美聯(lián)儲(chǔ)的低息承諾完全不靠譜
時(shí)間:2012-03-23 07:55 來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
美聯(lián)儲(chǔ)在今年1月26日議息會(huì)議中聲明，美聯(lián)儲(chǔ)決定將其“把基準(zhǔn)利率維持在極低水平”的承諾期限從此前的2013年中期延長(zhǎng)到2014年底，首次公布把長(zhǎng)期通脹率目標(biāo)定為2％；并暗示可能推出QE3。3月13日美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期一天的會(huì)議后宣布，繼續(xù)承諾維持低利率到2014年底不變。
如果美聯(lián)儲(chǔ)不是上帝而是由人組成的一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)，如果伯南克是人不是神仙，那么預(yù)測(cè)三年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況并承諾超低利率維持三年不變就完全不靠譜。伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)做出如此承諾用意何在？其實(shí)，這不過(guò)是在進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)期管理，目的是壓低美國(guó)長(zhǎng)期利率、壓制美元上升以幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)固復(fù)蘇。而在這種“忽悠”下，市場(chǎng)一直期待和等待著QE3，同樣黃金和大宗商品價(jià)格也享受著這種高價(jià)預(yù)期。
美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)完全不靠譜的承諾或?qū)⑾?006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫一樣，在今年內(nèi)“破滅”。
從去年下半年到今年前兩個(gè)多月的時(shí)間里，美國(guó)和全球金融市場(chǎng)都發(fā)生了重要變化。首先，2月29日伯南克在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)只字未提市場(chǎng)“期待”的QE3，這導(dǎo)致隨后黃金和白銀出現(xiàn)暴跌，倫敦現(xiàn)貨金一天最多跌去了100多美元，美黃金期貨一天下跌4.31％。其次，代表世界資本市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)十年期國(guó)債收益率已悄然上升了12％，上周達(dá)到2.38％，而本周最新的收益率已突破3％了。這個(gè)漲幅對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)而言實(shí)在不能算小，它表明了市場(chǎng)預(yù)期和資本流向開(kāi)始發(fā)生重要變化。第三，與美國(guó)國(guó)債對(duì)應(yīng)變化的美國(guó)股市卻持續(xù)上漲，納斯達(dá)克已連續(xù)創(chuàng)出11年新高，而道瓊斯也已恢復(fù)到距2008年金融危機(jī)前不到10％的位置。第四，由于國(guó)際原油價(jià)格已上升到100美元以上，導(dǎo)致美國(guó)短期通脹肯定會(huì)超過(guò)2％的美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定目標(biāo)。
有太多的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象表明：美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)并繼續(xù)在復(fù)蘇，并且市場(chǎng)開(kāi)始相信這點(diǎn)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定的影響因素在歐債危機(jī)這一個(gè)變量的基礎(chǔ)上又增加了一個(gè)半變量——其中一個(gè)變量是原油價(jià)格維持高位震蕩且有可能繼續(xù)沖高，這更多源于伊朗核問(wèn)題引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)恐懼溢價(jià)。短期內(nèi)這個(gè)變量被解決的可能性幾乎沒(méi)有，且有惡化可能。而另半個(gè)變量就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速。
影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的因素不過(guò)是經(jīng)濟(jì)狀況（包括失業(yè)率）和通脹。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)疑會(huì)推出QE3，甚至?xí)^續(xù)推出QE4、5、6等等。若出現(xiàn)與此相反的情況，美聯(lián)儲(chǔ)將必然考慮結(jié)束QE政策并開(kāi)始加息。但制約貨幣政策更大的因素卻是通脹，若通脹持續(xù)上行，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫加息來(lái)遏制通脹“自行”蔓延。
這是有歷史可以借鑒的。上世紀(jì)70年代，美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃克爾在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷萎縮而通脹持續(xù)攀高的情況下，持續(xù)加息一直高達(dá)20％后才艱難地將美國(guó)通脹打壓下去。
一直受全球其它國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家指責(zé)的美聯(lián)儲(chǔ)QE政策，為何沒(méi)能促使美國(guó)通脹上行？普遍的解釋是，美聯(lián)儲(chǔ)大量海印的美元貨幣大都流向其它非美貨幣國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家。但實(shí)際上并非如此，至少不完全如此。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行寬松貨幣政策以來(lái)，美國(guó)通脹一直保持低位，還有另外兩個(gè)重要因素——美國(guó)銀行業(yè)在去杠桿化的情況下普遍長(zhǎng)期（三年多時(shí)間）惜貸，以及美國(guó)大量的進(jìn)出口貿(mào)易逆差。美國(guó)長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差是維持美國(guó)低物價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵性因素。由于全球各國(guó)競(jìng)相低價(jià)向美國(guó)出口自己的產(chǎn)品，這就導(dǎo)致美國(guó)物價(jià)可以長(zhǎng)時(shí)期維持較低水平，而這是通過(guò)美國(guó)的貿(mào)易逆差表現(xiàn)出來(lái)的。
