監(jiān)管日嚴(yán)，但巨大利益的驅(qū)使下，沒(méi)有哪家金融機(jī)構(gòu)會(huì)輕意放棄，結(jié)果可能是造成資金在不同金融機(jī)構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)
對(duì)于利用理財(cái)資金池通過(guò)“通道”而“躺”著賺錢的各家金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，兩個(gè)月前銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的“8號(hào)文”顯然是個(gè)噩夢(mèng)。
但不可否認(rèn)，在通貨膨脹和負(fù)利率背景下，各類理財(cái)產(chǎn)品收益率明顯高于存款，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，與股票、基金相比，有明顯優(yōu)勢(shì)。對(duì)于有著巨大理財(cái)需求的洶涌資金洪流，“8號(hào)文”意味著擰緊了一個(gè)水籠頭，需要另外的出口釋放。結(jié)果可能是造成資金在不同金融機(jī)構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)。而在巨大利益的驅(qū)使下，沒(méi)有哪家金融機(jī)構(gòu)會(huì)輕易放棄。
日前，新華信托一位高管向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“是通過(guò)創(chuàng)新，繞開(kāi)新規(guī)，還是利用政策漏洞，打‘擦邊球’？各類金融機(jī)構(gòu)的選擇不同，但可以肯定，都已在積極行動(dòng)”。
圍堵通道業(yè)務(wù)
“8號(hào)文”有兩項(xiàng)重要規(guī)定：“商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限”；“商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算�！�
據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，截至2012年末，行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品余額為7.1萬(wàn)億，意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)可容許2.45萬(wàn)億“非標(biāo)債權(quán)”投資，另外大約還有3500億元“非標(biāo)準(zhǔn)債”需銀行處置。擺明的處置方式有兩種：發(fā)行大約1萬(wàn)億元的不含“非標(biāo)債權(quán)”投資的理財(cái)產(chǎn)品將其攤薄比例；或出售超出規(guī)定部分的“非標(biāo)準(zhǔn)債”回表。
發(fā)行1萬(wàn)億不含“非標(biāo)準(zhǔn)債”理財(cái)產(chǎn)品已屬不可能的任務(wù)，因此如何把超出規(guī)定的“非標(biāo)準(zhǔn)債”轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，再次成為擁有較大規(guī)模資金池的各家銀行面臨的當(dāng)務(wù)之急。
值得注意的是，銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”頒布后，記者從多家券商、基金了解到，“8號(hào)文”后證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停了通道業(yè)務(wù)。
“本來(lái)，‘8號(hào)文’出來(lái)后，銀行還可以通過(guò)券商成立小集合的方式對(duì)接信托貸款，通過(guò)券商通道買斷‘非標(biāo)債’項(xiàng)目，使超規(guī)的非標(biāo)債項(xiàng)目再次出表，但現(xiàn)在很多公司這類業(yè)務(wù)也都暫停了。這也是證監(jiān)會(huì)對(duì)券商、基金等機(jī)構(gòu)從事通道業(yè)務(wù)首次亮明態(tài)度——不能接盤(pán)與銀行資金池對(duì)接的信托貸款項(xiàng)目�！苯眨嗉胰�、基金公司向記者表示。
一夜之間，如火如荼的通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)似乎都偃旗息鼓了。
某行業(yè)里排名前5的基金公司機(jī)構(gòu)部經(jīng)理向記者如此描述“8號(hào)文”前后公司的變化：“之前子公司股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)做得好，只是從信托、銀行挖了幾個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的人，加上財(cái)務(wù)、法律的，不到10個(gè)人，對(duì)接銀行資金池一年間規(guī)模就達(dá)到了我們公募規(guī)模的一半。他們的項(xiàng)目設(shè)立方式很靈活，而且不需要市場(chǎng)披露，盈利也非�？捎^，銀行投資方也很歡迎。這真的讓我們很迷茫，感覺(jué)公募基金已經(jīng)沒(méi)落了。但是‘8號(hào)文’一經(jīng)發(fā)布，公司暫停了所有定向業(yè)務(wù)，現(xiàn)在一切似乎又回到了過(guò)去�！�
某城商行的同業(yè)部經(jīng)理則表示，從江浙、廣東傳來(lái)消息，民間信貸利率已經(jīng)開(kāi)始上浮。原本通過(guò)信托貸款融資方的成本和銀行信貸的成本相差不多，只需要付出不到0.1%的通道費(fèi)，總體成本不超過(guò)8%；但是“8號(hào)文”后，如果企業(yè)到銀行資金池融資，需再對(duì)接券商小集合，融資成本起碼不低于13%。而且，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)券商通道業(yè)務(wù)也叫停了。
因此，現(xiàn)在手里還有信托額度的小銀行資金池業(yè)務(wù)近期在市場(chǎng)很受歡迎。
資金池限定政策三級(jí)跳
其實(shí)，這已經(jīng)不是銀監(jiān)會(huì)第一次針對(duì)資金池問(wèn)題出臺(tái)限定政策。
資料顯示，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)自2004年起不斷壯大，尤其是2005年牛市來(lái)臨，促使銀行通過(guò)和信托合作開(kāi)展融資類項(xiàng)目，提高固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的收益率，隨即以“銀行+信托”模式發(fā)展起來(lái)的銀行資金池規(guī)模逐漸壯大，至2011年底，理財(cái)產(chǎn)品余額已達(dá)4.57萬(wàn)億元。
