<P> 美國去年四季度GDP環(huán)比折年增長率達5.7%，1月PMI升至58.4，經(jīng)濟出現(xiàn)“V”型反彈，各項數(shù)據(jù)也顯示出美國經(jīng)濟出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)好跡象。但是，目前促使美國經(jīng)濟快速上漲的因素并不具持續(xù)性，經(jīng)濟短期急漲或許僅是“假突破”，隨后可能會大幅回落。中國在對出口形勢的預(yù)判和貨幣政策“退出”時機的選擇上都應(yīng)保持謹慎。 </P>
<P> 美國經(jīng)濟之所以大幅反彈，主要是受去存貨速度下降影響。如果去除這一因素，美國去年四季度GDP增長率僅為2.2%，轉(zhuǎn)好程度有限，更大意義上說明美國經(jīng)濟不是變好，而只是不再更壞，未來前景不確定性較大。 </P>
<P> 2008年以來的這輪危機之所以被稱為二戰(zhàn)以來最嚴重的經(jīng)濟危機，很大程度因為它是庫存周期、房地產(chǎn)周期和資本投資周期三種周期低谷疊加的結(jié)果。三種周期在2008年下半年后開始發(fā)揮“合力”，導致美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟急速下滑，美國GDP環(huán)比折年率在2009年一季度到達負增長6.4%的谷底。 </P>
<P> 從今年情況看，由于美國政府預(yù)計失業(yè)率年底仍將在9.8%以上，占GDP70%以上份額的消費預(yù)計難有表現(xiàn)。 </P>
<P> 凈出口從去年三季度以來小幅轉(zhuǎn)好，去年四季度貢獻了0.5%的增長率，但受美元指數(shù)去年底以來重拾強勢影響，出口難有超預(yù)期表現(xiàn)。由于基數(shù)較高以及地方政府支出下降，政府總支出已經(jīng)不太可能貢獻增長，去年四季度這一貢獻已經(jīng)為零。 </P>
<P> 美國經(jīng)濟今年的希望來自于上述三大投資周期的轉(zhuǎn)好，但目前形勢并不樂觀。由于美國零售業(yè)庫銷比已明顯低于歷史均值，今年有望經(jīng)歷一個補庫存過程。但普遍認為，下半年這一過程的影響將趨于結(jié)束。房地產(chǎn)投資方面，去年成屋銷售和新屋銷售在政策刺激下曾經(jīng)出現(xiàn)反彈，但隨著刺激效應(yīng)逐漸減弱，兩項指標在去年下半年都已掉頭大跌。如果美聯(lián)儲一季末按照計劃停止購買MBS（抵押貸款支持債券），上升的抵押貸款利率會令地產(chǎn)市場雪上加霜。 </P>
<P> 企業(yè)資本投資方面，由于去年12月制造業(yè)產(chǎn)能利用率只有69%，指望企業(yè)大規(guī)模擴大產(chǎn)能不現(xiàn)實。從歷史經(jīng)驗看，企業(yè)資本投資只有在失業(yè)率明顯下降后才會增加，今年底高達9.8%的失業(yè)率預(yù)期可能會挫傷企業(yè)產(chǎn)能投資的積極性。更重要的是，在經(jīng)歷了“IT泡沫”和幾乎是人工催生的“房地產(chǎn)泡沫”后，在新能源還未得到廣泛認可時，人們還沒看到能夠掀起新一輪資本投資熱潮的方向和主題。 </P>
<P> 綜合投資和消費情況，對美國經(jīng)濟2010年的增長率不宜抱過高期望。同時，由于美聯(lián)儲和諸多經(jīng)濟權(quán)威對美國經(jīng)濟增長的持續(xù)性抱有疑慮，認為目前的復(fù)蘇是“政策驅(qū)動型”，如果輕易“退出”可能造成經(jīng)濟重新走向衰退，因此美聯(lián)儲在貨幣政策上將較為謹慎，至少要等到下半年確認經(jīng)濟增長動力以后才有可能加息。 </P>
<P> 基于對美國經(jīng)濟的謹慎預(yù)期，在下半年美國庫存變化的利好效應(yīng)基本釋放以及基數(shù)上升后，中國出口很難說會繼續(xù)保持去年底17%這樣的高速增長。因此，在考慮今年中國GDP的增長因素時應(yīng)“未雨綢繆”，打好提前量。同時，也應(yīng)對照國內(nèi)經(jīng)濟運行狀況，適當掌握貨幣政策收緊的力度和時機。(中證證券研究中心 徐建軍)</P>