中國(guó)是美國(guó)低物價(jià)和低利率的最大貢獻(xiàn)者。中國(guó)國(guó)內(nèi)各企業(yè)競(jìng)相壓價(jià)向美國(guó)出口低價(jià)商品，讓美國(guó)老百姓長(zhǎng)期享受低物價(jià)的好處，也使得美聯(lián)儲(chǔ)不太顧及通脹問(wèn)題，因而“放縱”低利率橫行和QE政策。同時(shí)，中國(guó)央行還向美國(guó)大量輸出中國(guó)也迫切需要的資金，這就更加“縱容”美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策。
目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹兩個(gè)因素都在起著根本性變化，都將可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)改變目前的超跌利率和寬松貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)上，若無(wú)歐債危機(jī)、高油價(jià)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速等因素的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇將是確定的事情（筆者多篇文章詳細(xì)分析過(guò)）。在通脹問(wèn)題上，高油價(jià)不可能短期內(nèi)改變，美國(guó)通脹年內(nèi)必然突破2％的美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定目標(biāo)。
事實(shí)上，伯南克2月底在參議院聽(tīng)證時(shí)還表示：“希望過(guò)一段時(shí)間后，可以將美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表削減至正常規(guī)模，使美聯(lián)儲(chǔ)只持有國(guó)債�！卑茨壳懊缆�(lián)儲(chǔ)的持債結(jié)構(gòu)推算，美聯(lián)儲(chǔ)需要從市場(chǎng)上收回1.22萬(wàn)億美元。這無(wú)疑是一個(gè)國(guó)際資本市場(chǎng)的重要變化。
而如果伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)維持超低利率到2014年底的承諾能夠兌現(xiàn)，要么是美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇災(zāi)難，要么是伯南克可以贏得至少兩個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)一旦結(jié)束QE政策并開(kāi)始加息，沒(méi)有人會(huì)去追究伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任問(wèn)題。3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)已有兩位提名理事呼吁在2014年之前加息了。中國(guó)的投資者更應(yīng)該關(guān)心自己的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而不是糾纏美元霸權(quán)掌門人的對(duì)錯(cuò)問(wèn)題。接下來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議措辭應(yīng)該值得投資者密切關(guān)注。而另兩個(gè)關(guān)鍵性判斷指標(biāo)就是美國(guó)十年期國(guó)債收益率變化和美元走勢(shì)變化。
美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，最大最重要的變化，將是美元結(jié)束十年弱勢(shì)周期步入上升通道。屆時(shí)，黃金、大宗商品資產(chǎn)的價(jià)格均會(huì)進(jìn)入下行軌道。尤其是那些期待甚至是賭QE3的投資者，應(yīng)格外謹(jǐn)慎對(duì)待你的投資。同樣，中國(guó)包括新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣和資產(chǎn)價(jià)格都將會(huì)遭遇長(zhǎng)期沖擊，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格也會(huì)加速下跌。
如果美聯(lián)儲(chǔ)不是上帝而是由人組成的一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)，如果伯南克是人不是神仙，那么預(yù)測(cè)三年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況并承諾超低利率維持三年不變就完全不靠譜。伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)做出如此承諾用意何在？其實(shí)，這不過(guò)是在進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)期管理，目的是壓低美國(guó)長(zhǎng)期利率、壓制美元上升以幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)固復(fù)蘇。而在這種“忽悠”下，市場(chǎng)一直期待和等待著QE3，同樣黃金和大宗商品價(jià)格也享受著這種高價(jià)預(yù)期。
美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)完全不靠譜的承諾或?qū)⑾?006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫一樣，在今年內(nèi)“破滅”。
從去年下半年到今年前兩個(gè)多月的時(shí)間里，美國(guó)和全球金融市場(chǎng)都發(fā)生了重要變化。首先，2月29日伯南克在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)只字未提市場(chǎng)“期待”的QE3，這導(dǎo)致隨后黃金和白銀出現(xiàn)暴跌，倫敦現(xiàn)貨金一天最多跌去了100多美元，美黃金期貨一天下跌4.31％。其次，代表世界資本市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)十年期國(guó)債收益率已悄然上升了12％，上周達(dá)到2.38％，而本周最新的收益率已突破3％了。這個(gè)漲幅對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)而言實(shí)在不能算小，它表明了市場(chǎng)預(yù)期和資本流向開(kāi)始發(fā)生重要變化。第三，與美國(guó)國(guó)債對(duì)應(yīng)變化的美國(guó)股市卻持續(xù)上漲，納斯達(dá)克已連續(xù)創(chuàng)出11年新高，而道瓊斯也已恢復(fù)到距2008年金融危機(jī)前不到10％的位置。第四，由于國(guó)際原油價(jià)格已上升到100美元以上，導(dǎo)致美國(guó)短期通脹肯定會(huì)超過(guò)2％的美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定目標(biāo)。
有太多的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象表明：美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)并繼續(xù)在復(fù)蘇，并且市場(chǎng)開(kāi)始相信這點(diǎn)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定的影響因素在歐債危機(jī)這一個(gè)變量的基礎(chǔ)上又增加了一個(gè)半變量——其中一個(gè)變量是原油價(jià)格維持高位震蕩且有可能繼續(xù)沖高，這更多源于伊朗核問(wèn)題引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)恐懼溢價(jià)。短期內(nèi)這個(gè)變量被解決的可能性幾乎沒(méi)有，且有惡化可能。而另半個(gè)變量就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速。
