央行周四開(kāi)展了兩期合計(jì)1800億元的大規(guī)模逆回購(gòu)操作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金達(dá)3650億元，創(chuàng)單周凈投放的歷史新高。值得注意的是，伴隨逆回購(gòu)規(guī)模的不斷放大，到期對(duì)沖壓力也隨之加大。對(duì)此，分析人士表示，鑒于央行調(diào)控流動(dòng)性的有效性和精準(zhǔn)性顯著提升，逆回購(gòu)操作有望繼續(xù)成為下一階段主要貨幣政策工具，同時(shí)降準(zhǔn)的可能性也不能完全排除。

　　本周凈投放規(guī)模創(chuàng)歷史新高

　　央行27日公告顯示，人民銀行于本周四(9月27日)在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了兩期合計(jì)規(guī)模1800億元的逆回購(gòu)操作，其中包括14天期品種500億元、28天期品種1300億元。兩期操作的中標(biāo)利率分別持平于前一期的3.45%和3.60%。至此，本周暨9月份的央行公開(kāi)市場(chǎng)操作宣告收官。

　　據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)上的到期逆回購(gòu)共計(jì)回籠資金1070億元，到期投放資金的僅有20億元央票；而央行周二、周四合計(jì)實(shí)施4700億元天量逆回購(gòu)操作之后，本周實(shí)現(xiàn)凈投放資金3650億元，一舉創(chuàng)下公開(kāi)市場(chǎng)單周凈投放的歷史新高。上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1010億元，之前為連續(xù)三周凈回籠。從月度情況看，9月公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)到期逆回購(gòu)規(guī)模高達(dá)6220億元，到期央票和央行開(kāi)展逆回購(gòu)規(guī)模累計(jì)為10280億元，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈投放4060億元。

　　公開(kāi)市場(chǎng)凈投放齊創(chuàng)周度和月度紀(jì)錄，主要?dú)w功于央行逆回購(gòu)操作在9月最后一周放出天量。市場(chǎng)人士表示，按照歷史慣例，央行通常會(huì)在季末或重要節(jié)日等敏感時(shí)點(diǎn)前加大資金投放力度，以滿足機(jī)構(gòu)需求，再加上今年以來(lái)外匯占款增長(zhǎng)乏力，基礎(chǔ)貨幣來(lái)源主要依靠央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，因此本周公開(kāi)市場(chǎng)資金投放創(chuàng)新高并不意外。

　　從資金面來(lái)看，9月中旬以來(lái)，商業(yè)銀行季末考核加上國(guó)慶、中秋雙節(jié)長(zhǎng)假帶來(lái)的備付壓力，使銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性驟然趨緊，資金利率大幅上行。特別是上周五至本周初，主流品種回購(gòu)利率全線突破4%。而在央行大規(guī)模輸血之后，資金面的緊張情況已經(jīng)大幅緩解，資金利率顯著回落。截至9月27日收盤，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別報(bào)3.00%、3.84%。

　　10月被動(dòng)凈回籠逾6000億

　　逆回購(gòu)OR降準(zhǔn)？

　　值得一提的是，由于逆回購(gòu)操作成為6月底以來(lái)的主要貨幣投放工具，為了保障銀行體系的正常資金需求，最近幾個(gè)月央行逆回購(gòu)操作規(guī)模呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大趨勢(shì)，公開(kāi)市場(chǎng)到期逆回購(gòu)規(guī)模也隨之滾動(dòng)放大。據(jù)WIND截至9月27日的統(tǒng)計(jì)，10月份公開(kāi)市場(chǎng)到期逆回購(gòu)高達(dá)6500億元，而到期央票僅390億元，且無(wú)正回購(gòu)到期，如無(wú)其他操作，10月公開(kāi)市場(chǎng)將形成6110億元的被動(dòng)凈回籠。考慮到人民幣貶值依然存在，新增外匯占款改善程度或?qū)⒂邢�，屆時(shí)銀行體系的流動(dòng)性格局將更多取決于央行的態(tài)度。

　　目前來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)普遍接受了逆回購(gòu)成為常態(tài)化操作的現(xiàn)實(shí)。特別是隨著28天期品種在逆回購(gòu)結(jié)構(gòu)中的占比逐漸上升，市場(chǎng)認(rèn)為央行旨在通過(guò)拉長(zhǎng)逆回購(gòu)操作期限穩(wěn)定資金面預(yù)期，下一階段逆回購(gòu)仍將擔(dān)當(dāng)流動(dòng)性調(diào)控主要工具。再考慮到央行還有91天及以上期限的逆回購(gòu)尚未動(dòng)用，未來(lái)降準(zhǔn)的可能性正在進(jìn)一步削弱。

　　不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，即使逆回購(gòu)常態(tài)化，也不能完全排除未來(lái)降準(zhǔn)的可能性。招商銀行分析師劉俊郁表示，盡管降準(zhǔn)與逆回購(gòu)對(duì)貨幣市場(chǎng)的作用基本一致，但從降低銀行資金成本、擴(kuò)大信貸投放以及拓寬資金濃度的角度看，降準(zhǔn)依然具備不可替代的作用，預(yù)計(jì)四季度依然還有一次降準(zhǔn)。

　　中信證券分析師也表示，隨著逆回購(gòu)到期規(guī)模的擴(kuò)大，10月份央行下調(diào)準(zhǔn)備金率的緊迫性顯著增強(qiáng)，若央行繼續(xù)在準(zhǔn)備金率政策上保持謹(jǐn)慎，逆回購(gòu)規(guī)模將保持高位，而資金面也將延續(xù)偏緊局面。

　　總體來(lái)看，盡管外匯占款增長(zhǎng)較往年顯著下滑且降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，但央行通過(guò)放量進(jìn)行逆回購(gòu)操作，保障了三季度銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定適中，可見(jiàn)央行調(diào)控流動(dòng)性的有效性和精準(zhǔn)性得到了顯著提升。因此，不論未來(lái)央行是降準(zhǔn)還是繼續(xù)擴(kuò)大逆回購(gòu)，銀行體系流動(dòng)性均有望延續(xù)三季度以來(lái)的平穩(wěn)運(yùn)行格局。