城投債市場(chǎng)2012年再度“發(fā)威”，發(fā)行規(guī)模倍增，收益率去年最高接近9%，成為眾多投資者追捧的“高富帥”。今年年初以來，城投債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。有樂觀預(yù)測(cè)，在基建投資快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，今年城投債將會(huì)延續(xù)快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，在市場(chǎng)規(guī)模與日俱增的背景下，城投債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行主體資質(zhì)下沉、信息披露不及時(shí)完整、信用評(píng)級(jí)虛高等現(xiàn)象較為普遍，由此產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)也被市場(chǎng)各方高度關(guān)注。
發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高中央結(jié)算公司登記托管的數(shù)據(jù)顯示，2012年，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的城投類債券(僅包括中期票據(jù)和企業(yè)債兩種形式)累計(jì)已達(dá)6367.9億元，較上年增加3805.9億元，同比增長(zhǎng)148%，同比多增120個(gè)百分點(diǎn)；截至去年底，銀行間市場(chǎng)城投類債券余額為14365.68億元，較2011年增加6150.99億元，同比增長(zhǎng)74.87%，同比多增33個(gè)百分點(diǎn)。
受發(fā)行規(guī)模倍增推動(dòng)，城投債占比大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，2012年城投債發(fā)行量占銀行間市場(chǎng)當(dāng)年發(fā)行總量的比例高達(dá)11%，較上年提高7個(gè)百分點(diǎn)；其占信用類債券發(fā)行總量比例達(dá)34%，較上年上升14個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，城投債在2008年之前還是“無名小卒”，2009年實(shí)現(xiàn)“大躍進(jìn)”，其后兩年發(fā)行規(guī)模保持高位。至去年，城投債已儼然變身為“高富帥”。
“2012年城投類債券的激增，一方面反映了在城市化進(jìn)程中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大而地方政府財(cái)政收入和土地出讓金收入放緩，融資需求由此大增；另一方面說明了隨著直接債務(wù)融資市場(chǎng)快速發(fā)展及其在社會(huì)融資中的地位不斷提高，為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌措資金提供了重要平臺(tái)。”銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)研究部谷青小認(rèn)為。
種種跡象表明，城投債的“興奮”狀態(tài)仍在延續(xù)。今年年初至今不到15個(gè)工作日的時(shí)間里，已有31家城投類公司發(fā)行325億元城投債。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，本月城投債的發(fā)行節(jié)奏比往年提速不少，尤其是東部一些地區(qū)延續(xù)去年底以來的加速態(tài)勢(shì)，1月份城投債發(fā)行規(guī)模將達(dá)500億元，同比增長(zhǎng)約25%，一季度將是城投債發(fā)行高峰期。
展望全年，城投債占比或?qū)⒗^續(xù)提升。華泰證券固定收益部研究員何斌表示，由于近期監(jiān)管部門對(duì)城投公司的融資行為加強(qiáng)了監(jiān)管，通過債券渠道籌措資金將是各級(jí)融資平臺(tái)優(yōu)先考慮的方式，而信托、過橋貸款規(guī)模會(huì)有一定收縮，今年債券供給可能面臨較大壓力。
潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視在發(fā)行規(guī)模不斷躍升的同時(shí)，城投債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行主體資質(zhì)下沉、信息披露不及時(shí)完整、信用評(píng)級(jí)虛高等現(xiàn)象較為普遍，由此產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)也被市場(chǎng)各方高度關(guān)注。
中央結(jié)算公司債券信息部認(rèn)為，自2008年以來，城投債中AAA級(jí)發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢(shì)，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而AA等級(jí)發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。
