國際金價連續(xù)遭遇“黑色星期五”和“黑色星期一”，當(dāng)不少國內(nèi)投資者還抱著牛市思維為抄底黃金而暗自竊喜時，我們不禁要大聲疾呼：黃金牛市已經(jīng)結(jié)束了!因此而多空轉(zhuǎn)換、調(diào)整自己的投資思路就是當(dāng)務(wù)之急。

　　文/本刊記者　邢 力

　　跌了!歇了!!崩了!!!

　　玩完了!沒戲了!!到此為止了!!!

　　歷史，往往會以人們意想不到的方式迅速干脆地告別一個時代，迎來一個新時代。黃金市場的這一輪超級大牛市走了整整12年，但由牛轉(zhuǎn)熊的確立卻只用了不到20分鐘，這就是金融市場的吊詭之處，也正是其魅力所在。這正應(yīng)了電影《無間道》里的那句經(jīng)典臺詞：“出來混，遲早要還的�！比缃�，是到了黃金還債的時候了。

　　崩盤后的眾生態(tài)

　　4月12日星期五，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的6月黃金期價收于每盎司1501.4美元，比前一交易日下跌63.5美元，跌幅為4.06%。這直接導(dǎo)致上周末國內(nèi)投資金條價格跌至每克300元以下，引發(fā)國內(nèi)各大金店的金條抄底搶購潮，百萬大單頻現(xiàn)，不少金店還創(chuàng)下了史上單日最高銷售額，部分規(guī)格的金條甚至出現(xiàn)了脫銷……然而這些投資客還沒來得及為自己成功“抄底”黃金大肆慶祝，緊接著，4月15日星期一，紐約商品交易所6月黃金期價再次拉出了一條恐怖的大陰線，暴跌140.30美元，跌幅高達(dá)9.3%，創(chuàng)過去30年來最大單日跌幅，收于每盎司1361.10美元。這是主力期貨合約自2011年2月以來的最低收盤價，當(dāng)天盤中最低還曾下觸每盎司1355.30美元的低位，最大跌幅接近10%。上一次金價如此瘋狂暴跌還要追溯到1983年2月28日，那天金價跌了9.6%。金價史上單日最大跌幅則要追溯到1980年3月17日，那天跌幅高達(dá)11%，而那次暴跌也正是此前40多年黃金牛市和此后20年黃金熊市的分水嶺。

　　僅僅過了一天，剛剛投下巨資買入金條的投資者便悉數(shù)被套，還面臨著高達(dá)10%的賬面虧損，投資者的心態(tài)發(fā)生了微妙的逆轉(zhuǎn)。一次暴跌或許可以理解為技術(shù)調(diào)整，抄底思維還占據(jù)主流，但連續(xù)兩天暴跌則太不尋常了，越來越多的投資者這才如夢初醒：莫非黃金已經(jīng)步入熊市了？

　　事實上，黃金價格在短短兩個交易日內(nèi)大幅下跌超過13%，較2011年8月份的高點下跌了25%，從投資市場最經(jīng)典的牛熊分界理論看，絕對跌幅超過20%便意味著市場由牛轉(zhuǎn)熊。沒錯，不要懷疑，黃金牛市已經(jīng)結(jié)束了!只是幾乎沒有人預(yù)料到，黃金以如此迅速而不可思議的方式崩盤!

　　于是乎，觀望、猶豫、懊惱甚至恐慌的情緒開始在國內(nèi)的黃金投資者中蔓延，越來越多的投資者加入了唱空和做空黃金的行列。因為當(dāng)眾多央行和國際資本大鱷紛紛在拋金避險時，國內(nèi)投資者瘋狂買入黃金的舉動就顯得如此突兀而愚蠢，盡管中國市場的黃金需求巨大，但金價的決定權(quán)不在中國，中國投資者買得再多，也無法改變國際金價整體走弱的大趨勢。

