確存在過(guò)熱的跡象，各種垃圾股、概念股炒翻了天，使得兩市股價(jià)最低的股票居然是工商銀行，中國(guó)銀行為代表的大盤指標(biāo)股；以2006 年每股收益計(jì)算，高達(dá)50 倍以上的靜態(tài)市盈率；這些無(wú)不表明中國(guó)股市存在泡沫。然而中國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況，使得市場(chǎng)對(duì)股市的未來(lái)走勢(shì)以及股市泡沫充實(shí)的前景保持著較高的期望。

　　歷次印花稅調(diào)整的反應(yīng)

　　從市場(chǎng)對(duì)歷次印花稅調(diào)整的反應(yīng)看，市場(chǎng)對(duì)印花稅上調(diào)的敏感性更高，而對(duì)印花稅下調(diào)的幾乎沒(méi)有什么反應(yīng)。1997 年5 月大陸將印花稅從３‰提高到５‰，使市場(chǎng)快速下跌，進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間的調(diào)整期，而每次調(diào)降印花稅，只能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生短期的刺激作用。市場(chǎng)對(duì)印花稅調(diào)整做出的迥異反應(yīng)的根本原因在于市場(chǎng)環(huán)境的不同，印花稅的調(diào)高往往出現(xiàn)在市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃，印花稅調(diào)高使市場(chǎng)對(duì)更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策產(chǎn)生預(yù)期；印花稅的調(diào)降往往被認(rèn)為是一般的利好政策，僅僅降低交易成本，因而其對(duì)市場(chǎng)影響較小。

　　印花稅調(diào)整后，政府沒(méi)有出臺(tái)其它緊縮政策，反而批準(zhǔn)新基金發(fā)售，并在多種場(chǎng)合表明政府立場(chǎng)，說(shuō)明政府并不希望市場(chǎng)進(jìn)入熊市，只是對(duì)現(xiàn)有投機(jī)現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)控。在人民幣升值、大陸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、流動(dòng)性過(guò)剩等因素沒(méi)有改變的前提下，本輪牛市行情還將延續(xù)下去，但是市場(chǎng)對(duì)垃圾股、題材股的炒作始終是一顆定時(shí)炸彈，建議投資者盡量回避。

　　中國(guó)股市股價(jià)分布過(guò)窄

　　兩市1500多只個(gè)股中，100 元以上的高價(jià)股屈指可數(shù)且曇花一現(xiàn)，40－100 元的中高價(jià)股票僅為65 只左右，20－40 元中價(jià)股票為240 只左右，其它絕大部分是中低價(jià)股票。相對(duì)于香港價(jià)格低于1 港元股票占比40%以上，大陸股市垃圾股高價(jià)的特點(diǎn)非常明顯。大陸散戶偏好低價(jià)股，同時(shí)部分私募基金參與炒作垃圾股、題材股，因此大陸股市股票無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾味加腥俗分穑瑹o(wú)法出現(xiàn)“角股”、“分股”。從基本面看，大陸不少垃圾股已毫無(wú)投資價(jià)值可言，有的間斷累計(jì)已有6—8 年的虧損記錄。目前大陸股市平均市盈率過(guò)高，很大一部分原因就是垃圾股的高價(jià)導(dǎo)致整體市盈率無(wú)法下降。退市機(jī)制的不成熟，“角股”、“分股”的欠缺是大陸股市不成熟的表現(xiàn)之一。

　　隨著中國(guó)股市的發(fā)展，未來(lái)必然會(huì)出現(xiàn)“角股”、“分股”，使垃圾股退市時(shí)自然與三板市場(chǎng)對(duì)接，以超低價(jià)格順利進(jìn)入三板，減少垃圾股退市的社會(huì)壓力。股價(jià)的分化時(shí)市場(chǎng)成熟的必然趨勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入振蕩整理市更為明顯。目前大陸股市已經(jīng)沒(méi)有5 元以下的股票，對(duì)此建議投資者遠(yuǎn)離沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的低價(jià)股、題材股，轉(zhuǎn)而持有安全邊界較高、基本面良好的個(gè)股。

　　新開(kāi)戶數(shù)短期內(nèi)入市資金將有保證

　　新開(kāi)戶的數(shù)目在一定程度上反應(yīng)了新資金入市規(guī)模和場(chǎng)外人士對(duì)股市的態(tài)度。目前大陸新開(kāi)戶的股民主要是25－35 歲的年輕人。由于新股民沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)較大幅度調(diào)整，大都滿倉(cāng)操作，快進(jìn)快出，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，接受新事物能力也較強(qiáng)，逐步成為對(duì)市場(chǎng)具有較大影響的力量。在賺錢效應(yīng)的刺激下，2007 年大陸A、B 股新開(kāi)戶數(shù)不斷增加，5 月份平均達(dá)到30 萬(wàn)戶/天，目前大陸股市賬戶已經(jīng)接近1 億戶。保守計(jì)算，如果每個(gè)人帶5 萬(wàn)元資金入市，一天30 萬(wàn)人涌進(jìn)股市，每天就有150億的熱錢砸進(jìn)“股�！�。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，4 月份大陸A股市場(chǎng)的存量資金單向流入近2500 億元，其中機(jī)構(gòu)資金只占到33%左右，散戶以及新開(kāi)戶資金占到70%左右，個(gè)人資金與機(jī)構(gòu)資金的比例已經(jīng)達(dá)到了2比1。因此某種角度上來(lái)說(shuō)，新股民已經(jīng)成為本輪行情的決定性力量，新股民的數(shù)量和素質(zhì)成為影響市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。

　　目前大陸股市賬戶已經(jīng)接近1 億戶，由于農(nóng)村開(kāi)戶炒股人數(shù)較少，股民多數(shù)為城鎮(zhèn)居民。目前大陸城鎮(zhèn)居民約為6億左右，按照賬戶數(shù)目與城鎮(zhèn)居民比例1比4計(jì)算，大陸股市賬戶可達(dá)到1.5億戶。因此只要牛市格局不變，短期內(nèi)新開(kāi)戶數(shù)以及新入市資金將有保證。

　　綜合大陸股市目前的特點(diǎn)以及目前的狀況，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注上市公司基本面，遠(yuǎn)離垃圾股、題材股�？v觀5 月30 日印花稅調(diào)整政策出臺(tái)后的市場(chǎng)表現(xiàn)，多數(shù)沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股下跌幅度接近40%，而大多數(shù)具有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股下跌幅度較小。目前上證綜合指數(shù)重新回到4000 點(diǎn)附近時(shí)，多數(shù)基金重倉(cāng)股已經(jīng)回到了5 月30 日前的收盤水平，并有多個(gè)個(gè)股再創(chuàng)新高，而多數(shù)垃圾股、題材股仍距前期高點(diǎn)有20%－30%的距離。不排除未來(lái)市場(chǎng)再度熱炒題材股的可能性，但是一旦政府再度對(duì)股市進(jìn)行調(diào)控，受傷最嚴(yán)重的肯定還是垃圾股、題材股。未來(lái)再度出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股的安全邊界較高，風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　來(lái)源：中國(guó)金融網(wǎng)

編輯：芳翼