由于銀監(jiān)會(huì)通過(guò)銀行的存款準(zhǔn)備金率和資產(chǎn)負(fù)債表的存貸比指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸規(guī)模的嚴(yán)格管控，而存在銀行資產(chǎn)負(fù)債表外的資金池業(yè)務(wù)開(kāi)展的融資類項(xiàng)目，卻不受這些管控手段影響。出于擔(dān)憂變相“信托貸款”積聚的風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始針對(duì)資金池問(wèn)題出臺(tái)限定性政策。
2010年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)定融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%，并要求商業(yè)銀行在2011年底以前將銀信合作表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。政策一出，銀信合作規(guī)模應(yīng)聲回落，從2010年7月2.08萬(wàn)億元下降到年末1.66萬(wàn)億元。
然而，面對(duì)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀信理財(cái)合作的封堵，銀信合作開(kāi)始通過(guò)銀行資金池之間的融資產(chǎn)品“對(duì)敲”繞開(kāi)監(jiān)管，即A銀行資金池和B銀行資金池相互購(gòu)買對(duì)方成立在信托計(jì)劃中的融資項(xiàng)目來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
2011年年初，銀監(jiān)會(huì)再次發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》，敦促各商業(yè)銀行在2011年年底前將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并要求原則上銀信合作貸款余額應(yīng)當(dāng)按照每季至少25%的比例予以壓縮，而且將銀信合作發(fā)放信托貸款，受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)設(shè)定為10.5%，而一般的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)僅為1.5%左右。
銀監(jiān)會(huì)希望通過(guò)加大銀信合作對(duì)信托公司凈資本的消耗，迫使信托公司放棄此類業(yè)務(wù)。
然而，融資項(xiàng)目巨大的利潤(rùn)卻驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)以巨大的“創(chuàng)新”熱情，不斷發(fā)展出新的模式規(guī)避監(jiān)管政策的制約。
尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會(huì)”后，證監(jiān)會(huì)公布了11條推進(jìn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由“審批制”改為“備案制”，并擴(kuò)大券商理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，也使證券公司以全新的通道代言人形象搭上了銀行資金池的順風(fēng)車，終結(jié)了銀信合作的傳統(tǒng)模式。
“非標(biāo)”資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化
多位受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行騰挪表外的工具大幅減少，為資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展提供了契機(jī)。
所謂資產(chǎn)證券化，是指將預(yù)期能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流動(dòng)的證券，這些證券能夠公開(kāi)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，并由特定機(jī)構(gòu)登記托管并交易，還可以引入中介機(jī)構(gòu)參與。這些資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等等。資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，并通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)。
“現(xiàn)在我們的通道業(yè)務(wù)都已經(jīng)停了，主要精力都放在了信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品上。證監(jiān)會(huì)也很支持信貸資產(chǎn)支持證券化這些金融創(chuàng)新的品種，目前還有專項(xiàng)資金管理計(jì)劃對(duì)接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方案上報(bào)證監(jiān)會(huì)審核�！眹�(guó)泰君安從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)的人士表示。
5月3日，隧道股份（600820.SH）發(fā)布公告稱，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其設(shè)立BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。這單信貸資產(chǎn)證券化專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃正是通過(guò)上海國(guó)泰君安資管公司發(fā)起設(shè)立融資。
據(jù)公告顯示，本期擬資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“大連路隧道專營(yíng)權(quán)文件”約定的2012年10月20日至2016年7月20日間每年約定日期（每季度一次）應(yīng)收專營(yíng)權(quán)收入扣除隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用戶的合同債權(quán)及其從權(quán)利。發(fā)行規(guī)模不超過(guò)人民幣5億元，期限不超過(guò)4年。項(xiàng)目計(jì)劃綜合融資成本不高于項(xiàng)目公司同期銀行貸款利率�；I措的資金擬提前歸還項(xiàng)目公司部分大連路工程項(xiàng)目款。
