海峽兩岸的資本市場(chǎng)萌生后都有一個(gè)不斷開(kāi)放的過(guò)程，雙方長(zhǎng)期以來(lái)都沒(méi)有向?qū)Ψ介_(kāi)放，這一狀態(tài)直到近兩年才有所改變。

　　大陸資本市場(chǎng)向臺(tái)灣開(kāi)放的階段

　　大陸資本市場(chǎng)向臺(tái)灣企業(yè)及投資者開(kāi)放經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一階段從1990年到2003年，是臺(tái)灣企業(yè)上市大陸B(tài)股階段。大陸的兩個(gè)證券交易所（簡(jiǎn)稱“證交所”）上海證交所與深圳證交所于1990年12月先后營(yíng)業(yè)，但不允許臺(tái)、港、澳投資者參與。1992年，推出人民幣特種股票（B股），在滬、深兩市分別以美元和港元計(jì)價(jià)交易，允許臺(tái)、港、澳投資者參與，以鼓勵(lì)境外投資人投資大陸企業(yè)，該市場(chǎng)2001年后也對(duì)大陸民眾開(kāi)放投資。1993年，廈門(mén)燦坤成為第一家在大陸深市B股上市的臺(tái)灣企業(yè)。這段時(shí)期有部分臺(tái)灣投資者參與大陸股票市場(chǎng)的炒作，但總體而言并不成功。

　　第二階段從2003年迄今，是臺(tái)灣企業(yè)上市大陸A股階段。1998年12月，大陸第一部規(guī)范證券發(fā)行與交易行為的法律《證券法》頒布并于次年7月實(shí)施，由此確認(rèn)了大陸資本市場(chǎng)的法律地位，大陸資本市場(chǎng)日益完善。2001年10月，當(dāng)時(shí)的外經(jīng)貿(mào)部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》，允許合格的臺(tái)灣企業(yè)在大陸證券市場(chǎng)上市。2002年11月，大陸出臺(tái)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，規(guī)定境外投資公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、投資銀行等，在等值5000萬(wàn)美元到8億美元的人民幣額度內(nèi)，可直接投資大陸A股。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許上市公司臺(tái)灣投資者轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股。2003年12月30日，浙江國(guó)祥制冷股份有限公司在上海證券交易所正式掛牌上市，成為首家在大陸A股上市的臺(tái)資企業(yè)。截至2008年7月底，大陸滬、深兩市有國(guó)祥制冷、漢鐘精機(jī)、晉億實(shí)業(yè)、深圳信隆等8家臺(tái)資企業(yè)成功上市。

　　臺(tái)灣投資者投資大陸資本市場(chǎng)的渠道

　　臺(tái)灣投資者進(jìn)入大陸資本市場(chǎng)主要有三種渠道：一是借人頭開(kāi)戶方式進(jìn)入大陸股市，但由于缺乏法律保障，存在一定風(fēng)險(xiǎn)；二是在大陸設(shè)立公司，以法人身份直接進(jìn)入股市操作，但需要有較雄厚的資金，因?yàn)樽��?cè)資金至少需要500萬(wàn)元新臺(tái)幣；三是以間接方式購(gòu)買(mǎi)大陸境內(nèi)基金，掌握資金較少或不愿冒股市較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者偏好此種方式。

　　臺(tái)商可以用自己名義開(kāi)戶合法炒作B股，但炒作A股通常是借大陸民眾身份證開(kāi)戶。2001年2月大陸開(kāi)放境內(nèi)居民買(mǎi)賣(mài)B股之前，臺(tái)商在滬市B股開(kāi)戶數(shù)有3700多戶，B股對(duì)境內(nèi)居民開(kāi)放后，臺(tái)商開(kāi)戶數(shù)達(dá)到8000至9000戶，加上借戶買(mǎi)賣(mài)A股的臺(tái)商在內(nèi)，數(shù)量應(yīng)該不下萬(wàn)人，資金估計(jì)高達(dá)20－30億美元。臺(tái)商炒股資金一般是從臺(tái)灣以各種名義匯出美元，通過(guò)香港、美國(guó)等地中轉(zhuǎn)后進(jìn)入大陸股市。炒股臺(tái)商對(duì)資金中轉(zhuǎn)的安全性要求很高，很少通過(guò)地下錢(qián)莊通匯。這段時(shí)期很多臺(tái)灣投資者分享了大陸資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的成果。

