中國人民銀行11日公布的一季度金融數(shù)據(jù)及社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，3月信貸投放及非信貸融資均超預(yù)期增長。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前流動性依然寬松，貨幣政策預(yù)期維持中性格局，年內(nèi)加息或提高存款準(zhǔn)備金率的可能性較小，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造較好條件。

　　一季度資金需求旺盛

　　3月信貸投放和社會融資總量均超預(yù)期增長。3月人民幣貸款增加1.06萬億元，同比多增515億元。3月社會融資規(guī)模為2.54萬億元，分別比上月和上年同期多1.48萬億元和6739億元。

　　一季度人民幣貸款增加2.76萬億元，同比多增2949億元。社會融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期多2.27萬億元。其中，當(dāng)季人民幣貸款增加2.76萬億元，同比多增2949億元；外幣貸款折合人民幣增加4453億元，同比多增3126億元；委托貸款增加5235億元，同比多增2426億元；信托貸款增加8230億元，同比多增6443億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6704億元，同比多增4381億元；企業(yè)債券凈融資7520億元，同比多3560億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資617億元，同比少258億元。

　　交通銀行（601328）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，新增貸款大幅上升一是因為經(jīng)濟(jì)增長溫和回升，實體經(jīng)濟(jì)信貸需求平穩(wěn)增長；二是季末存款大幅增加，銀行存貸比壓力緩解顯著增強(qiáng)了信貸投放能力，而季度額度控制也會促使銀行加大信貸投放。一季度累計新增貸款2.76萬億元，若按照全年9萬億元的估計目標(biāo)計算，新增貸款占比30.7%，基本符合通常投放節(jié)奏。

　　中長期貸款通常被視為投資需求是否旺盛的指標(biāo)。本月企業(yè)中長期貸款較上月少增。1-3月非金融企業(yè)部門中長期貸款分別為3098億元、2826億元、2530億元，占當(dāng)月貸款的比重分別為28.9%、45.6%、23.8%。

　　連平認(rèn)為，本月企業(yè)中長期貸款較上月少增是因為企業(yè)債券融資對貸款的替代，3月企業(yè)債券凈融資創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的單月最高值。在流動性較為寬松、利率較低的情況下，企業(yè)特別是大型企業(yè)更傾向于通過發(fā)債融資。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在溫和回升當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中企業(yè)中長期信貸需求也會緩步增長。

　　從結(jié)構(gòu)看，非信貸融資成為一季度企業(yè)主要融資渠道。當(dāng)季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的44.7%，同比低18.6個百分點；外幣貸款占比7.2%，同比高3.8個百分點；委托貸款占比8.5%，同比高1.3個百分點；信托貸款占比13.4%，同比高8.8個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比10.9%，同比高4.9個百分點；企業(yè)債券占比12.2%，同比高2.0個百分點；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比1.0%，同比低1.2個百分點。

　　興業(yè)銀行（601166）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，社會融資總量超過了1月的歷史紀(jì)錄，夯實了上半年GDP反彈基礎(chǔ)。信托委托大增與搶打監(jiān)管強(qiáng)化前的“末班車”有關(guān)；信貸符合預(yù)期節(jié)奏，債券融資超強(qiáng)，加上貨幣市場利率低位持續(xù)平穩(wěn)，暗示政策在刻意緩沖地產(chǎn)調(diào)控的緊縮。

　　流動性寬松格局延續(xù)

　　在國內(nèi)融資供給維持寬松的同時，今年以來外匯占款的增加維持高位，助推了國內(nèi)資金面寬松局面。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國外匯儲備增加近1300億美元，為2011年二季度以來單季增量新高。海外資金流入中國的勢頭再現(xiàn)升溫跡象。

　　此外央行10日公布，2月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加2954.26億元，自上月的歷史最高水平環(huán)比回落57%。另外2月財政性存款增加243.11億元。兩項數(shù)據(jù)表明，2月市場因此增加的流動性為2711.15億元。

　　展望二季度，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，歐債危機(jī)、美國提前退出QE3是外匯占款增加的風(fēng)險因素，但就未來3個月來看，資金流動逆轉(zhuǎn)的概率應(yīng)該不大。因此，二季度流動性總體寬松的格局有望延續(xù)。從國內(nèi)看，3月社會融資規(guī)模為2.54萬億元，其中信貸占比41.7%。非信貸渠道的融資是社會融資渠道的主體。日前，銀監(jiān)會8號文對銀行資金池業(yè)務(wù)的清理、關(guān)于地方政府違規(guī)融資業(yè)務(wù)的清理等會對影子銀行產(chǎn)生一定的影響，但這些措施更多是規(guī)范，而不是取締。金融自由化帶來的非信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢不會改變，這些措施對社會融資規(guī)�？傮w影響有限。2013年社會融資規(guī)模將比去年有大幅增長。

　　資金面充裕助力復(fù)蘇

　　一季度資金面充裕有助于推動經(jīng)濟(jì)增長，但分析人士認(rèn)為，日前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力。

　　此前國家統(tǒng)計局公布，3月PPI同比增速為-1.9%，跌幅再度擴(kuò)大，顯示國內(nèi)總需求尤其是工業(yè)需求不強(qiáng)。PPI回升乏力，將導(dǎo)致企業(yè)面臨的實際貸款利率居高不下，抑制企業(yè)的投資和再庫存意愿，限制總需求回升。

　　3月PMI數(shù)據(jù)也顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的跡象。一是剔除外需之后的內(nèi)需訂單改善幅度微弱，同時進(jìn)口訂單依然位于收縮區(qū)間內(nèi)，表明與城鎮(zhèn)化主題相關(guān)的內(nèi)需較為疲弱；二是產(chǎn)出擴(kuò)張幅度低于預(yù)期、產(chǎn)成品庫存轉(zhuǎn)為回補(bǔ)積壓；三是原材料庫存與購進(jìn)價格逆季節(jié)規(guī)律下滑。3月原材料庫存于收縮區(qū)間內(nèi)環(huán)比下滑2個百分點。

　　分析人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇動力偏弱，更值得擔(dān)憂。短期內(nèi)溫和的通脹，偏弱的經(jīng)濟(jì)增長，意味著貨幣政策沒有大幅收緊的理由。年內(nèi)加息或提高存款準(zhǔn)備金率的可能性較小，貨幣政策將維持中性，努力保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造較好的條件。

　　從長期看，通脹仍有上行壓力。3月末，廣義貨幣（M2）余額103.61萬億元，同比增長15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個和1.9個百分點。15.7%的增速遠(yuǎn)超過了13%的全年M2增長目標(biāo)，顯示經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下大量貨幣投放將進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)之外的區(qū)域。今年以來房價漲幅較快即與貨幣因素有關(guān)。此外，豬肉價格反彈、國際寬松貨幣環(huán)境、未來可能推行的資源價格改革都可能推動通脹上行。