<P> 從銀行角度說，增加信貸有益無害。既能夠增加銀行的利潤，又能夠做大分母稀釋不良資產(chǎn)，更能夠擴(kuò)大市場份額。但從社會整體角度而言，銀行無度的信貸沖動，則是吞噬健康經(jīng)濟(jì)細(xì)胞的魔鬼。</P>
<P> 銀行信貸必須受到嚴(yán)厲約束。按照今年年初的信貸膨脹速度，會產(chǎn)生惡性通脹。受制于去年年底信貸額度約束，許多銀行將信貸發(fā)放延后到今年年初。去年信貸基數(shù)過大的興奮作用還沒有過去，一些儲備的信貸項目，與去年年末的房貸項目正在擠占今年的信貸份額。據(jù)媒體報道，截至1月19日，銀行業(yè)全部新增人民幣貸款達(dá)到1.45萬億，距離去年同期水平1.62萬億，僅一步之遙；由于1月份前兩周放貸過猛，4家銀行已被央行點(diǎn)名，將在已經(jīng)于1月18日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率基礎(chǔ)上，實行再上調(diào)約0.5%的差別準(zhǔn)備金率。今年1月份前兩周放貸最猛的銀行分別為中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、中信銀行、華夏銀行。另據(jù)媒體披露，信貸發(fā)放已經(jīng)逐日檢查，而一些放貸過猛的銀行已經(jīng)停止放貸。</P>
<P> 與此同時，銀監(jiān)會去年末出臺的新規(guī)，使得銀行不得不將信貸資產(chǎn)從表外轉(zhuǎn)移到表內(nèi)。如禁止銀行發(fā)行理財產(chǎn)品購買本行的信貸資產(chǎn)，禁止通過銀行間的合作進(jìn)行信貸資產(chǎn)即期買斷、遠(yuǎn)期回購，以逃避信貸額的監(jiān)管。如此一來，銀行真實信貸規(guī)模浮出水面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期。</P>
<P> 這一波過熱源頭在信貸，銀行未能受到控制，成為刺激經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱的主要對象。正因為有去年超過往年兩年的信貸額，導(dǎo)致資金源源不斷地流向大型項目，流向房地產(chǎn)行業(yè)，流向地方政府的投融資平臺，助推人民幣資產(chǎn)，導(dǎo)致目前中國出現(xiàn)了兩大風(fēng)險：一是實體經(jīng)濟(jì)的通脹風(fēng)險；二是人民幣資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。這兩大風(fēng)險如果不嚴(yán)厲制約，將帶來人民幣升值的強(qiáng)大壓力，以及隨加息預(yù)期而來的熱錢源源進(jìn)入，引發(fā)更大的人民幣資產(chǎn)泡沫。如果國際投資者在人民幣升值之前做多人民幣資產(chǎn)，同時通過金融期貨反手做空人民幣資產(chǎn)，可以預(yù)料到的結(jié)局就是，中國經(jīng)濟(jì)尚未完成工業(yè)化，就享受了與日本經(jīng)濟(jì)相同的待遇，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)然會比日本經(jīng)濟(jì)更慘。</P>
<P> 有人說，中國應(yīng)該率先加息。但中國不同于澳大利亞與德國，中國的貨幣政策的部分自主權(quán)被主動讓渡給美國，以發(fā)展中國的出口型經(jīng)濟(jì)。因此，中國如果在美國之前加息，并不僅僅是簡單的利率升降的問題，而是牽涉到全球資產(chǎn)價格轉(zhuǎn)移與熱錢流動的大問題。</P>
<P> 我國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量受制于涌入的熱錢。截至2009年底，我國外匯儲備達(dá)23992億美元，再創(chuàng)歷史新高。2009年全年外儲增加4531億美元，同期我國外貿(mào)順差和FDI分別為1960.7億美元和900.3億美元，整個2009年外匯處于持續(xù)流入的進(jìn)程之中。雖然我國對主要的資本項目實行管制，但是，熱錢借道資本市場與直接投資的效率非常之高，可以在數(shù)周之內(nèi)完成布局。所以，在中國加息并不是一項緊縮政策，而是一項擴(kuò)張政策，相當(dāng)于面向全球熱錢遍撒英雄帖。</P>
<P> 鑒于國家統(tǒng)計局對于CPI的統(tǒng)計從來保守為上，因此在CPI超過2.25%之前，央行無論如何也不會承認(rèn)存在實際負(fù)利率，加息的道德責(zé)任與民間呼聲也不會太高。那些能夠融得巨資的大企業(yè)對于些許加息，才不會放在心上。</P>
<P> 按照劉煜輝先生的說法，中國的貨幣擴(kuò)張幾乎全靠微觀機(jī)制(銀行加杠桿)完成，去年央行的基礎(chǔ)貨幣投放增速剛剛達(dá)到兩位數(shù)，全年多數(shù)月份都處于凈回籠狀態(tài)，但是銀行卻放出了接近10萬億的信貸，貨幣乘數(shù)反彈致使中國的M1和M2創(chuàng)了近十幾年的天量(34%和29%)。中國貨幣之所以無度擴(kuò)張，根本原因就是2009年央行對于各商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張采取了眼開眼閉、聽之任之的態(tài)度。</P>
<P> 要抑制銀行的貸款能力，央行目前的殺手锏就是提高存款準(zhǔn)備金率，提高、提高、再提高，每次提高0.5個百分點(diǎn)，將商業(yè)銀行過剩的資金封存起來，如今我國的存款準(zhǔn)備金率離歷史高位還有一段距離。由于存貸比處于較低的水平，銀行體系存差(存款余額-貸款余額)占存款比例1995年為6.17%，2001年上升到21.80%，2008年達(dá)到34.92%；存差占GDP比例也由1995年的5.47%上升至2008年的54.15%，說明有巨量資金過剩，存款準(zhǔn)備金率略微的上調(diào)，不會對銀行放貸能力有多大的制約。央行必須大刀闊斧繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率。</P>
<P> 當(dāng)然，從根本上說，央行必須改變自身的貨幣政策，改變貨幣政策缺乏獨(dú)立品格、受制于人的被動局面。但這是一項長期工程，牽涉到中國經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變，本屆央行未必有勇氣、有條件完成，為今之計，為阻止泛濫的貨幣，只能從大規(guī)�？s減信貸能力著手。(葉檀) </P>
