外資投行對貨幣政策走向出現(xiàn)截然不同的論調(diào)。近日中國央行重啟3個月期限央行票據(jù)，并公布了《2013年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。多家外資投行對此有不同解讀，有的認(rèn)為未來不會放松貨幣政策，有的則認(rèn)為將傾向?qū)捤伞?/p>

　　政策并未收緊

　　瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計，短期內(nèi)央行將維持當(dāng)前的寬松貨幣政策不變，但對影子銀行的監(jiān)管加強(qiáng)將令未來數(shù)月信貸增速有所放緩。她認(rèn)為，未來政府將不會放松貨幣政策，也不會推出刺激措施。

　　她表示，在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行對未來經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長保持信心，將“把好流動性總閘門”作為主要政策基調(diào)。盡管央行對通脹的措辭趨于溫和，僅提到“對不確定性仍需密切關(guān)注”，但央行也沒有暗示將在短期內(nèi)放松貨幣政策。相反，央行提出要“加快調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，形成新的可持續(xù)增長點(diǎn)”，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力。

　　展望未來，瑞銀預(yù)計對影子銀行活動(包括理財產(chǎn)品和銀行間債券市場)和地方政府債務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng)，將使得未來數(shù)月信貸增速有所放緩。這個過程可能會控制得較為平穩(wěn)，但如果某個不可預(yù)見的金融環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，或者部分市場流動性出現(xiàn)凍結(jié)，那么流動性意外緊縮的風(fēng)險確實(shí)存在。在這種情況下，政府可能會通過放松貨幣政策來緩解緊張的流動性，但短期的流動性緊縮仍然會造成經(jīng)濟(jì)波動。

　　巴克萊中國經(jīng)濟(jì)研究學(xué)家常健則認(rèn)為，貨幣政策將傾向于寬松。對于央行重啟3個月期限央行票據(jù)(17個月以來的再次發(fā)行)。巴克萊認(rèn)為，與春節(jié)之后恢復(fù)的回購交易相似，這應(yīng)該更多的像往常一樣視為進(jìn)行流動性管理的公開市場操作，而不是緊縮政策的開始。

　　常健認(rèn)為，當(dāng)前寬松的貨幣政策和金融環(huán)境將持續(xù)下去，原因在于國內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇弱于預(yù)期。溫和的食品通脹和全球大宗商品價格的下跌允許央行政策更靈活。與此同時，政府需要防止財政和金融風(fēng)險的上升以及資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。因此，政府需要加強(qiáng)對理財產(chǎn)品、地方政府融資平臺和其他影子銀行和套利活動的監(jiān)管，并在房地產(chǎn)市場實(shí)施有針對性的措施來引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌預(yù)計，央行將堅持中性的貨幣政策立場，雖然央行重啟央票引發(fā)了對貨幣政策收緊的擔(dān)憂。摩根大通表示，央行此舉是在試圖傳達(dá)貨幣政策將保持中性的信號。

　　降息難有一致預(yù)期

　　出于對貨幣政策的不同解讀，導(dǎo)致各家機(jī)構(gòu)對利率、匯率政策也有不同預(yù)期。統(tǒng)計顯示，自今年3月以來，已有13個國家陸續(xù)降息，印度、波蘭和格魯吉亞更是降息兩次，旨在刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)，只有巴西等三個國家采取了加息。

　　巴克萊表示，不排除中國央行降息及銀行存款利率上限進(jìn)一步上調(diào)的可能性，基本預(yù)期仍為2013年基準(zhǔn)利率變化不大。鑒于全球多家央行(歐洲、印度、澳洲和韓國)最近紛紛降息，中國央行推動進(jìn)一步的利率和資本賬戶自由化，以及低迷的國內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)增長前景，越來越多的分析師預(yù)測央行基準(zhǔn)利率將降低25個基點(diǎn)，以及銀行存款利率上限將從目前基準(zhǔn)利率的1.1倍提升至1.2倍。2012年6月，央行已上調(diào)存款利率上限至基準(zhǔn)利率的1.1倍。

　　摩根大通朱海斌認(rèn)為，今年年內(nèi)將保持利率和存準(zhǔn)率不變。貨幣政策操作的重點(diǎn)將是管理金融體系中的流動性。他表示，央票重啟的原因是為應(yīng)對近幾個月外匯交易導(dǎo)致的準(zhǔn)備金的大幅增加。一季度，銀行外匯占款增長1.22萬億元，遠(yuǎn)高于2012年全年4950億元的總量。央行也可選擇上調(diào)存準(zhǔn)率這種成本更低的措施(法定準(zhǔn)備金的利率為1.6%。而央票的收益率為2.9%)，但上調(diào)存準(zhǔn)率的影響更強(qiáng)烈，可能會被市場誤讀為政策收緊。

　　此外，外匯局加強(qiáng)企業(yè)外幣貸款和整體外匯投機(jī)活動的管理新規(guī)主要是打擊熱錢借道虛假貿(mào)易進(jìn)入境內(nèi)(過去幾個季度內(nèi)地向香港的出口出現(xiàn)異常激增的情況)，以及減少國內(nèi)流動性管理的壓力。這些措施不應(yīng)被視為是人民幣升值進(jìn)程中的倒退。恰恰相反，央行似乎已經(jīng)加大了推動匯率改革的步伐。如果即期匯價接近中間價，央行可能進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間。

　　瑞銀不認(rèn)為央行未來會降息或降準(zhǔn)，短期內(nèi)CPI的小幅回升并不會帶來收緊貨幣政策的壓力，預(yù)計央行會保持穩(wěn)定的貨幣和信貸政策基調(diào)。