6月份以來，受月初存款準(zhǔn)備金例行繳款、大行存款流失以及年中存貸比考核等因素影響，銀行間市場(chǎng)資金面小幅收緊，各期限資金利率持續(xù)上行。不過，從財(cái)政部13日招標(biāo)發(fā)行的1年期國(guó)債中標(biāo)情況來看，機(jī)構(gòu)對(duì)于未來市場(chǎng)資金面的預(yù)期依舊偏樂觀。

　　主流資金利率反彈超50BP

　　6月13日，銀行間市場(chǎng)資金面延續(xù)月初以來的趨緊走勢(shì)，各期限資金利率全線上行。其中，隔夜、7天、14天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別較上一交易日上行10BP、15BP、17BP至2.50%、2.70%、2.78%，與5月降準(zhǔn)之后的各自低點(diǎn)相比，這三種短期資金利率的反彈幅度分別達(dá)到68BP、53BP、32BP。當(dāng)日跨月末的21天、1個(gè)月回購(gòu)利率升勢(shì)更為明顯，分別上漲了27BP、23BP，收?qǐng)?bào)3.21%、3.24%。

　　對(duì)于月初以來資金利率的持續(xù)上行，交易員表示主要有以下幾方面原因：首先，由于5月末新增人民幣存款逾萬(wàn)億，商業(yè)銀行需要在6月5日的準(zhǔn)備金例行繳款中一次性補(bǔ)繳約2000億元，這使得銀行間市場(chǎng)資金面驟然由之前的“寬松”變?yōu)椤按嗳酢薄?/p>

　　其次，按照以往經(jīng)驗(yàn)，大型商業(yè)銀行存款在月初都會(huì)面臨大量流失，而央行上周允許存款利率上浮之后，中小銀行對(duì)存款的爭(zhēng)奪將更加激烈。而與此同時(shí)，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)并擴(kuò)大下浮區(qū)間，有望進(jìn)一步刺激信貸增長(zhǎng)。在存、貸款此消彼漲的背景下，6月末的存貸比考核或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來更多流動(dòng)性壓力。這一背景下，商業(yè)銀行未雨綢繆，更不愿意融出資金，進(jìn)而促成了資金成本的進(jìn)一步上行。

　　此外，公開市場(chǎng)到期量較少、外圍動(dòng)蕩導(dǎo)致外匯占款依然乏力等因素，仍難以有效增加銀行體系流動(dòng)性。市場(chǎng)人士表示，考慮到上述因素，即使存款下降可能在15日帶來部分準(zhǔn)備金退款，估計(jì)大行融出資金的意愿也不會(huì)顯著增長(zhǎng)，因此如無央行出手維護(hù)，月內(nèi)資金利率將是易上難下。

　　寬松預(yù)期撐起國(guó)債需求

　　6月13日，財(cái)政部在銀行間市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行了年內(nèi)第十一期記賬式附息國(guó)債。本期國(guó)債期限1年，固定利率，計(jì)劃招標(biāo)規(guī)模260億元，可追加。數(shù)據(jù)顯示，12日銀行間市場(chǎng)1年期固息國(guó)債的中債估值、招標(biāo)前機(jī)構(gòu)對(duì)于本期債券的預(yù)測(cè)中標(biāo)利率均值同為2.19%。而中債網(wǎng)發(fā)行快訊顯示，本期債券最終中標(biāo)利率為2.15%，較市場(chǎng)預(yù)期低了4個(gè)基點(diǎn)。另?yè)?jù)交易員透露，本期國(guó)債首場(chǎng)招標(biāo)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.77倍，創(chuàng)下今年以來短期國(guó)債招標(biāo)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的最高紀(jì)錄。此外，首場(chǎng)招標(biāo)結(jié)束后，本期國(guó)債還獲得了9.4億元的追加認(rèn)購(gòu)。

　　由于短期利率產(chǎn)品需求與市場(chǎng)資金面情況關(guān)系密切，隨著近日資金利率的持續(xù)上行，市場(chǎng)人士曾經(jīng)預(yù)期本期國(guó)債需求一般，中標(biāo)利率可能與二級(jí)市場(chǎng)一致。對(duì)于最終有些出人意料的較好發(fā)行結(jié)果，交易員稱，一方面，由于銀行類機(jī)構(gòu)對(duì)短期債券的配置只能通過央票、國(guó)債和政策性銀行債，而今年以來央票長(zhǎng)期停發(fā)，1年和1年期以內(nèi)國(guó)債和政策性銀行債的發(fā)行規(guī)模也不大，因此本期債券需求具備一定的剛性支撐；另一方面，主要還是緣于機(jī)構(gòu)對(duì)于未來的市場(chǎng)流動(dòng)性狀況持樂觀態(tài)度。

　　盡管資金面短期確實(shí)面臨一定的收緊壓力，但目前機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為央行為了維護(hù)銀行體系流動(dòng)性的充裕，將繼續(xù)推出降準(zhǔn)、降息等進(jìn)一步寬松政策，因此市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬松趨勢(shì)不改。事實(shí)上，在中短期資金利率步步上漲的同時(shí)，中長(zhǎng)期資金利率仍保持了穩(wěn)定下行態(tài)勢(shì)。以3月期Shibor為例，13日該資金利率品種較上一交易日下行2BP至4.06%，月初以來累計(jì)下行14BP，從而充分顯示了機(jī)構(gòu)對(duì)于中長(zhǎng)期市場(chǎng)資金面的樂觀預(yù)期。