發(fā)行次級債不是萬能的良藥

　　去年底上市的新華保險(xiǎn)，本月初拋出“次級債+債務(wù)融資工具”的再融資一攬子方案，將發(fā)行總額不超過人民幣100億元的次級定期債務(wù)及50億元債務(wù)融資工具，以提高償付能力充足率。發(fā)行次級債對于保險(xiǎn)公司而言，具有融資成本低、融資規(guī)模大、融資速度快等好處，因此發(fā)行次級債成為目前保險(xiǎn)公司最為青睞的補(bǔ)充資本金方式。然而，保險(xiǎn)公司應(yīng)該清楚地認(rèn)識到，次級債并不是一劑萬能的藥方。

　　近年來，隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展及保險(xiǎn)資金投資收益水平的持續(xù)下降，多家保險(xiǎn)公司尤其是新成立的規(guī)模較小的公司對資本需求持續(xù)上升，償付能力面臨較大壓力。在此壓力下，保險(xiǎn)公司紛紛進(jìn)行資本金的補(bǔ)充，以期滿足資本充足率的要求。而當(dāng)向股東伸手要錢變得不再屢試不爽時(shí)，發(fā)行次級債成了大部分保險(xiǎn)公司融資解渴的“救命稻草”。自泰康人壽于2004年首次發(fā)行13億元次級債后，多家保險(xiǎn)公司紛紛發(fā)行次級債。

　　保險(xiǎn)公司次級債是指保險(xiǎn)公司經(jīng)批準(zhǔn)定向募集的、期限在5年以上（含5年），本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)行次級債的規(guī)模受政策限制很大，而且從現(xiàn)有市場環(huán)境看次級債的發(fā)行成本在上升，因此發(fā)行次級債只能短期內(nèi)解決償付能力問題，并不能一勞永逸地解決未來3年至5年的償付能力問題，所以說次級債是在上市融資渠道不暢的情況下的無奈之舉。

　　此外，隨著越來越多的保險(xiǎn)公司發(fā)行次級債，監(jiān)管部門對保險(xiǎn)公司次級債的募集、管理、還本付息和信息披露行為等進(jìn)行了更加規(guī)范的約束，這也使得保險(xiǎn)公司發(fā)行次級債的門檻提高，尤其是去年保監(jiān)會發(fā)布了《保險(xiǎn)公司次級定期債務(wù)管理辦法》，明確指出保險(xiǎn)公司申請募集次級債應(yīng)滿足9個條件。這些條件中最重要的是前三條：第一，開業(yè)時(shí)間超過3年；第二，經(jīng)審計(jì)的上年度末凈資產(chǎn)不低于5億元人民幣；第三，募集后累計(jì)未償付的次級債本息額不超過上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的50%。這些條件將進(jìn)一步限制保險(xiǎn)公司次級債的發(fā)行。

　　業(yè)內(nèi)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著新規(guī)定的實(shí)施，無論從可計(jì)入認(rèn)可資產(chǎn)的次級債發(fā)行規(guī)模來看，還是從次級債緩解償付能力的臨時(shí)性來看，發(fā)行次級債都不能從根本上解決人身險(xiǎn)償付能力不足的問題。

　　其實(shí)，目前我國保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本金的方式較多，主要包括自身盈利積累、股東注資、公開上市、發(fā)行次級債、提高融資工具流動性、財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)、境外市場發(fā)債融資等。保險(xiǎn)公司負(fù)債經(jīng)營屬性和監(jiān)管要求決定了保險(xiǎn)公司對資本的長期需求性質(zhì)，而次級債只能解決一時(shí)之渴，因此保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)通過提高承保能力和資金運(yùn)用能力，借助再保險(xiǎn)、引入戰(zhàn)略投資者、增資擴(kuò)股等手段，從根本上解決償付能力充足性問題。

　　值得一提的是，新華保險(xiǎn)此次再融資中的債務(wù)融資工具，是保險(xiǎn)業(yè)融資渠道的一次創(chuàng)新。目前保險(xiǎn)公司可操作的債務(wù)融資工具大致包括可轉(zhuǎn)債、金融債、混合資本債等若干種，如能獲批，這將為保險(xiǎn)業(yè)開辟一條再融資的新路子。（殷楠）