政策退出將進(jìn)一步加劇中國(guó)跨境資本的雙向波動(dòng)，并可能導(dǎo)致中國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

　　在全球新一輪“降息潮”來臨之際，美聯(lián)儲(chǔ)卻醞釀貨幣政策轉(zhuǎn)向，并開始著手“退出路線圖”。盡管“退出戰(zhàn)略”不會(huì)馬上啟動(dòng)，但風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)已經(jīng)顯現(xiàn)，全球乃至中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)正在不斷升高。

　　據(jù)報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)已在籌劃退出購(gòu)債計(jì)劃的策略，并將根據(jù)就業(yè)市場(chǎng)和通脹變化來不斷調(diào)整購(gòu)買計(jì)劃。受此影響，市場(chǎng)擔(dān)憂不斷升級(jí)，美元兌其他貨幣全面走強(qiáng)，人民幣兌美元中間價(jià)也一改數(shù)日漲停的態(tài)勢(shì)連續(xù)兩日下跌，全球金融市場(chǎng)開始震蕩。那么，美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)醞釀“退出戰(zhàn)略”到底為哪般呢？相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長(zhǎng)期維持低利率的必要性和成本。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)以及美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)內(nèi)部對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的擔(dān)憂，削減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模甚至提前結(jié)束QE的概率正在上升。

　　去年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議之后，宣布每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券(MBS)，決定繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國(guó)債、買入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并將聯(lián)邦基金利率保持在0至0.25%的超低區(qū)間時(shí)限至少延長(zhǎng)至2015年年中。但現(xiàn)在看來，維持無限量化寬松的必要性已經(jīng)大大降低。

　　首先，通過四次量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)總共推出了約3.5萬億美元的購(gòu)債規(guī)模，占GDP的22%左右，量化寬松幾乎接近極限。隨著大規(guī)模量化寬松的實(shí)施，美國(guó)影子銀行體系繼續(xù)對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅，伯南克近期表示，美國(guó)銀行融資市場(chǎng)在未來可能無法應(yīng)對(duì)大量違約的出現(xiàn)。

　　其次，量化寬松刺激效應(yīng)邊際遞減。QE1推出使美國(guó)實(shí)際季度GDP同比增速?gòu)?3.3%升至2.2%，但QE2之后經(jīng)濟(jì)不增反降，實(shí)際季度GDP增速?gòu)?.5%一路下滑至1.6%，之后美聯(lián)儲(chǔ)雖然連續(xù)推出了“扭轉(zhuǎn)操作”以及QE3和QE3.5，但經(jīng)濟(jì)增速依然在1.5%的低水平徘徊，量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)成效并不大。

　　再次，盡管面臨自動(dòng)減赤(財(cái)政封存)等不確定性，美國(guó)中期前景也將因財(cái)政緊縮而受到持續(xù)沖擊，但由于財(cái)政緊縮將是持續(xù)多年的措施，因此，所帶來的沖擊將通過跨期被分?jǐn)�，短期�?nèi)不必過度擔(dān)憂財(cái)政懸崖的沖擊。

　　最后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力開始增強(qiáng)，就業(yè)逐步改善。奧巴馬第二任期內(nèi)推行的包括提高增長(zhǎng)潛力、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略，以及推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計(jì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機(jī)械、汽車、飛機(jī)、航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)等的出口能夠保持比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，從而有利于重塑美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)。

　　在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無法對(duì)沖債務(wù)“去杠桿化”，更不是讓美國(guó)真正走向復(fù)蘇的正確出路，而美聯(lián)儲(chǔ)為量化寬松所支付的成本也正在逐步上升。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)自身看，長(zhǎng)期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長(zhǎng)了2倍多，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的時(shí)間繼續(xù)推行QE3，其規(guī)�？赡軙�(huì)超過4萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的高速膨脹意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能每年需要給銀行的準(zhǔn)備金支付500億～750億美元利息。現(xiàn)在準(zhǔn)備金的規(guī)模已經(jīng)超過1.6萬億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)保持現(xiàn)在的購(gòu)買資產(chǎn)速度，那么準(zhǔn)備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)過去一直把所有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給財(cái)政部，過去四年一共轉(zhuǎn)移了約2910億美元利潤(rùn)。由于債務(wù)融資成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了美國(guó)政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問題的解決被延誤，因此也需要貨幣當(dāng)局重新評(píng)估量化寬松政策成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)。這些都提升了美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束量化寬松的可能性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少資產(chǎn)購(gòu)買，并開始為實(shí)施退出戰(zhàn)略做準(zhǔn)備。

　　自美聯(lián)儲(chǔ)去年9月份宣布擴(kuò)大債券購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模以來，全球金融市場(chǎng)受益最大，不但全球股市普遍上漲，美國(guó)股市大幅收高，道指與標(biāo)普500指數(shù)不斷刷新歷史紀(jì)錄；而且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)飆升，全球資本重新回流到新興經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)國(guó)際資本大規(guī)模流入。

　　而今，美國(guó)貨幣主導(dǎo)權(quán)將再次發(fā)揮主導(dǎo)作用。美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)正在臨近，一旦美國(guó)開始實(shí)施退出戰(zhàn)略勢(shì)必推動(dòng)美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)，對(duì)全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響，全球很可能再現(xiàn)“剪羊毛”效應(yīng)，勢(shì)必給全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行、匯率市場(chǎng)穩(wěn)定以及資產(chǎn)價(jià)格帶來新一輪沖擊。而對(duì)中國(guó)而言風(fēng)險(xiǎn)更不能小視，政策退出將進(jìn)一步加劇中國(guó)跨境資本的雙向波動(dòng)，也不能排除引發(fā)階段性資本集中流出，并導(dǎo)致中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這恐怕是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來最大的挑戰(zhàn)。（文/張茉楠）

　　標(biāo)簽：資產(chǎn)負(fù)債表美國(guó)大規(guī)模美儲(chǔ)量化