中國下一任央行行長人選還待確定，不過，不管周小川是否連任，央行貨幣政策將有所調(diào)整，從相對寬松轉(zhuǎn)向相對偏緊。政府工作報(bào)告提出，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長目標(biāo)為13%，為近年來最低值，而經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)7.5%，通貨膨脹目標(biāo)3.5%，M2增速比經(jīng)濟(jì)增速和CPI增速之和高2個(gè)百分點(diǎn)，這顯示出貨幣政策緊縮特點(diǎn)。

　　2009年，M2增速高達(dá)27.68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年GDP和CPI增速目標(biāo)之和。2010年M2增長19.7%，而當(dāng)年GDP增長也僅10.3%。過快貨幣增速導(dǎo)致貨幣存量提高，在總供給增長速度下降后，物價(jià)壓力必然增大。過去十年貨幣增速普遍偏高，可看作是經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生創(chuàng)造，國際金融危機(jī)后，特別是2009年和2010年，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率已經(jīng)下降，但貨幣供給超高速增長，表明中國意在采用寬松貨幣刺激經(jīng)濟(jì)。在貨幣存量基數(shù)增大后，即便隨后M2增速有所下降，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收貨幣能力降低，物價(jià)壓力終究開始釋放。

　　周小川近日表示，今年還是執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，但相對于應(yīng)對金融危機(jī)的高峰期而言，貨幣政策顯然是收緊了。

　　貨幣政策收緊是不得已而為之的決策。雖然中國先于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體釋放大量貨幣，在匯率戰(zhàn)中取得先發(fā)優(yōu)勢，但中國出口在國際貿(mào)易萎縮情況下仍保持一定增速，人民幣也就無法延續(xù)貶值政策。而主要儲(chǔ)備貨幣繼續(xù)寬松，熱錢也再度涌入中國，提高中國通脹壓力。1月外匯占款增加人民幣6840億元，大大高于去年12月的1346億元，顯示出熱錢流入跡象，也導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增發(fā)。

　　如果貨幣政策不回歸中性偏緊，資產(chǎn)價(jià)格泡沫將繼續(xù)膨脹，民間資本也不愿投資實(shí)業(yè)，增大的通脹壓力對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成傷害，甚至可能危及社會(huì)穩(wěn)定。

　　可以預(yù)見，貨幣政策收縮體現(xiàn)出新政府的政策思路，即客觀認(rèn)識中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率，切實(shí)完成結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)泡沫在歡樂中突然破滅。

　　貨幣政策雖可能開始緊縮，但央行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的工具應(yīng)該主要采用公開市場操作，除非外匯占款繼續(xù)大幅增加，一般情況下央行不會(huì)提高存款準(zhǔn)備金比率以減少信貸供應(yīng)。至于會(huì)否加息，則要看物價(jià)走勢。以穩(wěn)健手段進(jìn)行逐步收縮，是避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)的最好方式。

　　盡管如此，貨幣政策收縮勢必影響到方方面面。首先，房價(jià)走勢面臨拐點(diǎn)。過去幾年房地產(chǎn)吸收了大量貨幣，也支持了房價(jià)持續(xù)走高，但房價(jià)是船，貨幣是水，在寬松貨幣政策退潮后，房價(jià)注定要擱淺在沙灘上。

　　其次，銀行不良資產(chǎn)比率或上升。隨著信貸增速下降，銀行資產(chǎn)不良率或有所抬頭。

　　其三，股票市場存在不確定性。貨幣和信貸增速受到抑制，直接融資需求更為迫切。由于股票市場圈錢特質(zhì)明顯，若市場沒有明顯財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大直接融資最終會(huì)演變?yōu)榻邼啥鴿O，再加上巨量貨幣存量需要新的蓄水池，股票市場成為政府新的貨幣調(diào)節(jié)工具。不過，貨幣政策偏緊，美國年底前退出QE3可能性大，股票市場雖然短期活躍，但不存在大牛市基礎(chǔ)。