事實(shí)上，盡管城投債貼著“高富帥”的標(biāo)簽，市場(chǎng)對(duì)其已有清醒的認(rèn)識(shí)，這無論在外部評(píng)級(jí)還是發(fā)行利率方面都有所體現(xiàn)�！半m然99%以上的債券都在AA-以上，但投資人對(duì)該評(píng)級(jí)結(jié)果并不是十分認(rèn)可，并直接傳導(dǎo)到了二級(jí)市場(chǎng)的買賣價(jià)格上。研究顯示，市場(chǎng)投資人對(duì)城投債的內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)的吻合度僅有72.65%，剩余28.35%的債券投資人都有所下調(diào)。其中，投資人對(duì)城投債AAA、AA+的認(rèn)可度只有85.21%和78.66%�！敝醒虢Y(jié)算公司債券信息部認(rèn)為。同時(shí)統(tǒng)計(jì)顯示，城投債的發(fā)行利率略高于同一信用等級(jí)的普通信用類債券。
信息披露不完善是造成城投債風(fēng)險(xiǎn)度上升的重要原因。有分析認(rèn)為，一方面，城投企業(yè)自2011年以來出現(xiàn)的資產(chǎn)注水、核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、發(fā)債主體隨意組合的負(fù)面事件在一定程度上透露出目前信息披露制度上的一些漏洞，特別是目前對(duì)于城投類債券的信息披露制度不完善、不統(tǒng)一；另一方面，地方政府為城投債提供隱性擔(dān)保已經(jīng)成為市場(chǎng)默認(rèn)的潛規(guī)則。但是由于地方政府信息更不透明，投資人對(duì)地方政府的財(cái)政收支情況不甚了解，更加大了投資人判定城投公司資質(zhì)的難度。
“風(fēng)險(xiǎn)正在積累。特別是那些2009年之后大規(guī)模發(fā)行城投債，并多次續(xù)發(fā)的地區(qū)�！敝袀Y信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部高級(jí)分析師霍志輝表示。
不過，也有樂觀人士表示，城投債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在2013年并不會(huì)爆發(fā)。已發(fā)行城投債到期時(shí)間集中在2015年以后，2016年及2017年到期量最大。2013年大部分只是付息，并不會(huì)有大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)事件。
應(yīng)適時(shí)向市政債轉(zhuǎn)型城鎮(zhèn)化是我國未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的巨大引擎，而城投債將會(huì)在其中發(fā)揮越來越大的作用，將為我國的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供重要的資金來源。為保證城投債市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，中央結(jié)算公司債券信息部提出以下建議：首先，商業(yè)銀行在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，應(yīng)在城投債債券市場(chǎng)發(fā)揮更為積極的作用。債券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)可交易的金融資產(chǎn)市場(chǎng)，它在為商業(yè)銀行提供豐富投資品種的同時(shí)也為其提供了一個(gè)很好的流動(dòng)性管理平臺(tái)，而商業(yè)銀行由于其強(qiáng)大的資金實(shí)力，再加上其具有對(duì)貸款管理的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，天然是債券市場(chǎng)主要的參與主體，而且應(yīng)該在債券市場(chǎng)上更為積極進(jìn)取，享受債券市場(chǎng)發(fā)展帶來的高收益。
商業(yè)銀行應(yīng)利用好其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，在控制信用風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)一步加強(qiáng)和完善，通過完善風(fēng)險(xiǎn)防控來爭(zhēng)取較高回報(bào)，在風(fēng)險(xiǎn)防控方面可采用以下手段加以管理：一是對(duì)商業(yè)銀行承銷的城投債和貸款，以企業(yè)債二類曲線(城投債曲線)減去中票曲線的點(diǎn)差，作為銀行被動(dòng)隱性擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，而不宜簡(jiǎn)單禁止商業(yè)銀行承銷城投債，影響商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。二是以城投債和貸款所在的中債收益率曲線減去對(duì)應(yīng)的AAA中債企業(yè)債收益率曲線的點(diǎn)差計(jì)提投資信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，直到該債正常兌付后可轉(zhuǎn)為利潤。
其次，城投債適時(shí)向市政債轉(zhuǎn)型，將地方政府的隱形擔(dān)保顯性化。目前，城投債為地方政府完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供平臺(tái)，地方政府為城投債提供隱形擔(dān)保的模式，已經(jīng)使城投債具備國外市政債(Municipalbond)的大部分特征。國外的市政債是指地方政府或授權(quán)代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以地方政府信用為保障的有價(jià)證券，所籌集資金主要用于城市公用設(shè)施的建設(shè)。