　　誰是壓垮黃金的最后一根稻草

　　暴跌突如其來，人們紛紛尋找壓垮黃金的最后一根稻草究竟何在。被引用最多的消息是，金價暴跌前兩天，歐盟委員會發(fā)布了一份評估報告，指出塞浦路斯將拋售總計達(dá)4億歐元的10.4噸黃金儲備，以籌集現(xiàn)金援助該國深陷困境中的銀行業(yè)。市場擔(dān)心歐元區(qū)其他經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳的國家亦會步塞國后塵，大肆拋售黃金，因而引發(fā)了這場金價崩盤的悲劇。

　　另一個比較可信的解釋是，4月12日當(dāng)天美國連續(xù)出爐的幾個重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期，導(dǎo)致避險情緒升溫，現(xiàn)金需求進(jìn)一步加劇了金價的跌勢。

　　還有種解釋是，4月10日美聯(lián)儲公布的最近一次貨幣政策會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲圍繞是否在年中之后縮減每月850億美元債券購買計劃的規(guī)模展開了激烈爭論。美聯(lián)儲高層認(rèn)為，美國就業(yè)市場企穩(wěn)，美聯(lián)儲應(yīng)在未來幾次貨幣政策例會上考慮減少資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模，以降低潛在風(fēng)險。這被市場解讀為QE3將會在今年逐漸退出，而非此前預(yù)期的將在年內(nèi)持續(xù)實施，因而黃金的避險需求將會大大降低。

　　甚至連恰巧同期發(fā)布的中國一季度GDP同比增長7.7%，低于市場預(yù)期也被拿來說事。因為有投資者擔(dān)心中國市場對黃金需求并沒有想象中的那么大。

　　另外，在4月12日，高盛集團和德意志銀行相繼調(diào)低了2013年黃金平均價格預(yù)期，也在一定程度上影響了市場心理。尤其是高盛，早在今年年初就高舉起了黃金牛市已謝幕的大旗，此次更是將2013年和2014年金價平均預(yù)期分別由每盎司1610美元和1490美元下調(diào)至每盎司1545美元和1350美元。然而恐怕高盛自己也沒有想到，僅僅兩天時間，市場就已經(jīng)跌到了自己的唱空點位，但顯然金價并沒有見底跡象。金價還有多少下跌空間？法國興業(yè)銀行最新報告認(rèn)為，金價在未來3個月內(nèi)會跌破每盎司1265美元，那3個月后呢？金價會否跌破每盎司1000美元呢？現(xiàn)在看來，答案恐怕只有上帝才知道了。

　　然而上述理由似乎都很難導(dǎo)致金價出現(xiàn)如此巨大的跌幅。事實上，市場走勢總是出乎人們的預(yù)料，事后再回頭尋找歸納原因，多少總有些牽強附會。正如《華爾街日報》資深記者和專欄作家Andrew Peaple所說的，目前所有解釋令金價暴跌的理由都站不住腳，黃金的根本問題在于對黃金投資沒有利息收益。100年前你買了一根金條，100年后它還是一模一樣的金條，因此在本質(zhì)上難以估價。這樣的現(xiàn)實就決定了金價的走勢取決于人氣和市場心理，尤其是避險需求有多大。只要黃金趨勢已發(fā)生了根本性扭轉(zhuǎn)，暴跌可以發(fā)生在任何一天，也不需要任何理由。

　　從歷史上看，影響黃金走勢的因素很多，但都沒有美元對黃金走勢的影響大，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇導(dǎo)致的美元持續(xù)走強勢必會嚴(yán)重打壓金價上漲的動力。“盛世收藏亂世金”，5年前的國際金融危機所導(dǎo)致的這一輪“亂世”正在逐漸趨于平靜，盡管走向復(fù)蘇的道路上難免遭遇各種困難，但復(fù)蘇的趨勢已不可扭轉(zhuǎn)，黃金牛市的終結(jié)也成了不可逆轉(zhuǎn)的必然。

　　黃金從未真正抗通脹

　　而持續(xù)12年的牛市已讓許多國內(nèi)投資者養(yǎng)成了習(xí)慣性的牛市思維，即把黃金看成是抗通脹效果最好的保值型投資品種，因為只要各國央行繼續(xù)瘋狂發(fā)鈔制造通脹，金價就必然會不斷上漲。這是國內(nèi)許多黃金分析師和經(jīng)濟學(xué)家告訴過他們無數(shù)遍的“真理”。他們對這一“真理”深信不疑，因此每次金價大幅上漲便是黃金保值理論應(yīng)驗的證明，每次金價大幅下跌則是抄底的大好時機。

