Wind數(shù)據(jù)顯示，從6月面世至今，中小企業(yè)私募債發(fā)行呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。而進(jìn)入9月份以來(lái)，私募債更是遭遇了零發(fā)行的尷尬。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，中小企業(yè)私募債發(fā)行遇冷主要原因是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)真實(shí)償債能力信心不足，而高風(fēng)險(xiǎn)、低收益和流動(dòng)性不足更是打擊了投資者的積極性，建議在現(xiàn)有條件下進(jìn)一步降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。
發(fā)行節(jié)奏逐步放緩
自今年6月8日第一單中小企業(yè)私募債后，旨在拓寬中小企業(yè)融資渠道的中小企業(yè)私募債一度受到市場(chǎng)熱捧，被機(jī)構(gòu)投資者搶購(gòu)一空，但在隨后兩個(gè)月卻出現(xiàn)發(fā)行趨緩態(tài)勢(shì)，直至9月份出現(xiàn)零發(fā)行的遭遇。投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，在8月底之前，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發(fā)行總額37.83億元。其中，6月份共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行總額為21.83億元，金額占比達(dá)58%，而7月份和8月份分別只有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行節(jié)奏逐步放緩。
私募債發(fā)行趨緩態(tài)勢(shì)一度引起市場(chǎng)注意，Wind數(shù)據(jù)顯示，截止9月27日，市場(chǎng)再無(wú)新債面世，若在未來(lái)局面不改，中小企業(yè)私募債在9月將遭遇零發(fā)行。平安證券固定收益部研究主管石磊告訴記者，現(xiàn)在市場(chǎng)有注冊(cè)無(wú)發(fā)行，與目前監(jiān)管和宏觀環(huán)境相關(guān)�！爱吘癸L(fēng)險(xiǎn)最大，市場(chǎng)接受程度有限，監(jiān)管也嚴(yán)格，大家都在調(diào)整戰(zhàn)略。”
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不被認(rèn)可
對(duì)于中小企業(yè)私募債發(fā)行遇冷局面，接受記者采訪多位人士表示，主要原因是在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中，中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。同時(shí)，中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不足，收益率偏低也打擊了投資者的積極性。
參與中小企業(yè)私募債承銷的國(guó)內(nèi)某大型券商高管在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)最擔(dān)心還是中小企業(yè)的償債能力及隱藏背后的違約風(fēng)險(xiǎn)。該高管稱，一家中小企業(yè)凈資產(chǎn)只有幾千萬(wàn)，但備案發(fā)行額度卻高達(dá)一兩億，盡管有抵押擔(dān)保等增信措施，但市場(chǎng)還是對(duì)其真實(shí)償債能力存在質(zhì)疑“我們遇到一個(gè)中小企業(yè)客戶，做盡職調(diào)查去了一個(gè)周，但再隔了一個(gè)月這家企業(yè)就沒(méi)有了。今年經(jīng)濟(jì)下滑，中小企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)就遇到很多風(fēng)險(xiǎn)。”上述高管向記者透露。
平安證券固定收益部研究主管石磊表達(dá)了相近觀點(diǎn)：“問(wèn)題主要是對(duì)中小企業(yè)信用的懷疑，或者企業(yè)沒(méi)有找到特別好的增信方式，還是依賴外部增信。無(wú)論是投資者還是監(jiān)管層，都對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響存在擔(dān)憂。”
“剛開(kāi)始還是很好發(fā)的，現(xiàn)在比較艱難，那些擔(dān)保都差了一點(diǎn)，所以大家都不太敢碰�！遍L(zhǎng)城證券固定收益研究部經(jīng)理李學(xué)(CFA)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，最開(kāi)始發(fā)的時(shí)候，收益率比較高，也有一些比較強(qiáng)的擔(dān)保，所以比較火。但現(xiàn)在一些私募債的收益率都比較低，擔(dān)保也沒(méi)有以前那么強(qiáng)了，資質(zhì)也參差不齊，所以需求就少一些。據(jù)了解，目前私募債的收益率在8.5%至9.5%左右，而一些A A -的城投債也能達(dá)到這個(gè)收益水平，況且私募債沒(méi)有流動(dòng)性，不能質(zhì)押，因此沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)。
業(yè)內(nèi)呼吁放松限制
某基金公司固定收益投資總監(jiān)向記者表示，私募債流動(dòng)性不足背后是機(jī)構(gòu)投資者介入太少，主要投資者集中在券商，而基金由于牽涉到審批流程和建立信用違約框架，幾乎沒(méi)有涉足該領(lǐng)域�！澳壳八侥紓�50多筆轉(zhuǎn)讓，基本都是券商之間互相捧場(chǎng)，進(jìn)行的買(mǎi)斷式回購(gòu)�！痹谒磥�(lái)，引入更多機(jī)構(gòu)投資者是解決流動(dòng)性不足有效方法。
長(zhǎng)城證券固定收益研究部經(jīng)理李學(xué)同時(shí)也認(rèn)為，參與者更多，才能有利于私募債的市場(chǎng)更加活躍。從交易所的層面來(lái)看，其投資者準(zhǔn)入還是放得比較寬的。但是，深交所允許保險(xiǎn)公司、銀行購(gòu)買(mǎi)中小企業(yè)私募債，但在保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)還沒(méi)有放開(kāi)；交易所也允許基金公司公募買(mǎi)。但在證監(jiān)會(huì)目前還沒(méi)有放開(kāi)。從機(jī)構(gòu)需求來(lái)看，目前主要還是一些券商的自營(yíng)、資管以及基金公司的專戶�！斑�是存在一些制度上的矛盾導(dǎo)致一些機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)不來(lái)�！彼f(shuō)。
另外，評(píng)級(jí)和信息披露也是制約目前中小企業(yè)私募債發(fā)展的因素之一。由于規(guī)模較小，許多主承銷商承銷費(fèi)收入有限，因此做評(píng)級(jí)的動(dòng)力不強(qiáng)，大部分中小企業(yè)私募債都沒(méi)有信用評(píng)級(jí)，這對(duì)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部評(píng)級(jí)要求較高。大部分機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)私募債的內(nèi)部評(píng)級(jí)尚未建立，有時(shí)候會(huì)依靠外部評(píng)級(jí)，沒(méi)有的時(shí)候往往就買(mǎi)不了。
不過(guò)，在石磊看來(lái)，私募債的流動(dòng)性并不是最核心問(wèn)題，私募品種在設(shè)計(jì)時(shí)已采用了最好流動(dòng)機(jī)制，最重要還是中小企業(yè)信用本身，市場(chǎng)對(duì)于真正中小企業(yè)信用接受程度很低。在石磊看來(lái)，早期發(fā)行的私募債由于擔(dān)保、質(zhì)押等較強(qiáng)外部增信措施，風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，但一味采用外部增信并不是私募債今后發(fā)展方向�！耙�?yàn)檫@樣發(fā)展下去，會(huì)形成有中小企業(yè)融資，但沒(méi)有中小企業(yè)信用的一個(gè)市場(chǎng)，其實(shí)背后還是一些大企業(yè)信用，最終導(dǎo)致投資者沒(méi)有能力去辨別中小企業(yè)真正信用風(fēng)險(xiǎn)�！� （記者 趙東東 吳黎華）