　　2006年9月大陸以《合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）境內(nèi)證券投資管理辦法》取代原來(lái)的《暫行辦法》后，臺(tái)商又成為QFII進(jìn)入大陸股市的重要渠道。據(jù)報(bào)道，此前境外資金多半借道香港入境，而現(xiàn)在則借助龐大的臺(tái)資企業(yè)進(jìn)入大陸市場(chǎng)，首期投資額通常小于臺(tái)資企業(yè)注冊(cè)資本，空缺部分由境外基金出資，在支付必要的入境成本及支付給臺(tái)資企業(yè)1-2％的費(fèi)用后，可以合法地進(jìn)入大陸股市�！　�

　　臺(tái)當(dāng)局向大陸開(kāi)放臺(tái)灣資本市場(chǎng)

　　臺(tái)灣證券交易所于1962年正式開(kāi)業(yè)，證券柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心于1994年正式成立。從1983年起，臺(tái)灣當(dāng)局開(kāi)始分階段開(kāi)放僑資與外資投資島內(nèi)資本市場(chǎng)，1990年底開(kāi)始允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者赴臺(tái)投資，并于2003年取消了QFII投資島內(nèi)的各種限制，將實(shí)施了12年的QFII許可制度改為“一次登記，永久有效”制度。2006年，臺(tái)灣當(dāng)局開(kāi)放不具專(zhuān)業(yè)資格的一般境外法人及自然人（NON-QFII）直接投資島內(nèi)證券，基本實(shí)現(xiàn)對(duì)外資投資島內(nèi)證券的全面開(kāi)放。

　　然而，長(zhǎng)期以來(lái)，臺(tái)灣當(dāng)局一直以安全為由嚴(yán)防大陸資金入島，包括進(jìn)入臺(tái)灣資本市場(chǎng)。不但嚴(yán)格禁止大陸資金直接投資臺(tái)灣股市，只允許含極小比例大陸資金的海外公司赴臺(tái)投資，且要求QFII須提交不含大陸資金聲明，還以各種規(guī)定嚴(yán)格限制臺(tái)灣基金對(duì)大陸與港澳股市的投資規(guī)模。

　　2008年國(guó)民黨重新執(zhí)政后，臺(tái)灣當(dāng)局開(kāi)始積極籌劃松綁兩岸資金往來(lái)，逐步對(duì)大陸開(kāi)放島內(nèi)資本市場(chǎng)，并允許島內(nèi)資金涉入大陸股市。6月起推出“調(diào)整兩岸證券投資方案”等一系列將陸續(xù)實(shí)施的多項(xiàng)舉措：

　　一是開(kāi)放大陸資金間接進(jìn)入臺(tái)灣股市。規(guī)定“外資機(jī)構(gòu)”（含基金與非基金）申請(qǐng)投資臺(tái)股時(shí)，不必出具“不含陸資聲明書(shū)”，這意味著陸資可以通過(guò)基金形式間接投資臺(tái)灣股市。但依臺(tái)現(xiàn)行規(guī)定，陸資持有單一上市柜公司股權(quán)超過(guò)10%時(shí)，必須做大股東申報(bào)；50天內(nèi)買(mǎi)進(jìn)單一公司股權(quán)超過(guò)20%時(shí)，要做公開(kāi)收購(gòu)；外資買(mǎi)金融股持股超過(guò)5%時(shí)，應(yīng)申請(qǐng)大股東“適格性審查”。

　　7月底，臺(tái)灣通過(guò)了“海外企業(yè)來(lái)臺(tái)上市松綁及適度開(kāi)放陸資投資島內(nèi)股市方案”，預(yù)計(jì)將在10月開(kāi)放大陸合格境內(nèi)投資者（QDII）投資臺(tái)灣的股市和期貨市場(chǎng)，這被視為臺(tái)股對(duì)大陸資金進(jìn)行的首次“門(mén)戶開(kāi)放”。關(guān)于該政策的實(shí)施效果，臺(tái)灣當(dāng)局估計(jì)，在目前未與大陸簽訂證券監(jiān)管備忘錄（MOU）的狀況下，以大陸規(guī)定的QDII可投資單一國(guó)家或地區(qū)占其凈值的3%計(jì)算，對(duì)臺(tái)股投資最大額度為337億元新臺(tái)幣（約人民幣75億元），不會(huì)對(duì)臺(tái)灣資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

