下調(diào)利率有利降低企業(yè)成本 需增加宏觀經(jīng)濟政策彈性
近日公布的一系列經(jīng)濟指標顯示，中國經(jīng)濟正在加速下滑。5月匯豐PMI指數(shù)初始值再度回落至48.7，信貸增速疲軟、進出口因歐債危機影響持續(xù)下滑，同時外匯占款出現(xiàn)年內(nèi)首降，種種跡象均表明經(jīng)濟下行的累積風險持續(xù)上升。在此背景下，市場對于央行進一步降準，甚至降息的呼聲日漸升高。
"4月份的數(shù)據(jù)相繼出爐之后，顯現(xiàn)出中國經(jīng)濟在加速下滑，如果這種勢頭一旦向下，可能會持續(xù)一段時間都不會反彈�，F(xiàn)在，整個貸款數(shù)據(jù)增長乏力，這一方面是由于供給的原因，銀行間市場的拆借利率也比較穩(wěn)定，水平不是很高，所以，一部分因素是由于貸款的需求不旺。在這種情況下，央行如果調(diào)整利率，會起到直接刺激的作用，讓利于企業(yè)。"西班牙對外銀行新興市場高級經(jīng)濟學家夏樂在2012中國金融論壇上表示。
而中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征反駁了夏樂的觀點，他說："我們認為，對于全年來說，中國經(jīng)濟恐怕還能維持在8%以上的增長，很可能這個季度觸底，那么中國經(jīng)濟從這個季度以后會呈現(xiàn)出再次回升的態(tài)勢。"
曹遠征分析，央行暫時不會降息，4月央行指標，反映出流動性偏低，主要原因一方面是銀行存款下降，另一方面是從去年四季度，外匯占款大幅下降，存款準備金率仍將下調(diào)兩次，但這不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向，是增強商業(yè)銀行流動性。"三駕馬車"同時下滑
5月份匯豐PMI初值為48.7，不僅較4月份的終值49.3有所回落，而且創(chuàng)下了年內(nèi)各月的新低。業(yè)內(nèi)專家紛紛表示，PMI的回落說明當前我國經(jīng)濟滑坡的風險正在增加，考慮到現(xiàn)在刺激經(jīng)濟的政策力度還比較有限，可以考慮在適當?shù)臅r候下調(diào)利率。
與此同時，"三駕馬車"全面下行，均超出機構預期。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4月份社會消費品零售總額15603億元，同比名義增長14.1%，比3月下行1.1個百分點，前4月固定資產(chǎn)投資同比增長20.2%，增速較1-3月份回落0.7個百分點。外貿(mào)數(shù)據(jù)中，進口和出口增速都沒有過5%，進口增速更落至0.3%的零增長邊緣。
其他經(jīng)濟指標也與投資、出口和消費數(shù)據(jù)互相印證。4月PPI連續(xù)第二個月呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，同比下降0.7%，工業(yè)增加值同比實際增長9.3%，比3月份大幅回落2.6個百分點。
申銀萬國證券首席經(jīng)濟學家楊成長在2012中國金融論壇中表示認同夏樂的觀點，他認為，"中國經(jīng)濟下滑是必然的，不是政策引發(fā)的，而是中國經(jīng)濟增長的客觀條件導致的，中國進入了10年一周期的經(jīng)濟調(diào)整。"楊成長闡述了經(jīng)濟下滑原因有4點，"首先是勞動力成本大幅上升，農(nóng)民工收入很多在2000元到3000元，加上4險，有的人均達到3000元到4000元。人力成本上升的同時，又處于全球的金融動蕩的特殊時期，因此導致貿(mào)易趨勢性下滑，這個局面難以短期改變。
"其次，中國過去經(jīng)濟很大的是依靠流動性，以信貸來推動，而今年以來，商業(yè)銀行貸款增速低于預期，證明中國銀行流動性不像過去那么充裕，源頭的兩端居民儲蓄率和社會儲蓄率均出現(xiàn)下滑。此外，中國銀行資產(chǎn)規(guī)模超過100萬億，今年數(shù)據(jù)顯示，中國商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模超過美國，而另一方面，我國實體經(jīng)濟總量只是美國的30%-40%，中國的銀行資產(chǎn)規(guī)模和實體經(jīng)濟比例是全球大國中是最高之一，這也證明銀行資產(chǎn)不能瘋狂增長。"
