謝國(guó)忠：信貸泡沫破滅　準(zhǔn)備迎接美國(guó)衰退

　　2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)衰退。而且，為了消除科技股泡沫和信貸泡沫所累積的過(guò)剩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)五年內(nèi)可能都會(huì)面臨緩慢增長(zhǎng)。整個(gè)世界必須為此做好準(zhǔn)備。

　　美國(guó)的按揭經(jīng)紀(jì)人和房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商正走向破產(chǎn)；顯赫的對(duì)沖基金正關(guān)上大門(mén)；投資銀行的股價(jià)正在跳水。

　　你聽(tīng)到的這些，都是美國(guó)信貸泡沫的破裂之聲。在2000年科技股泡沫破裂和2001年“9·11”事件之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘和華爾街催生了信貸泡沫。這一泡沫不會(huì)結(jié)束，除非半數(shù)對(duì)沖基金關(guān)門(mén)大吉，一個(gè)或更多個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。

　　上世紀(jì)90年代，科技股泡沫養(yǎng)肥了華爾街，推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)泡沫在2000年破裂時(shí)，經(jīng)濟(jì)走入了低迷。當(dāng)然，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，在泡沫后進(jìn)行調(diào)整并經(jīng)歷一段時(shí)間的低增長(zhǎng)，是非常正常的。

　　但“9·11”事件發(fā)生后，格林斯潘先生驚慌了，他把美國(guó)基準(zhǔn)利率減到了1％。對(duì)此，所有金融從業(yè)者們都清楚地知道該做什么。他們借款來(lái)購(gòu)買(mǎi)回報(bào)率更高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這種行為被稱(chēng)為自有資金交易(proprietary trading)或者機(jī)會(huì)投資(special situation investment)等等。

　　很快，華爾街的公司開(kāi)始報(bào)告說(shuō)，它們一半以上的收入都來(lái)自自身的交易行為。而當(dāng)科技股泡沫破滅時(shí)，那些熱門(mén)IPO不復(fù)存在，華爾街傭金收入劇減。為了彌補(bǔ)損失，華爾街推動(dòng)了對(duì)沖基金業(yè)的發(fā)展。

　　當(dāng)然，對(duì)沖基金與其他華爾街公司所做的事情也一樣，即借款來(lái)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。它們從華爾街公司購(gòu)買(mǎi)“高邊際”產(chǎn)品，并夸大從中所得的收入。對(duì)沖基金從無(wú)到有，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，并對(duì)華爾街公司的收入貢獻(xiàn)良多。

　　對(duì)沖基金和華爾街企業(yè)的的風(fēng)險(xiǎn)行為壓低了每一種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在每一個(gè)領(lǐng)域都造成了資產(chǎn)通脹，例如石油或房地產(chǎn)。房產(chǎn)價(jià)格上升導(dǎo)致了巨大的投機(jī)。金融從業(yè)者們向大眾推銷(xiāo)難以理解的杠桿產(chǎn)品，并將這類(lèi)資產(chǎn)證券化為更難以理解的證券，賣(mài)給無(wú)知的投資者們。

　　當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求上升、資金成本一低再低時(shí)，上世紀(jì)80年代出現(xiàn)過(guò)的那種杠杠收購(gòu)也就重新出現(xiàn)了。其操作方式主要是購(gòu)買(mǎi)上市公司，讓這些公司退市一段時(shí)間，令其負(fù)債累累但又不至于破產(chǎn)，并在數(shù)年后以更高的價(jià)格重新上市。這種行為減少了公開(kāi)上市股份的供給，股市也就隨之上漲。

　　最后，有兩個(gè)因素為整個(gè)泡沫制造過(guò)程畫(huà)上了句號(hào)：第一，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將那些模糊的產(chǎn)品評(píng)定為可投資級(jí)別。如果沒(méi)有這一點(diǎn)，投資者們是不會(huì)買(mǎi)入泡沫的；第二，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)有時(shí)給了那些所謂“金融產(chǎn)品”披上了合理性外衣。

　　衍生品泡沫位于信貸泡沫的核心。名義價(jià)值接近于400萬(wàn)億美元的信貸衍生品已經(jīng)被創(chuàng)造出來(lái)。這樣的規(guī)模三倍于真實(shí)存在的債券，也就是說(shuō)，每一美元債券的價(jià)值被推高到了其應(yīng)有價(jià)值的三倍。科技股泡沫破滅時(shí)，華爾街就叫囂著要美聯(lián)儲(chǔ)救市。現(xiàn)在，也同樣是那些人在叫嚷，信貸市場(chǎng)都是好的，正在崩潰中的杠杠產(chǎn)品屬于金融創(chuàng)新。

　　美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降低利率，以抵消風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的影響。但是，全世界都在經(jīng)歷通貨膨脹的上升，聯(lián)儲(chǔ)不再有其五年前所擁有的減息空間。如果將所有喧嘩都放到一邊，信貸市場(chǎng)將能實(shí)現(xiàn)正�；�。而這一次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)必須要調(diào)整了。

　　2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)衰退。而且，為了消除科技股泡沫和信貸泡沫所累積的過(guò)剩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)五年內(nèi)可能都會(huì)面臨緩慢增長(zhǎng)。整個(gè)世界必須為此做好準(zhǔn)備。

　　要打開(kāi)這種局面，關(guān)鍵在于提升南南貿(mào)易。中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家之間的互補(bǔ)，是這種全球貿(mào)易新體系的核心。因?yàn)樵谌�球范圍�?nèi)，中國(guó)不僅是低成本消費(fèi)品的主導(dǎo)性供給者，也正在成為低價(jià)資本品的主導(dǎo)性供應(yīng)商。

　　當(dāng)發(fā)展中國(guó)家將資本品外包從歐洲和日本轉(zhuǎn)移到中國(guó)以后，他們可以節(jié)省資金，由此帶來(lái)的儲(chǔ)蓄對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)如同一次減稅。而中國(guó)對(duì)原材料的需求，也會(huì)給這些國(guó)家?guī)��?lái)收入的提升。

　　這兩種因素可以為南南貿(mào)易體系增加動(dòng)力。即便沒(méi)有強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)也能實(shí)現(xiàn)繁榮。謝國(guó)忠