投資與儲(chǔ)蓄的比例和結(jié)構(gòu)是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的特定階段和人口結(jié)構(gòu)所決定的，它會(huì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人均收入以及人口結(jié)構(gòu)的變化而逐步趨向合理，不宜人為進(jìn)行調(diào)整，更不宜直接套用發(fā)達(dá)國(guó)家的指標(biāo)去衡量。

　　高投資模式賴以生存的宏觀環(huán)境正在發(fā)生重大的改變。從趨勢(shì)上看，人口年齡結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給的變化、由政策和人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄率變化，以及由勞動(dòng)力再配置格局導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率都會(huì)出現(xiàn)變化。

　　對(duì)于大部分制造業(yè)企業(yè)而言，“人口紅利”優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步衰減。而在企業(yè)盈利大幅下降的同時(shí)，一些大企業(yè)卻寄希望于通過借貸進(jìn)行資本套利。2002年-2012年間，我國(guó)外債的期限結(jié)構(gòu)變化較大。2004年前，中長(zhǎng)期外債的比例高于短期外債。隨后二者的地位出現(xiàn)反轉(zhuǎn)并且逐漸拉開差距，短期外債從2002年的42.97%增長(zhǎng)到了2011年的72.07%。

　　一方面，隨著外匯儲(chǔ)備的不斷增加和基礎(chǔ)建設(shè)的不斷完善，招商引資等長(zhǎng)期資金需求開始逐步下降；另一方面，由于國(guó)內(nèi)的利率管制和信貸調(diào)控，出于對(duì)更廉價(jià)資金的需求，不少國(guó)內(nèi)企業(yè)開始尋求海外融資，例如萬科、碧桂園、龍湖地產(chǎn)等房地產(chǎn)企業(yè)，國(guó)家開發(fā)銀行等政策性銀行。

　　此外，國(guó)際金融危機(jī)以來，以地方政府為主導(dǎo)的投資擴(kuò)張，使得對(duì)資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對(duì)接，大量資金流向了地方融資平臺(tái)和政府驅(qū)動(dòng)投資的行業(yè)，特別是大型國(guó)有企業(yè)。

　　到底如何認(rèn)識(shí)中國(guó)高投資率與高儲(chǔ)蓄率這決定了中國(guó)未來的發(fā)展路徑問題。過去35年，中國(guó)GDP平均增長(zhǎng)率是9.8%，其中最大的貢獻(xiàn)是資本積累，約占60%左右�？梢哉f投資與儲(chǔ)蓄的比例和結(jié)構(gòu)是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的特定階段和人口結(jié)構(gòu)所決定的，它會(huì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人均收入以及人口結(jié)構(gòu)的變化而逐步趨向合理，不宜人為進(jìn)行調(diào)整，更不宜直接套用早已進(jìn)入后工業(yè)化和高收入階段的發(fā)達(dá)國(guó)家的指標(biāo)去衡量。

　　因此，如何提升投資效率成為新的課題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以像過去一樣實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)，但同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也正在進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段和全面轉(zhuǎn)型的時(shí)期。中國(guó)儲(chǔ)蓄依然是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)，如果很好地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效率的投資將會(huì)形成當(dāng)前乃至長(zhǎng)遠(yuǎn)的資本存量，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的增長(zhǎng)是有益的。

　　未來五年，中國(guó)需要以提高資本形成效率為核心推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域改革。一是進(jìn)一步深化投資體制改革，打破條塊分割、市場(chǎng)分割、切實(shí)保障企業(yè)和個(gè)人投資自主權(quán)。轉(zhuǎn)變要素價(jià)格形成機(jī)制，消除要素價(jià)格“多軌制”的現(xiàn)象，加快形成“統(tǒng)一開放，競(jìng)爭(zhēng)有序”的市場(chǎng)體系，釋放市場(chǎng)投資主體活力。

　　二是推進(jìn)融資渠道市場(chǎng)化，為企業(yè)投資提供有效的資金支持。

　　三是建立市場(chǎng)化的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

　　四是落實(shí)負(fù)面清單制度,激發(fā)民間投資活力。由于壟斷經(jīng)營(yíng)的存在，民營(yíng)資本很難進(jìn)入或者充分進(jìn)入。建議政府在充分借鑒和調(diào)研的基礎(chǔ)上，盡快制定負(fù)面清單的時(shí)間表和路線圖。通過負(fù)面清單制度，有效地保證市場(chǎng)準(zhǔn)入，激發(fā)市場(chǎng)潛能。抑制地方政府競(jìng)爭(zhēng)性投資，激發(fā)民間資本市場(chǎng)活力，進(jìn)而提高社會(huì)資金形成和配置效率。(張茉楠 中國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員)