影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的因素不過(guò)是經(jīng)濟(jì)狀況（包括失業(yè)率）和通脹。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)疑會(huì)推出QE3，甚至?xí)^續(xù)推出QE4、5、6等等。若出現(xiàn)與此相反的情況，美聯(lián)儲(chǔ)將必然考慮結(jié)束QE政策并開(kāi)始加息。但制約貨幣政策更大的因素卻是通脹，若通脹持續(xù)上行，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫加息來(lái)遏制通脹“自行”蔓延。
這是有歷史可以借鑒的。上世紀(jì)70年代，美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃克爾在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷萎縮而通脹持續(xù)攀高的情況下，持續(xù)加息一直高達(dá)20％后才艱難地將美國(guó)通脹打壓下去。
一直受全球其它國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家指責(zé)的美聯(lián)儲(chǔ)QE政策，為何沒(méi)能促使美國(guó)通脹上行？普遍的解釋是，美聯(lián)儲(chǔ)大量海印的美元貨幣大都流向其它非美貨幣國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家。但實(shí)際上并非如此，至少不完全如此。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行寬松貨幣政策以來(lái)，美國(guó)通脹一直保持低位，還有另外兩個(gè)重要因素——美國(guó)銀行業(yè)在去杠桿化的情況下普遍長(zhǎng)期（三年多時(shí)間）惜貸，以及美國(guó)大量的進(jìn)出口貿(mào)易逆差。美國(guó)長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差是維持美國(guó)低物價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵性因素。由于全球各國(guó)競(jìng)相低價(jià)向美國(guó)出口自己的產(chǎn)品，這就導(dǎo)致美國(guó)物價(jià)可以長(zhǎng)時(shí)期維持較低水平，而這是通過(guò)美國(guó)的貿(mào)易逆差表現(xiàn)出來(lái)的。
中國(guó)是美國(guó)低物價(jià)和低利率的最大貢獻(xiàn)者。中國(guó)國(guó)內(nèi)各企業(yè)競(jìng)相壓價(jià)向美國(guó)出口低價(jià)商品，讓美國(guó)老百姓長(zhǎng)期享受低物價(jià)的好處，也使得美聯(lián)儲(chǔ)不太顧及通脹問(wèn)題，因而“放縱”低利率橫行和QE政策。同時(shí)，中國(guó)央行還向美國(guó)大量輸出中國(guó)也迫切需要的資金，這就更加“縱容”美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策。
目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹兩個(gè)因素都在起著根本性變化，都將可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)改變目前的超跌利率和寬松貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)上，若無(wú)歐債危機(jī)、高油價(jià)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速等因素的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇將是確定的事情（筆者多篇文章詳細(xì)分析過(guò)）。在通脹問(wèn)題上，高油價(jià)不可能短期內(nèi)改變，美國(guó)通脹年內(nèi)必然突破2％的美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定目標(biāo)。
事實(shí)上，伯南克2月底在參議院聽(tīng)證時(shí)還表示：“希望過(guò)一段時(shí)間后，可以將美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表削減至正常規(guī)模，使美聯(lián)儲(chǔ)只持有國(guó)債�！卑茨壳懊缆�(lián)儲(chǔ)的持債結(jié)構(gòu)推算，美聯(lián)儲(chǔ)需要從市場(chǎng)上收回1.22萬(wàn)億美元。這無(wú)疑是一個(gè)國(guó)際資本市場(chǎng)的重要變化。
而如果伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)維持超低利率到2014年底的承諾能夠兌現(xiàn)，要么是美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇災(zāi)難，要么是伯南克可以贏得至少兩個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)一旦結(jié)束QE政策并開(kāi)始加息，沒(méi)有人會(huì)去追究伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任問(wèn)題。3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)已有兩位提名理事呼吁在2014年之前加息了。中國(guó)的投資者更應(yīng)該關(guān)心自己的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而不是糾纏美元霸權(quán)掌門人的對(duì)錯(cuò)問(wèn)題。接下來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議措辭應(yīng)該值得投資者密切關(guān)注。而另兩個(gè)關(guān)鍵性判斷指標(biāo)就是美國(guó)十年期國(guó)債收益率變化和美元走勢(shì)變化。
美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，最大最重要的變化，將是美元結(jié)束十年弱勢(shì)周期步入上升通道。屆時(shí)，黃金、大宗商品資產(chǎn)的價(jià)格均會(huì)進(jìn)入下行軌道。尤其是那些期待甚至是賭QE3的投資者，應(yīng)格外謹(jǐn)慎對(duì)待你的投資。同樣，中國(guó)包括新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣和資產(chǎn)價(jià)格都將會(huì)遭遇長(zhǎng)期沖擊，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格也會(huì)加速下跌。
編輯:趙靜
