■ 本期嘉賓：
黎友煥 北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授
譚雅玲 中國外匯投資研究院院長
溫天納 香港證券專業(yè)學(xué)會(huì)委員會(huì)成員
編者按：
大量熱錢涌入香港市場(chǎng)，香港特區(qū)金管局在近一周內(nèi)4次入市承接美元拋盤，變相向香港市場(chǎng)注入144億港元流動(dòng)性。同時(shí)，熱錢帶動(dòng)港股連漲，樓市更是漲瘋了，創(chuàng)下十年來新高。10月26日，香港特區(qū)政府緊急推出買家印花稅措施調(diào)控樓市。
業(yè)界普遍擔(dān)憂熱錢將經(jīng)由香港流入內(nèi)地，10月29日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2992，較上一交易日上漲18個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下5月11日以來新高。那么，人民幣匯率近期的表現(xiàn)是否和國際熱錢大舉涌入有著直接關(guān)系？為什么熱錢會(huì)如此看重中國？又會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響？
話題一
熱錢跑步入華？
“美國第三輪量化寬松力度雖已減弱，但若國際流動(dòng)性與上兩次量化寬松政策推出后相仿，就將導(dǎo)致大量資金涌入內(nèi)地�！�
9月份外貿(mào)順差為276.7億美元，比8月份267億美元有所增加；9月份的FDI實(shí)際使用外資金額84.3億美元，同比下降6.8%（未含銀行、證券、保險(xiǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)）；根據(jù)熱錢=外匯占款-順差-FDI的公式可以計(jì)算，9月份熱錢流出154.86億美元，相當(dāng)于981.71億人民幣，比8月份熱錢流出377.37億美元相比，流出減半。而央行數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款總計(jì)人民幣25.771萬億元，高于8月末時(shí)的人民幣25.640萬億元。這些數(shù)據(jù)是否表明，熱錢可能由流出轉(zhuǎn)為流入？
黎友煥：金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加并不意味著熱錢流入中國，外匯占款增加的原因很多，熱錢流入僅是可能性之一。但2012年9月份外匯占款逆勢(shì)大轉(zhuǎn)，劇增1307億美元，人民幣匯率連續(xù)超預(yù)期升值，與此同時(shí)，在2012年10月20日至25日的5天內(nèi)，中國香港金融管理局連續(xù)四次出手累計(jì)買入18.5億美元（約144億港元），以維持港元匯率穩(wěn)定。我們廣東省社會(huì)科學(xué)院《境外熱錢在中國大陸異常流動(dòng)研究》課題組跟蹤的情況表明：熱錢確實(shí)開始加大流入中國香港進(jìn)而流入中國內(nèi)地。
譚雅玲：我們并不可能統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)在有多少熱錢，熱錢什么時(shí)候進(jìn)來我們并不知道，而進(jìn)來以后它在市場(chǎng)上游動(dòng)，也難以區(qū)分出這究竟是投機(jī)性熱錢，還是投資性的冷錢。只有當(dāng)熱錢快速地走了，我們才突然發(fā)現(xiàn)原來這些是熱錢，而如果熱錢不獲利，則有可能趴在市場(chǎng)不動(dòng)，繼續(xù)尋找機(jī)會(huì)，尋找突破口。
外匯占款增多的直接原因是人民幣升值，人民幣升值必然會(huì)導(dǎo)致熱錢涌入，因?yàn)橛辛送稒C(jī)套利性，這兩個(gè)月我們的資本流動(dòng)和外匯占款有了很大變化，我們應(yīng)該有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但不應(yīng)對(duì)此過于恐慌。
溫天納：美國第三輪量化寬松力度雖已減弱，但若國際流動(dòng)性與上兩次量化寬松政策推出后相仿，就將導(dǎo)致大量資金涌入內(nèi)地，市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求將大幅增加，這不單會(huì)刺激內(nèi)地的資產(chǎn)價(jià)格，連帶對(duì)人民幣投資工具的需求也會(huì)增加。
話題二
熱錢是否長駐？
“如果未來內(nèi)地經(jīng)濟(jì)沒有突然惡化，或人民幣升值步伐逆轉(zhuǎn)，那么熱錢沖擊香港的情況將難以改變�！�
業(yè)界對(duì)于未來熱錢流入中國內(nèi)地的態(tài)勢(shì)會(huì)如何演變極為關(guān)注。那么，此次熱錢流入會(huì)持續(xù)多長時(shí)間，是呈現(xiàn)持續(xù)加速涌入態(tài)勢(shì)還是會(huì)很快退潮？
黎友煥：當(dāng)前的資本流入主要還是境外資金在美國QE3及其寬松思路的影響下，預(yù)期人民幣上漲。但人民幣是否上漲，主要取決于幾個(gè)因素：一是美國寬松的力度和對(duì)外輸出美元的力度有多大；二是人民幣升值的幅度和空間有多大；三是中國經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的未來機(jī)會(huì)；四是國際環(huán)境（包括地區(qū)局勢(shì)）的變化。
從短期看，在QE3外圍寬松的流動(dòng)性以及人民幣升值的影響下，如果當(dāng)前的條件沒有太大的變化，熱錢有可能加速流入并持續(xù)到年底，而2013年以后的熱錢流動(dòng)趨勢(shì)還要看未來全球的流動(dòng)性、中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民幣匯率的走勢(shì)。
廣東省社會(huì)科學(xué)院的跟蹤報(bào)告顯示，人民幣升值已經(jīng)成為當(dāng)前熱錢流入中國大陸的最主要原因。
