復(fù)蘇管理下挑戰(zhàn)來自通脹預(yù)期與資產(chǎn)泡沫

　　超常規(guī)增長正逐步退出，中國經(jīng)濟全面進(jìn)入“后危機時代”的復(fù)蘇管理。巴曙松對2010年中國經(jīng)濟政策的脈絡(luò)作出自己的解讀。

　　“2009年最為超常規(guī)的幾個環(huán)節(jié)信貸投放、地方政府投融資平臺以及房地產(chǎn)市場的超常規(guī)增長等正在逐步退出，只是表現(xiàn)在退出節(jié)奏和程度上，不同的政策退出可能有不同的過程。財政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向已經(jīng)十分明確，這一部分對市場傳遞的信號也比較清楚；信貸投放的正�；�也基本清晰，按照合理均衡的投放思路，加之窗口指導(dǎo)的作用，全年的信貸目標(biāo)應(yīng)當(dāng)可以實現(xiàn)；地方投融資平臺則是2010年二季度和三季度宏觀政策正�；�的重點，目前應(yīng)當(dāng)說處于政策的準(zhǔn)備期以及問題的評估時期；針對資產(chǎn)泡沫的房地產(chǎn)政策的退出則處于密集發(fā)布期、接下來是對政策效果的觀察期�！弊蛉眨瑖鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松在泛美擔(dān)保協(xié)會年會上表示。

　　通過2008底和2009年非常時期的超常規(guī)政策，中國率先走出危機，同時整體上全球經(jīng)濟也開始踏上復(fù)蘇之旅。那么，中國如何把控從危機應(yīng)對到復(fù)蘇管理退出政策？巴曙松表示，不同國家面對的復(fù)蘇格局還存在一定的差異，這也決定了全球?qū)⒂蓞f(xié)同一致的危機應(yīng)對進(jìn)入不斷分化的復(fù)蘇管理過程。中國經(jīng)濟將從2010年開啟新一輪經(jīng)濟上升周期，由危機應(yīng)對全面進(jìn)入“后危機時代”的復(fù)蘇管理。

　　他認(rèn)為應(yīng)該把控從危機應(yīng)對到復(fù)蘇管理退出政策五條主線。其中，復(fù)蘇管理下的主要挑戰(zhàn)是通脹預(yù)期與資產(chǎn)泡沫。2009年信貸增長和M2增速都創(chuàng)造了歷史的紀(jì)錄——2010第一季度新增貸款2.65萬億，占全年7.5萬億新增信貸目標(biāo)的35%——即使較為嚴(yán)格的量化控制政策得到有效實施，2010年依然需要關(guān)注資產(chǎn)泡沫及其通脹預(yù)期問題。

　　另外，基于中國特殊的財政政策執(zhí)行方式，他認(rèn)為2010年中國財政政策退出的真正含義并不是大規(guī)模的削減支出，而是調(diào)整和優(yōu)化財政支出的結(jié)構(gòu)。

　　針對地方融資平臺的退出，應(yīng)以市場化方式清理與規(guī)范。巴曙松坦言，地方投融資平臺所推動的基礎(chǔ)設(shè)施項目在危機應(yīng)對時期發(fā)揮了很積極的作用，通過帶動投資和擴大內(nèi)需應(yīng)對了金融危機最困難的時期，但是少數(shù)地方投融資平臺的過度負(fù)債等帶來了新的問題。

　　巴曙松建議下一步規(guī)范和清理應(yīng)圍繞四個方面：第一，將地方政府投融資平臺分類處理，對于省市一級財政收入比較穩(wěn)定，償還能力較強的，經(jīng)過必要的規(guī)范和清理后，應(yīng)該對它們繼續(xù)提供貸款支持，把基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)完工；對于財政狀況較差的縣一級平臺，則盡量不提供貸款；第二，投融資平臺的銀行貸款必須與實體建設(shè)項目對應(yīng)起來，重點防范純粹用來借錢的殼公司，這一部分違規(guī)行為要重點清理；第三，對打包貸款進(jìn)行項目的對應(yīng)和清理，即是說銀行把貸款所對應(yīng)的項目一一打開和對應(yīng)，從而明確不同項目的償還能力和風(fēng)險水平；第四，引入更多的市場化手段。一方面，對一部分有現(xiàn)金流的投融資平臺，可以通過市場化運作，如轉(zhuǎn)讓股份、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等形式，讓他能夠運行下去。另一方面，也可以發(fā)行城投債，可以將它視為一種準(zhǔn)市政債，經(jīng)過適當(dāng)?shù)囊?guī)范、完善之后，還有發(fā)展的空間。

　　2009年中國危機應(yīng)對貨幣政策的基調(diào)是“適度寬松”，而貨幣政策的退出受到各方關(guān)注。

　　巴曙松認(rèn)為中國的貨幣信貸政策退出本質(zhì)之一是由超常規(guī)的大規(guī)模信貸投放轉(zhuǎn)向正常狀態(tài)下均衡的信貸投放。考慮到2010年可能出現(xiàn)的“前高后穩(wěn)”的經(jīng)濟增長格局，信貸投放的布局很可能呈現(xiàn)3:3:2:2的目標(biāo)格局。

　　從目前的數(shù)據(jù)分析，因為一季度的信貸投放已經(jīng)在一定程度上超出7.5萬億的30%，因此，除非放棄7.5萬億的年度信貸監(jiān)控目標(biāo)，或者二三季度信貸投放在房地產(chǎn)調(diào)控以及地方投融資平臺貸款清理約束下顯著降低，否則擔(dān)心二季度依然會面臨與一季度類似的信貸窗口指導(dǎo)。

　　關(guān)于人民幣匯率形成機制有待完善問題，他認(rèn)為人民幣的匯率制度一直是有管理的浮動匯率制度，浮動是正常的，波動幅度大幅降低只是危機時期的特殊應(yīng)對舉措。而短期目標(biāo)是積極穩(wěn)妥改革人民幣匯率形成機制，穩(wěn)步擴大浮動區(qū)間。因此，選擇適當(dāng)?shù)臅r機，重新擴大人民幣匯率的波動區(qū)間，可能是必須要考慮的政策選擇。