據(jù)國(guó)泰君安該人士表示，這個(gè)由券商發(fā)起專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃信貸資產(chǎn)支持證券化項(xiàng)目早在去年4月就已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作，直至今年5月才得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，這也是專項(xiàng)資產(chǎn)管理對(duì)接信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)首例。目前已經(jīng)有其他券商開(kāi)始上報(bào)此類項(xiàng)目了。
“該項(xiàng)目無(wú)疑會(huì)是銀行資金池表外非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)合規(guī)的一個(gè)重要手段，如果項(xiàng)目推廣開(kāi)來(lái)，券商取代信托通道已經(jīng)完全成為可能�！蹦炽y行同業(yè)部人士如此評(píng)價(jià)國(guó)泰君安該項(xiàng)目。
過(guò)去，銀行通過(guò)信托、券商、基金子公司等通道進(jìn)行融資類項(xiàng)目主要是通過(guò)理財(cái)計(jì)劃購(gòu)買實(shí)際融資方的應(yīng)收賬款、收益權(quán)等各種非標(biāo)準(zhǔn)債券，表面上看這類從銀行資產(chǎn)負(fù)債表里轉(zhuǎn)移到表外的非信貸融資已經(jīng)和銀行無(wú)關(guān)，但實(shí)際上由于沒(méi)有第三方信用評(píng)級(jí)，有銀行的隱性擔(dān)保，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有減少。
尤其是通過(guò)表外對(duì)接地方政府債務(wù)的信托貸款可能積聚的風(fēng)險(xiǎn)，是銀監(jiān)會(huì)不愿看到的。據(jù)業(yè)內(nèi)的不完全統(tǒng)計(jì)，隱藏在表外的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)大約12萬(wàn)億，多數(shù)最終債務(wù)人是政府支持的融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)，非標(biāo)債權(quán)陽(yáng)光化是大勢(shì)所趨。信貸資產(chǎn)證券化正是化解這種風(fēng)險(xiǎn)、解決非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)問(wèn)題的首選。除了國(guó)泰君安外，記者還從中信證券了解到，中信證券的一款名為“歡樂(lè)谷主題公園入院憑證的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”也在等待證監(jiān)會(huì)審批。
此外，專項(xiàng)對(duì)接信托受益權(quán)，再對(duì)口信貸資產(chǎn)的創(chuàng)新信貸資產(chǎn)證券化方案也有券商上報(bào)，目前也在論證中。
“其實(shí)，之前銀信合作的融資類項(xiàng)目基本已經(jīng)有了資產(chǎn)支持籌資的雛形，在技術(shù)層面上，可證券化資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)就是能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定的未來(lái)收益的流動(dòng)性較差的現(xiàn)金流，信貸資產(chǎn)包產(chǎn)生的現(xiàn)金流就是此類概念。但是這些類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目缺少最后一步——設(shè)立融資公司，找到資信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予融資公司盡可能高的信用等級(jí)，并把項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資公司，最后，項(xiàng)目融資公司在市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集項(xiàng)目建設(shè)資金。最后這一步看似很簡(jiǎn)單，但由于缺乏具有操作經(jīng)驗(yàn)的熟練人才，目前不管是從券商操作資產(chǎn)證券化項(xiàng)目、監(jiān)管層審批資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，甚至上市后市場(chǎng)的接受程度各方面都在磨合。”宏源證券新業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部副主任王歐也坦言，現(xiàn)在會(huì)里接到的關(guān)于資產(chǎn)證券化的咨詢多，但實(shí)際上報(bào)的項(xiàng)目少；業(yè)界組織的培訓(xùn)多，實(shí)戰(zhàn)操作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的少，其中最主要的原因之一是人才不足。
4月22日，深交所發(fā)布了《深圳交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》；4月23日，深交所又召集各大機(jī)構(gòu)進(jìn)行為期三天的資產(chǎn)證券化培訓(xùn)。業(yè)界也有傳聞?wù)f，深交所在開(kāi)發(fā)配合信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品發(fā)行的新型交易品種。
王歐也表示證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)下一步將開(kāi)展相關(guān)培訓(xùn)；完善案例總結(jié)，定期將成熟的案例總結(jié)匯編；不斷優(yōu)化審批流程，區(qū)分成熟產(chǎn)品與創(chuàng)新產(chǎn)品，簡(jiǎn)化成熟產(chǎn)品審批流程。
然而，某從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)的券商人士卻向記者表明了另一種可能性——信貸資產(chǎn)證券化也可能成為通道業(yè)務(wù)的重要一環(huán)。
“此次出臺(tái)的‘8號(hào)文’主要通過(guò)‘非標(biāo)準(zhǔn)債’的規(guī)模限定資金池規(guī)模，而隨著未來(lái)信托、券商，甚至基金公司各家資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，未來(lái)如果資產(chǎn)證券化這種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品成為通道業(yè)務(wù)的重要工具，那么，到那時(shí)銀監(jiān)會(huì)又將如何限定資金池的規(guī)模呢？”該券商人士最后表示。記者 湯雅婷 張冉 曲瑞雪
