新興市場須防游資“大進(jìn)大出”

　　近期，巴西、印度、印尼、韓國、墨西哥、俄羅斯和南非等國貨幣一反近年來的升值勢頭，出現(xiàn)較明顯的貶值傾向。

　　這一現(xiàn)象與近來世界經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。在美歐債務(wù)危機(jī)的陰霾之下，投資者擔(dān)心其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力最終會(huì)影響新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長，使得現(xiàn)有的“新興市場國家對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)超過一半以上”的“雙速”復(fù)蘇不可維系，從而存在逃離新興市場、尋求“安全港”的動(dòng)機(jī)。一旦原先通過各種渠道大量進(jìn)入新興市場國家逐利的投機(jī)資本大規(guī)模流出，這些國家的貨幣穩(wěn)定將遭受嚴(yán)重沖擊。

　　新興市場國家的貨幣當(dāng)局對短期資本“大進(jìn)大出”的風(fēng)險(xiǎn)并非一無所知。正相反，發(fā)達(dá)國家為促進(jìn)本國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長而采取量化寬松貨幣政策并將市場利率維持在極低水平，加劇了資本向新興市場國家的流入，這些做法可謂世人皆知的“陽謀”。然而，對新興市場國家而言，資本流入是保證其經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。因此，新興市場國家還是希望留住有利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期資本，而將可能具有突然撤出風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)資本摒棄在外。例如，為遏制熱錢涌入，巴西自去年以來將金融交易稅稅率由2%一路提升到6%，央行近期還宣布將對下注巴西雷亞爾對美元升值的投資者征收額外的稅項(xiàng)，甚至有官員建議對外國資本設(shè)定“檢疫期”，如果外國投資者在檢疫期限內(nèi)抽逃資本將被課以重稅。

　　從實(shí)際效果看，新興市場國家限制短期資本流入的政策并不盡如人意。7月巴西通貨膨脹率達(dá)到近6年來的最高值；截至8月13日，印度食品通脹率上升至9.8%；南非、土耳其和俄羅斯等國7月份的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在5％—10%的高位徘徊；越南的通脹率更是高達(dá)22%。新興市場國家的高通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲，正是發(fā)達(dá)國家制造的巨大流動(dòng)性通過貨幣金融渠道和國際貿(mào)易渠道進(jìn)入新興市場國家的結(jié)果，其中短期資本流入起了重要的推波助瀾的作用。

　　由此，新興市場國家的央行有理由提高警惕，未雨綢繆，采取必要的應(yīng)對措施，防止本幣大幅下跌。從宏觀干預(yù)的技術(shù)層面看，穩(wěn)定貨幣和預(yù)防資本抽逃的關(guān)鍵，在于打掉本幣貶值的預(yù)期。

　　美歐債務(wù)危機(jī)以來，韓元面臨的貶值壓力陡然上升。一些貨幣交易商認(rèn)為，韓國央行已經(jīng)出售10億—20億美元來支持韓元。如果市場主體都能夠如此解讀韓國貨幣當(dāng)局的意圖和行動(dòng)，韓元貶值的預(yù)期將大為緩解。

　　印度尼西亞央行發(fā)出了更明確的信號，即宣布將引入“用美元儲(chǔ)備購買政府債券以維持印尼盾穩(wěn)定”的新機(jī)制，明確規(guī)定，一旦出現(xiàn)大規(guī)模資本外流，印尼央行將在公開市場進(jìn)行干預(yù)，防止貨幣貶值。

　　政府干預(yù)只是應(yīng)急手段，且嚴(yán)重受制于央行掌握的外儲(chǔ)規(guī)模。穩(wěn)定貨幣的治本之道在于：一方面加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)，聯(lián)合新興市場國家敦促發(fā)達(dá)國家采取負(fù)責(zé)任的貨幣政策，避免流動(dòng)性泛濫；另一方面，國內(nèi)亦應(yīng)加強(qiáng)宏觀審慎政策的制定和執(zhí)行，在此框架下形成更加安全有效的金融體系，將資金配置到具備創(chuàng)新性、生產(chǎn)性和贏利性的行業(yè)之中去，同時(shí)還要開發(fā)、利用適合的宏觀審慎政策工具，從源頭上防止資本過度流入。