　　二是放寬臺(tái)、港資本市場(chǎng)間的資金流動(dòng)。開(kāi)放臺(tái)港ETF（股指基金）相互掛牌，但臺(tái)灣ETF赴港掛牌須得到主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)。由于島內(nèi)已有投資信托公司表示有意愿到香港發(fā)行ETF及掛牌，臺(tái)當(dāng)局估計(jì)開(kāi)放后半年內(nèi)，赴港上市交易的規(guī)模將有30億元新臺(tái)幣。

　　三是允許部分香港上市企業(yè)在臺(tái)籌資。開(kāi)放香港交易所掛牌企業(yè)赴臺(tái)第二上市（或上柜）及發(fā)行TDR（臺(tái)灣存托憑證），但排除在大陸注冊(cè)登記、及陸資直接或間接持股超過(guò)20%或有主要影響力的外資企業(yè)。加上香港，目前臺(tái)當(dāng)局共核定了19家證券市場(chǎng)，在這些市場(chǎng)中，上市滿6個(gè)月的企業(yè)就可申請(qǐng)赴臺(tái)第二上市（柜）及發(fā)行TDR。

　　四是放寬基金投資大陸與港澳股市。將投資大陸股市的基金島外投資上限由原來(lái)的0.4%放寬到10%，將投資標(biāo)的為港澳H股與紅籌股的基金投資限制完全取消。

　　五是放寬島內(nèi)券商投資大陸證券期貨業(yè)。將島內(nèi)券商投資大陸證券期貨業(yè)的總金額比例由券商凈值的10%調(diào)到20%。鑒于大陸證券公司規(guī)模越來(lái)越大，臺(tái)當(dāng)局取消原本限制券商持有大陸證券公司股份總額不得低于該公司已發(fā)行股份總額25%的規(guī)定。（本文作者朱磊系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院臺(tái)灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

　　小資料：

　　股指基金（Exchange Traded Funds，簡(jiǎn)稱ETF）：又被稱為“指數(shù)股票型基金”，是以被動(dòng)的方式管理、同時(shí)又可在交易所掛牌交易的開(kāi)放式基金。對(duì)ETF基金份額，投資者可以像封閉式基金一樣在交易所二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，也可以像開(kāi)放式基金一樣申購(gòu)、贖回。不同的是，它的申購(gòu)是用一攬子股票換取ETF份額，贖回時(shí)也是換回一攬子股票而不是現(xiàn)金。這種交易制度使該類(lèi)基金存在一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利機(jī)制，可有效防止類(lèi)似封閉式基金的大幅折價(jià)。ETF交易價(jià)格取決于它擁有的一攬子股票的價(jià)值，即“單位基金資產(chǎn)凈值”。

　　存托憑證（Depository Receipts，簡(jiǎn)稱DR）：又稱“存券收據(jù)”或“存股證”，是在證券市場(chǎng)流通的代表境外公司有價(jià)證券（一般代表公司股票或債券）的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。TDR即為臺(tái)灣存托憑證，是面向臺(tái)灣投資者發(fā)行并在臺(tái)灣證券市場(chǎng)交易的存托憑證。以股票為例，臺(tái)灣存托憑證是這樣產(chǎn)生的：境外上市公司為使其股票在臺(tái)灣流通，就將一定數(shù)額的股票委托某一中間機(jī)構(gòu)（通常為一銀行，稱為“保管銀行”或“受托銀行”）保管，由保管銀行通知境外的存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后臺(tái)灣存托憑證便開(kāi)始在臺(tái)灣證券交易所或柜臺(tái)市場(chǎng)交易。對(duì)投資者而言，存托憑證是由存托銀行簽發(fā)的一種可轉(zhuǎn)讓股票憑證，證明一定數(shù)額的境外某公司股票已寄存在該銀行在境外的保管機(jī)構(gòu)。

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