41.7%！

　　這是3月份1.06萬(wàn)億元新增信貸占當(dāng)月2.54萬(wàn)億元社會(huì)融資總規(guī)模的比例。2013年前兩個(gè)月，這一占比分別為42.1%和57.9%。

　　這樣的占比意味著什么？金融脫媒加�。慨�(dāng)然，但遠(yuǎn)不止于此。

　　41.7%的占比警示人們，非銀行融資增速在3月份實(shí)在有點(diǎn)太快了。與上月和上年同期相比，3月份社會(huì)融資規(guī)模分別多1.48萬(wàn)億元和6739億元，這一增速非同尋常。數(shù)據(jù)顯示，銀行信貸之外，3月份企業(yè)債券凈融資額達(dá)到了3892億元，超出前兩個(gè)月之和；而以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行票據(jù)為代表的銀行表外業(yè)務(wù)，同樣出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，其中，委托貸款增加1748億元；信托貸款增長(zhǎng)4360億元，占整個(gè)一季度此項(xiàng)增長(zhǎng)的一半以上；而未貼現(xiàn)承兌匯票同樣增長(zhǎng)了2730億元，較上月增長(zhǎng)一倍以上。

　　當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴(lài)出口和投資，當(dāng)貸款額度和利率依舊實(shí)施剛性管理，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)徹底告別高增長(zhǎng)時(shí)代進(jìn)入中速增長(zhǎng)期之后，當(dāng)4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃鋪張開(kāi)來(lái)的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目仍需后續(xù)資金繼續(xù)支持時(shí)，非銀行融資——影子銀行應(yīng)運(yùn)而生當(dāng)屬自然。沒(méi)有非銀行融資，無(wú)論地方政府融資平臺(tái)還是企業(yè)，這些前幾年的借債主體，如今都會(huì)因?yàn)槿鄙龠^(guò)橋資金周轉(zhuǎn)，使到期銀行貸款大面積違約。一旦舊貸還不上，新貸拿不到，資金鏈斷裂的結(jié)果，就是銀行不良率上升，爛尾工程和企業(yè)倒閉現(xiàn)象成批出現(xiàn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，非銀行融資在特殊時(shí)期，發(fā)揮了難以取代的特殊作用。

　　特別是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升基礎(chǔ)并不牢固的一季度，非銀行融資的快速增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了銀行信貸投放的不足，讓房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、民營(yíng)企業(yè)的投融資需求有了保障。面對(duì)前兩個(gè)月中PMI數(shù)值從1月50.4%降至2月50.1%的不利態(tài)勢(shì)，在信貸額度管制和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，非銀行融資的快速增長(zhǎng)，可謂為PMI值回升至3月50.9%助了一臂之力。

　　一枚硬幣總有兩面，非銀行融資也不例外。當(dāng)非銀行融資在金融壓抑和經(jīng)濟(jì)體旺盛的信貸需求間的夾縫中野蠻生長(zhǎng)時(shí)，其快速擴(kuò)張所埋下的風(fēng)險(xiǎn)隱患也日益引起各方關(guān)注。澳大利亞央行官員日前告誡稱(chēng)，中國(guó)需要使信貸增長(zhǎng)可控，尤其是日益增加的非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)所發(fā)放貸款。投資大鱷索羅斯日前更是嚴(yán)厲地警告中國(guó)的影子銀行、政府融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)信貸引發(fā)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，甚至將其與金融危機(jī)之前的2007年美國(guó)次貸危機(jī)情形類(lèi)比。索羅斯強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)必須轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，政府有兩年時(shí)間來(lái)控制影子銀行體系，這對(duì)中國(guó)和世界都極為重要�！�

　　警示之聲，遠(yuǎn)不止于此。

　　當(dāng)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)日前宣布，將中國(guó)償還長(zhǎng)期本幣債務(wù)的評(píng)級(jí)從“AA-”降至“A+”時(shí)，人們注意到了其調(diào)降評(píng)級(jí)的主要理由之一，竟然是“在截至2013年2月的12個(gè)月中，僅有55%的社會(huì)新融資采用了銀行貸款的形式，低于2009年的76%。從金融穩(wěn)定性的角度來(lái)說(shuō)，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)的源泉�！盜MF也在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中稱(chēng)，“中國(guó)銀行業(yè)的表外貸款以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響”。

　　惠譽(yù)、IMF等眾多國(guó)際機(jī)構(gòu)或組織對(duì)“銀行貸款之外的其他形式信貸”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，并認(rèn)為這會(huì)給金融穩(wěn)定帶來(lái)威脅，并不令人驚訝。此前，早有人提出，“從某種程度上說(shuō)，影子銀行根本就是一個(gè)龐氏騙局”的觀點(diǎn)，認(rèn)為多數(shù)流向地方政府融資平臺(tái)和地產(chǎn)等項(xiàng)目的資金池里的現(xiàn)金，一旦資金鏈斷裂，后果將是系統(tǒng)性的。

　　是否是“龐氏騙局”，姑且不論。但非銀行融資的過(guò)度繁榮，已經(jīng)引起了中國(guó)政府的高度關(guān)注。無(wú)論是銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》(8號(hào)文)，還是針對(duì)銀行為地方政府提供直接和間接貸款出臺(tái)多項(xiàng)限制規(guī)定，這些政策措施都在主動(dòng)抑制非銀行融資的快速增長(zhǎng)。

　　按理，接下來(lái)的月份內(nèi)，非銀行融資或?qū)㈦y現(xiàn)3月盛景。不過(guò)，情況也有可能令人失望。因?yàn)�，�?月27日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)8號(hào)文后，部分商業(yè)銀行開(kāi)始通過(guò)大量配置債券、做大分母方式，攤薄非標(biāo)理財(cái)占比，應(yīng)對(duì)“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)不能超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品余額35%”的規(guī)定，為非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的擴(kuò)張創(chuàng)造空間。這種上有政策、下有對(duì)策的金融創(chuàng)新，意味著非銀行融資依舊有著非常強(qiáng)勁的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，銀行業(yè)也依然在發(fā)展表外業(yè)務(wù)方面有著強(qiáng)大的沖動(dòng)。這不僅加大了監(jiān)管難度，也可能會(huì)出人意料地推進(jìn)金融改革比如利率市場(chǎng)化向深水區(qū)邁進(jìn)的速度。

　　當(dāng)然，由于銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文是在3月底發(fā)布，且被視為調(diào)節(jié)貨幣和金融環(huán)境的政策工具，因此觀察4月份的非銀行融資數(shù)據(jù)，不僅可以看出銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文的執(zhí)行力度，也可以看出在非銀行融資被嚴(yán)厲整頓、短期流動(dòng)性收緊之際，貨幣政策在總量調(diào)控上將采取何種策略加以應(yīng)對(duì)。這樣，4月份的非銀行融資數(shù)據(jù)將具有非常豐富、值得品味的內(nèi)涵。