在債市融資渠道進一步放松、地方平臺融資壓力加大的背景下，擁有信息披露要求相對簡化、發(fā)行程序更便捷等特點的非公開定向債務(wù)融資工具，即銀行間私募債券(PPN )，正受到越來越多大型融資平臺的青睞。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)專家看來，鑒于不少地方融資平臺發(fā)債余額已經(jīng)達到或者逼近凈資產(chǎn)40%的紅線，缺乏公募發(fā)行空間，則后續(xù)其通過私募方式緩解再融資壓力將成為主流手段之一。
融資平臺投資需求料回升
事實上，就財政部近期公布的上半年財政收支情況分析，地方土地出讓收入減少拖累政府性基金收入下滑，全國政府性基金收入僅為1 .52萬億元，同比下降20.8%。地方政府性基金本級收入為1.37萬億元，同比下降23.3%，其中受土地出讓成交額大幅下降影響，國有土地使用權(quán)出讓收入僅1.14萬億元，同比下降27.5%。
土地財政收入降幅近30%、“四萬億”時期累積的高杠桿導致地方政府再融資需求強烈，可見在調(diào)控政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”的背景下，融資平臺的投資需求也開始回升。
據(jù)券商提供的數(shù)據(jù)顯示，2012年至今(截至7月16日)，平臺公司累計發(fā)行短融534億元、中票869億元，發(fā)行城投企業(yè)債1700多億元，三者合計略超3200億元，高于包括2011年在內(nèi)的以往各年發(fā)行量。
“今年以來，地方政府通過券商融資的需求的確十分強烈�！币晃蝗探灰讍T在接受記者采訪時指出，“經(jīng)濟的底部盤整，促使微調(diào)的政策導向開始逐漸往‘穩(wěn)增長’方向靠攏，在出口和消費短期難有起色的情況下，加大政府投資力度將成為必然，而作為政府投資的主要實施者，地方融資平臺的重要性也將逐漸隨著政策的調(diào)整有所提高�！�
華龍證券固定收益研究員牟治陽亦指出，“一旦因穩(wěn)增長而出現(xiàn)較大幅度的政策放松，那么必然會帶來城投類債券供應的放量，其供給加大是可以肯定的。同時，基于部分融資平臺存在凈資產(chǎn)40%紅線的約束，則為了規(guī)避某些限制，預計會有部分融資需求向私募渠道分流�！�
銀行間私募債發(fā)行或提速
值得一提的是，自去年下半年開始，各類地方融資平臺就頻頻借助銀行間非公開定向債務(wù)融資工具來緩解再融資壓力。
“2012-2013年是地方融資平臺債務(wù)到期的高峰，2012年到期債務(wù)數(shù)量龐大，對地方財政將造成很大壓力，客觀上要求地方政府發(fā)行新債來償還舊債，以 時間換空間，解決地方債務(wù)問題�！眹┚卜矫嬲J為，地方債務(wù)仍在不斷擴大。
據(jù)記者粗略統(tǒng)計，僅今年二季度以來，就有包括佛山市公用事業(yè)控股有限公司、廣東省廣弘資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團有限公司、內(nèi)蒙古高等級公路建設(shè)開發(fā)有限責任公司、天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司、甘肅省國有資產(chǎn)投資集團有限公司等一系列地方融資平臺通過銀行間私募債渠道進行融資，用于保障房建設(shè)、軌道交通建設(shè)、高速公路建設(shè)等等。
多位接受記者采訪的券商研究員均表示，融資平臺之所以選擇私募渠道籌措資金主要有兩方面原因：首先是非公開定向發(fā)行流程更為簡化，可以降低初始的發(fā)行成本以及后續(xù)的其他相關(guān)成本，并且發(fā)行所需時間也明顯少于公開發(fā)行；其次，可以更好地滿足投資者的個性化需求。在非公開定向發(fā)行方式下，發(fā)行人、投資人和承銷商可進行充分協(xié)商，實現(xiàn)債券契約條款“量身定做”，對債券形式進行個性化設(shè)計。
