本周初，央票繼續(xù)缺席央行詢量名單，意味著本周公開市場操作仍將以正回購為主。公開市場短期操作特征，為3月份資金面季節(jié)性回暖營造了良好氛圍，市場對于今后一段時間資金面預(yù)期較為樂觀，預(yù)計R007將延續(xù)3.0%-3.5%區(qū)間波動，短期內(nèi)貼近3%運行概率較大。

　　本周央票停發(fā)幾成定局

　　在準備金率再度下調(diào)后，上周資金面顯著改善，央行隨即著手恢復(fù)公開市場操作正�；�。上周，28天和91天期正回購相繼重啟。本周公開市場迎來春節(jié)后到期量最高的一周，央票是否借機重啟發(fā)行引起關(guān)注。

　　有意思的是，3月5日是二十四節(jié)氣中的驚蟄，農(nóng)諺有云“驚蟄節(jié)到聞雷聲，震醒蟄伏越冬蟲”。然而，驚蟄已至，自去年末以來一直“蟄伏”的央票發(fā)行始終未見重啟跡象。據(jù)交易員稱，央行周一(3月5日)要求公開市場一級交易商申報正回購需求，但央行票據(jù)仍未進入詢量的行列。這意味著，本周央票繼續(xù)停發(fā)基本已成定局。

　　事實上，目前央票市場利率貼近前期發(fā)行利率，恢復(fù)少量發(fā)行并不存在太大難度。市場人士分析，央票之所以繼續(xù)停發(fā)，或是因為以下幾方面原因：首先，到期資金絕對規(guī)模并不高。數(shù)據(jù)顯示，3、4月份各有到期資金2540億元和1830億元，均屬于今年以來的較高水平。但與上年同期或者上年平均相比，2000億元上下的到期規(guī)模實屬較少。正回購已足以實現(xiàn)對到期資金的沖銷，重啟央票發(fā)行的必要性不強。其次，央票尤其是1年期品種凍結(jié)期限較長，欠缺靈活性。到期資金少且分布不均是今年的兩大特點，相應(yīng)的，提升到期資金與熨平分布差異或是今年公開市場操作的主要著眼點，這也決定了短期限正回購將是主導的操作工具，央票使用價值相對下降。再者，央票的政策含義較正回購更強，容易對市場情緒產(chǎn)生影響。最后，正回購利率比同期限央票低(如3個月品種)，對于央行而言，使用正回購能夠降低操作成本，同時交易商對正回購的需求彈性要比央票低，需求更有保障。

　　總的來看，央行棄央票而選擇短周期的正回購，既可以實現(xiàn)對流動性的調(diào)節(jié)，又能減小利息支付壓力，同時可以起到穩(wěn)定貨幣政策預(yù)期的作用。在到期量較少且波動較大的情況下，是順應(yīng)預(yù)調(diào)微調(diào)思路的擇優(yōu)選擇。當然，作為公開市場流動性管理的重要工具，央票未來恢復(fù)發(fā)行只是時間問題。

　　資金面相對寬松可期

　　驚蟄節(jié)氣天氣回暖、雨水漸豐，以此形容當前資金面也較為貼切。3月份進入傳統(tǒng)的資金面寬松時節(jié)，加之公開市場短期化操作特點，市場機構(gòu)對于今后一段時間的資金面預(yù)期普遍比較樂觀。

　　進入3月份，資金面有利因素增多。一是，3月份到期資金達2540億元，在中性情景下，有望帶來1000億元左右的資金凈投放。二是，季末財政存款或重新投放。歷史上，財政存款在3月份基本沒有較大增幅，最近3年則均有千億以上的降幅。三是，前期困擾資金面的逆回購到期與法儲擴繳等因素不復(fù)存在。四是，外匯占款維持適量凈增長應(yīng)無大礙。此外，近期有消息指貸款增長乏力，結(jié)合融資成本下滑的事實(如票據(jù)貼現(xiàn)利率下滑、銀行貸款利率上浮比例下降等)，可能反映了實體經(jīng)濟融資需求下降的影響。如果貸款增長乏力，而銀行可用資金增加，相當部分資金將留存在銀行間市場，有利于銀行間資金面維持相對寬松局面。

　　華泰聯(lián)合最新周報指出，自2009年以來R007月度均值基本依托3月期央票發(fā)行利率作為運行下軌。隨目前3月期央票發(fā)行利率位于3.16%，R007下軌水平相應(yīng)位于3.20%左右。預(yù)計在央行操作引導下，未來R007將繼續(xù)保持在3.0%-3.5%區(qū)間波動。（記者 張勤峰）