　　然而黃金的回報真的那么誘人嗎？如果我們把觀察周期從過去12年擴展到過去200年的話，答案顯然是否定的。美國著名經(jīng)濟學(xué)家杰里米·西格爾教授在分析了過去200年中幾種主要投資品的收益后發(fā)現(xiàn)，如果在1801年以1美元進(jìn)行投資，到2003年的結(jié)果是：投資美國股票的1美元將變成579485美元，年化復(fù)合收益率6.86%;投資企業(yè)債券的1美元將變成1072美元，年收益率3.55%;投資黃金的1美元將變成1.39美元。這里的收益率是扣除通脹后的實際收益。而如果持有現(xiàn)金，那今天1美元的購買力只相當(dāng)于200年前的7美分，剩下93%的貨幣購買力都被通脹侵蝕了。由此可見，一直被包裝成長期投資利器，鼓吹應(yīng)該長期持有的黃金的真實長期投資收益率遠(yuǎn)不如股票，甚至還不如債券，抗通脹更是完全不可能的事。

　　有人會說，我們沒人能活到200歲，因此比較過去200年的投資回報率沒有意義，更何況直到20世紀(jì)初，大部分國家還在實行金本位制。不過即使把觀察長度縮短到每個投資者都可以實現(xiàn)的10~20年的投資期限，黃金的投資風(fēng)險依然比股票還要高。因為從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系破滅后，黃金一共只經(jīng)歷過兩次牛市和一次熊市，其中熊市從1980年一直持續(xù)到2000年，尤其在上世紀(jì)80年代，西方各國的通脹不可謂不烈，但金價卻一再下跌，絲毫看不出抗通脹的跡象。假如有投資者不幸在1980年以每盎司850美元的高點接手黃金，持有20年后，他會發(fā)現(xiàn)金價反而跌到了每盎司250美元，非但無法抗通脹，反而虧損了超過七成本金!就算他的耐心和壽命都足夠長，堅持持有黃金到2011年的歷史高點每盎司1920美元準(zhǔn)確出手逃頂，雖然賬面上能獲得125%的回報，但如果算上這32年來的復(fù)合CPI，則依然無法跑贏通脹。

　　世上沒有只漲不跌的市場

　　歷史上無法跑贏通脹的黃金卻在過去12年走出了一波超級大牛市，緣于在定價權(quán)上。黃金的金融屬性遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過了工業(yè)屬性。當(dāng)經(jīng)濟低迷、需求疲軟時，工業(yè)金屬的價格就會大幅下跌，無論是鋁、鐵、銅無一不是如此，然而黃金卻可以脫離整個金屬的整體走勢，獨自向上。究其原因，說白了，就是它可以一遍又一遍地向投資者講述“保值抗通脹”的故事，可以不停地給市場提供炒作的空間。然而世界上從來沒有只漲不跌的市場，過去12年中，金價上漲6倍以上，而其計價貨幣美元的累計貶值幅度不過40%。金價上漲的幅度遠(yuǎn)非美聯(lián)儲超發(fā)的貨幣所能比擬和解釋，這表明黃金價格已嚴(yán)重高估。在這場擊鼓傳花的游戲中，黃金的避險資產(chǎn)屬性已被異化為風(fēng)險資產(chǎn)。是泡沫，就一定有破滅的一天。只不過沉浸在牛市瘋狂中的投資者往往不愿去想罷了。

　　盡管“金銀天然是貨幣”，黃金具有天然的衡量財富的永恒內(nèi)在價值，投資者不可能像當(dāng)年的郁金香泡沫那樣輸?shù)醚�本無歸。但在黃金牛市終結(jié)的今天，投資者必須認(rèn)清現(xiàn)實，迅速改變牛市思維和操作策略，才能在新的市場環(huán)境中立于不敗之地。