信托專家劉擎建議，如果融資人符合銀行間私募債的發(fā)行條件，那么盡量走銀行間；對于不符合PPN條件的融資人，建議在中小企業(yè)私募債和信托之間比較選擇，操作周期基本在一個月左右，中小企業(yè)私募債相對信托具有成本優(yōu)勢。
劉擎說，由于目前深交所中小企業(yè)私募債券試點業(yè)務(wù)不受理城投公司和地方融資平臺或其子公司、關(guān)聯(lián)公司發(fā)行私募債券的備案申請，地方融資平臺的融資需求顯然將涌向銀行間定向發(fā)行債券。
在國外，隨著市場及相關(guān)制度框架的不斷完善，市場主體逐步認識和體會到非公開定向發(fā)行的優(yōu)勢，越來越多的企業(yè)選擇采用這種方式發(fā)行債券。據(jù)統(tǒng)計，2009年全球通過非公開定向方式發(fā)行的債券達到2.8萬億美元。2010年，美國非公開定向發(fā)行的債券規(guī)模為2952億美元，在公司債券總發(fā)行量中占30%。
需要指出，銀行間私募債發(fā)行的關(guān)鍵仍是投資者對其的認可程度，私募發(fā)行受眾畢竟較少，對地方融資平臺來說，這是個選擇，但大規(guī)模涌向這個渠道仍需時間。
推動融資平臺資產(chǎn)證券化
“地方融資平臺問題的解決辦法，應放在中國經(jīng)濟融資架構(gòu)的改革框架里討論�！蹦Ω笸▉喬珔^(qū)董事總經(jīng)理龔方雄坦言，地方融資平臺主要的融資渠道是間接融資，向銀行進行融資，風險集中在銀行。這是現(xiàn)有資本市場格局和金融體系格局之下不足、不成熟的地方，問題就在于透明度不夠。
龔方雄說：“債務(wù)證券化、債務(wù)市場化能夠解決透明度問題，且在證券化過程中也能把地方政府誠信曬出來。要向市場公開發(fā)債，市場就要評判地方政府的誠信，在誠信評判過程中，也會對政府支出進行監(jiān)督。通過市場化渠道來解決問題很容易達成共識，同時化解所謂的系統(tǒng)性風險�！�
工商銀行上海分行副行長顧國明也表示：“地方融資平臺問題對商業(yè)銀行來說壓力也很大。政府融資平臺的證券化、類證券化應提到議事日程上來。”
毫無疑問，在現(xiàn)有的地方融資平臺中，仍有相當多的優(yōu)良資產(chǎn)，如何在增量資金不能重新注入的前提下，讓存量資產(chǎn)流動起來，地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化可謂勢在必行，這將為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、可持續(xù)發(fā)展探索出直接融資的新路子。
多數(shù)業(yè)內(nèi)專家建議，應大力推動地方企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展，為地方自主發(fā)債積累經(jīng)驗。實際上，很多地方交通集團、城建集團等企業(yè)都已經(jīng)在債券市場融資，有了一定的發(fā)債融資經(jīng)驗。這類企業(yè)發(fā)債與國外收益性市政債有一定相似之處，都具有收益性和公益性。
劉擎認為，將地方債、城投債、PPN證券化，是已經(jīng)非常迫近的事情，沒有什么技術(shù)障礙，是否推出，更多取決于宏觀上對地方政府債務(wù)的判斷，這類產(chǎn)品一旦證券化，也將推動其他資產(chǎn)證券化進程，如房地產(chǎn)。
未來我國地方自主發(fā)債也可以吸收借鑒國外市政債經(jīng)驗，先易后難，以現(xiàn)有地方政府融資平臺為基礎(chǔ)，選擇有穩(wěn)定經(jīng)營性項目收益的融資平臺作為地方政府自主發(fā)債的發(fā)行主體，待條件成熟再發(fā)行市政債。現(xiàn)階段可以大力推動地方企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展，這有利于地方政府積累發(fā)債經(jīng)驗。不僅如此，還可以建立地方政府性債務(wù)風險的控制指標體系，和地方政府性債務(wù)風險的監(jiān)測預警系統(tǒng)，嚴密監(jiān)控地方政府的債務(wù)風險；建立明確的地方政府破產(chǎn)處理機制，形成“誰發(fā)債，誰償付”的制度約束。
