舊傷未愈，新傷又起。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、美“財政懸崖”步步緊逼以及新興市場增速放緩這三大難題的同時炙烤之下，從美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體到金磚國家等新興經(jīng)濟(jì)體的政策制定者們正在使出渾身解數(shù)，力圖將各自經(jīng)濟(jì)體乃至全球經(jīng)濟(jì)引向持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇之路。然而，經(jīng)歷了2008年至今的數(shù)輪救市干預(yù)以及種種促復(fù)蘇舉措之后，很多經(jīng)濟(jì)體在政策應(yīng)對上已經(jīng)呈現(xiàn)強(qiáng)駑之末的疲態(tài)。特別是歐美等主要發(fā)達(dá)國家，財政政策已從刺激走向緊縮，從而迫使貨幣政策再次沖到救市第一線。面對如此的政策應(yīng)對格局，人們在期待其效力顯現(xiàn)的同時，又對可能的負(fù)面影響心存擔(dān)憂。
中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室特約研究員熊愛宗在接受本報記者專訪時提出，對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，在財政政策空間有限的情況下，貨幣政策作為少數(shù)可用的工具之一，發(fā)揮救市作用無可厚非，但是這樣的政策應(yīng)對可能帶來的短期效益和長期隱患值得關(guān)注。相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體雖在政策應(yīng)對空間上尚存較大回旋余地，但外部經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境的復(fù)雜性令其在具體的政策決策上面臨兩難，而這對其應(yīng)對內(nèi)部經(jīng)濟(jì)減速亦產(chǎn)生了一定的掣肘影響。
財政政策多國關(guān)鍵詞轉(zhuǎn)向“緊縮”
經(jīng)歷了過去四年中幾乎是全球性的數(shù)輪財政刺激之后，政府開支膨脹、赤字高企、債務(wù)激增已成為很多國家面臨的共同問題，更在一定程度上直接催生了歐洲債務(wù)危機(jī)和美國“財政懸崖”風(fēng)險。為了解決這些2008年金融危機(jī)后的次生問題，“緊縮”正在取代“刺激”成為歐美財政政策的關(guān)鍵詞，而這對于元?dú)馕磸?fù)的全球經(jīng)濟(jì)來說不僅難言助力，更增添了重重障礙。
歐洲方面，雖然近期圍繞緊縮措施的爭議頗多，但熊愛宗認(rèn)為，現(xiàn)有分歧主要是集中于緊縮程度和緊迫性，而非是否采取緊縮措施，這說明各國領(lǐng)導(dǎo)人仍然認(rèn)同“只有嚴(yán)格執(zhí)行財政紀(jì)律才是其緩解沉重債務(wù)壓力有效手段”的觀點(diǎn)，而財政緊縮將不可避免地成為未來歐洲治理的主旋律�！安贿^，這也并不意味著歐洲財政政策將毫無施展空間�！彼f。
美國方面，目前其面臨的“財政懸崖”已成為影響世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的風(fēng)險之一。事實(shí)上，即便忽略這一險情，美國客觀上的財政擴(kuò)張空間也已經(jīng)十分有限。數(shù)據(jù)顯示，2012財年美國聯(lián)邦政府的財政赤字再次超過1萬億美元，這也是該國連續(xù)第四年出現(xiàn)萬億美元赤字。同時，美國政府債務(wù)規(guī)模也已突破16萬億美元，再次逼近國債上限。因此，要解決“財政懸崖”，就必須提高國債上限，而這又免不了美國民主與共和兩黨的爭斗。
“無論如何，財政政策都將是美國經(jīng)濟(jì)一道難過的坎�！毙軔圩诒硎尽�
相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體的整體財政狀況要好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，在政策操作上存在較大的回旋空間。例如近期，巴西、韓國等國都推出不同規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。但是個別經(jīng)濟(jì)體的財政狀況卻令人堪憂。以印度為例，標(biāo)普預(yù)計在2012財年里，印度的財政赤字占GDP比例將升高至6%，遠(yuǎn)高于預(yù)算目標(biāo)的5.1%。毫無疑問，這將為印度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成阻礙。
貨幣政策量寬邊際效用遞減