"第三，房地產(chǎn)下滑對經(jīng)濟下拉作用正在加強，4月投資下降的不多，而房地產(chǎn)投資下滑了10萬億，后期還會繼續(xù)下滑。"楊成長認為，中國不需要每年增加10多億平方米的房子，我國的住房自有率是全世界最高，家庭資產(chǎn)中住房資產(chǎn)超過90%，中國房地產(chǎn)的供有量和需求沒有太大的關系，與政策也沒有關系。
"此外，基礎設施投資也在回落，中國東部省份基礎設施已經(jīng)達到了一定的飽和度，東部省份在過去投資中占了很重要的位置，東部基礎設施的回落，基礎設施回落是必然的。以上因素必然導致中國經(jīng)濟回落。"楊成長如是表示。
但是對于經(jīng)濟回落，楊成長認為，政府既要敢于又不應該干預得過多，經(jīng)濟回落速度太快，是因為投資、消費、進出口三駕馬車同時下滑，而消費和進出口政府能夠干預得不多，只能在投資上干預，中國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力和外在動力都有很大的改變，所以經(jīng)濟增速下滑是肯定的。
放寬政策呼聲不斷
經(jīng)濟的下滑也使得市場對于管理層出臺新的經(jīng)濟刺激政策的預期有所放大。國務院近日將"穩(wěn)增長"放在更加重要的位置。
"'穩(wěn)增長'的關鍵是穩(wěn)投資，包括房地產(chǎn)投資和政府的基礎設施投資。"國研中心宏觀經(jīng)濟研究部研究員張立群表示，經(jīng)濟增長持續(xù)較快回落已經(jīng)成為當前最大的問題，因此當務之急要穩(wěn)增長，通過穩(wěn)住投資和需求下降的態(tài)勢來阻止經(jīng)濟增速持續(xù)回落。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平日前指出，三駕馬車中，在投資方面，中長期信貸增長乏力表明企業(yè)對于未來增長的信心不大。
"就貨幣政策而言，為保證經(jīng)濟增長，價格型工具比數(shù)量型工具更有效。"建設銀行宏觀經(jīng)濟研究員趙慶明分析，"我做過一個測算，如果單邊降低貸款基準利率0.25個百分點，全社會年融資成本將下降大約2000億元。在銀行經(jīng)營情況比較好的背景下，適當降息給企業(yè)讓利是可行的。"
"適當?shù)恼叻潘墒怯斜匾�，今年存款準備金率下調(diào)了兩次，除此之外，我們認為可能需要在利率上進行調(diào)整。"夏樂也認為，有一些企業(yè)認為利率過高，投資無利可圖，如果利率調(diào)整之后，企業(yè)可能會增加投資。
"一方面大量缺錢的小微企業(yè)嗷嗷待哺，大型企業(yè)不愿增加貸款；另一方面，商業(yè)銀行有錢貸不出去。其中的原因是，小微企業(yè)普遍不符合商業(yè)銀行的貸款標準，有資格貸款的大型企業(yè)則嫌貸款成本過高。在這樣的背景下，降準對實體經(jīng)濟顯然沒有實質(zhì)性幫助。惟有降息，才能真正降低企業(yè)的成本，才能發(fā)揮貨幣支持實體經(jīng)濟的作用。"業(yè)內(nèi)專家如是表示。
曹遠征則認為，結構調(diào)整需要改革，而改革正在進行中，除了利率變動意外，水價、電價等資源價格都在進行調(diào)整，從未來經(jīng)濟看，現(xiàn)在需要增加宏觀經(jīng)濟政策的彈性，而改革就是彈性，特別是金融方面的變化，改善信貸結構中，最重要的就是小微企業(yè)。
也有專家表示，今年以來企業(yè)中長期信貸需求萎縮，也從一定程度顯示出中國經(jīng)濟內(nèi)生動力的減弱。中國社科院中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝表示，自2010年年初以來，作為衡量投資意愿重要指標的企業(yè)中長期貸款規(guī)模一直處在下降趨勢中。今年4月份短期信貸和票據(jù)占比上升至68%，而企業(yè)的中長期信貸占比更是萎縮至20%以下，去年同期將近50%。