在財政政策缺位甚至成為復(fù)蘇絆腳石的背景下，9月份歐美兩大央行雙雙派發(fā)量寬“禮包”，分別通過OMT(直接貨幣交易)和QE3(第三輪量化寬松措施)來承諾提供無限量、無限期流動性支持，此后，日本、英國、澳大利亞等央行亦紛紛采取各種放松貨幣政策的措施。受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“開閘放水”影響，巴西、韓國、泰國等新興市場國家在經(jīng)過短暫觀望后也跟進(jìn)放松貨幣政策，但總體來看，新興經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面仍存分化趨勢。
熊愛宗認(rèn)為，目前歐、美、日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財政政策都被限制住了手腳，貨幣政策雖然效力在下降，但是已成為政府眼下少數(shù)幾個可用的工具之一。從QE3來看，美聯(lián)儲在聲明中指出，除非就業(yè)市場出現(xiàn)重大改善，否則將會一直執(zhí)行下去。而歐債危機(jī)的久拖不決，也決定了OMT操作的長期性。因此，無論是美國的QE3還是歐洲的OMT都大有背水一戰(zhàn)的意味。但他同時提出，新一輪量寬措施的邊際效用正在逐步減弱，因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制受損，擴(kuò)張性貨幣政策并不能轉(zhuǎn)化為刺激經(jīng)濟(jì)增長的“彈藥”。美國方面，在長時間的寬松貨幣政策環(huán)境下，流動性對于美國經(jīng)濟(jì)已不是問題，其當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)不是來自于貨幣成本太高，而是企業(yè)投資的盈利預(yù)期不佳以及居民部門缺乏進(jìn)一步消費(fèi)擴(kuò)張的持續(xù)收入基礎(chǔ)。歐洲方面，熊愛宗認(rèn)為，OMT本身的目標(biāo)定位不同于QE3，其主要目的在于通過購買重債國國債來降低后者融資成本，因此，如果這一措施最終如愿獲得實(shí)施，其在緩解歐債危機(jī)局勢方面或值得期待，相比之下，該措施拉動經(jīng)濟(jì)的效力就不是關(guān)注的重點(diǎn)了。
在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的帶動下，巴西、韓國、泰國等新興市場經(jīng)濟(jì)體都在近期選擇降息，但熊愛宗認(rèn)為，新興市場經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面也將開始出現(xiàn)分化。例如對于巴西來說，連續(xù)大幅的貨幣政策刺激下，巴西經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，同時通貨膨脹壓力逐步增大，未來降息空間不大。印度的情況更加復(fù)雜，雖然經(jīng)濟(jì)增長趨緩明顯，但由于該國通脹壓力依然很大，因此其在2012年4月啟動首次降息之后便一直按兵不動，決策者的兩難境地可想而知。
央行頻繁救市引爭議
在第三季度的政策應(yīng)對中，各經(jīng)濟(jì)體央行表現(xiàn)活躍。對于央行頻繁伸出救市之手的做法，業(yè)內(nèi)人士存在頗多爭議。熊愛宗認(rèn)為，對于一國央行來說，在經(jīng)濟(jì)下行階段啟動擴(kuò)張性貨幣政策無可厚非，但是大規(guī)模、頻繁的救市至少要考慮兩個因素：第一，危機(jī)時期，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受損，貨幣政策效力將很難發(fā)揮作用，所以在大規(guī)模刺激之前，首先應(yīng)修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制；第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大國應(yīng)考慮貨幣政策的溢出效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)全球化下，對一國有益的政策未必對其他國家是有利的，這種負(fù)向溢出可能通過各種渠道再反饋給本國，從而造成全球經(jīng)濟(jì)受損。
目前，歐美量寬措施邊際效用遞減已成共識，而其溢出效應(yīng)也正在引發(fā)越來越多的擔(dān)憂。熊愛宗表示，無論美國的QE3還是歐洲的OMT，都屬于無限量、無限期操作，因此相比之前的量化寬松，其對市場的沖擊將會更大。這其中，OMT屬于沖銷式操作，因此，歐元區(qū)的基礎(chǔ)貨幣投放并不會因?yàn)镺MT的實(shí)施而出現(xiàn)激增，相比之下QE3對于世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響要更大一些。