溫天納：熱錢流進(jìn)香港的趨勢(shì)將會(huì)維持一段時(shí)間，目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)正從谷底回穩(wěn)。如果未來內(nèi)地經(jīng)濟(jì)沒有突然惡化，或人民幣升值步伐逆轉(zhuǎn)，那么熱錢沖擊香港的情況將難以改變。
另外，近期人民幣匯率接連創(chuàng)出新高主要原因涉及美國大選，眾所周知美國共和黨對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)政策態(tài)度強(qiáng)硬，相對(duì)之下，奧巴馬總統(tǒng)連任對(duì)中國較為有利，同時(shí)也受到內(nèi)地各界的支持，這主觀愿望可能也變相支持了人民幣的匯率。
此外，人民幣匯價(jià)屢創(chuàng)新高也反映了內(nèi)地經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸底的預(yù)期，這對(duì)人民幣的升值預(yù)期產(chǎn)生了刺激作用。從政策面分析，人民幣升值另外一個(gè)原因是市場(chǎng)憧憬中央政府將繼續(xù)加推擴(kuò)大基建投資等措施，以刺激經(jīng)濟(jì)，這也促使不少境外資金陸續(xù)回流內(nèi)地。
譚雅玲：任何時(shí)候熱錢都是有流進(jìn)來的，也有流出去的，因此不能單邊看待熱錢的流動(dòng)。未來熱錢流出可能更快，此輪熱錢主要受人民幣升值預(yù)期影響，而人民幣升值預(yù)期與中國宏觀經(jīng)濟(jì)面密切有關(guān)，未來中國經(jīng)濟(jì)具有不穩(wěn)定性，無論是經(jīng)濟(jì)實(shí)力還是以往的優(yōu)勢(shì)都在減弱，因此境內(nèi)市場(chǎng)并不具有很大的市場(chǎng)吸引力。
話題三
緣何吸引熱錢？
“熱錢是流動(dòng)的資金，具有逐利性，近期人民幣升值預(yù)期加劇，人民幣升值必然會(huì)導(dǎo)致熱錢涌入�！�
游資大規(guī)模涌入，迫使香港政府多次干預(yù)以穩(wěn)定港元后，再出重稅調(diào)控樓市。一系列現(xiàn)實(shí)告訴我們，當(dāng)前熱錢已經(jīng)涌入香港，也有加速涌入內(nèi)地的趨勢(shì)。那么，造成這一局面的原因究竟是美聯(lián)儲(chǔ)QE3推出，全球流動(dòng)性再度泛濫的外因促使？還是人民幣升值預(yù)期加劇的內(nèi)因所致？
譚雅玲：市場(chǎng)一致認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月推出的第三輪量化寬松政策——每月購買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，同時(shí)將賣出短期國債、買入同等數(shù)額中長期國債的調(diào)倉決定，是旨在壓低長期利率的扭轉(zhuǎn)操作執(zhí)行到年底。
但在我看來，這不僅不是美聯(lián)儲(chǔ)的真實(shí)政策效應(yīng)，更不是所謂的繼續(xù)寬松政策。其中，美聯(lián)儲(chǔ)將到期機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券本金進(jìn)行再投資，實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)持有的長期資產(chǎn)預(yù)計(jì)將每月增加850億美元，總量沒有變，而且流動(dòng)性是在減少的。熱錢是流動(dòng)的資金，具有逐利性，近期人民幣升值預(yù)期加劇，人民幣升值必然會(huì)導(dǎo)致熱錢涌入。
黎友煥：這次國際熱錢流入香港與內(nèi)地，與美國的新一輪全球戰(zhàn)略密切相關(guān)，尤其是美國從政治、文化、經(jīng)濟(jì)、軍事等全方面圍堵中國的同時(shí)，引導(dǎo)資金涌向中國周邊地區(qū)，是其新金融戰(zhàn)略的一部分，背后是國際間在更高層面上的博弈和較量。
溫天納：熱錢的流入與炒作港元升值密切相關(guān)，更與人民幣近期強(qiáng)勢(shì)有關(guān)。不論原因是炒作港元升值、或投入投資或資產(chǎn)市場(chǎng)，熱錢明顯流入香港已經(jīng)足以令到港元兌美元匯價(jià)再次觸及強(qiáng)方保證，熱錢的流入預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有一定的支持。
話題四
熱錢瞄準(zhǔn)股市？
“中國股市波動(dòng)與熱錢有一定的關(guān)系，但不是熱錢流動(dòng)決定的。這一波熱錢進(jìn)來，是否會(huì)投資股市，也需要有一定的條件�！�
海外熱錢進(jìn)入境內(nèi)，一般會(huì)瞄準(zhǔn)兩大目標(biāo)：一是房地產(chǎn)，二是股市。房地產(chǎn)市場(chǎng)由于國家調(diào)控政策嚴(yán)厲，熱錢較難大規(guī)模進(jìn)入，因此，低估值的A股就成為熱錢最理想的圍獵目標(biāo)。熱錢蜂擁入港后，下一站是A股？
黎友煥：基于當(dāng)前多變的國際國內(nèi)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)這波熱錢的流入路徑將與過去不大一樣，將更加難以琢磨。因?yàn)�，包括紅木家私、玉石、郵票、個(gè)別農(nóng)產(chǎn)品等，那些過去容易被熱錢炒作的敏感性產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了很大的變化，再以過去的炒作方式來獲得高利潤的可能性很小。房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)也很大，熱錢大量涌進(jìn)房地產(chǎn)的條件也不具備。
對(duì)于中國股市，歷來就不是市場(chǎng)決定的真正意義上的股市，而是政策市。最近幾年的股市行情也沒有與中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一致，“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能完全沒有充分體現(xiàn)出來。中國股市波動(dòng)與熱錢有一定的關(guān)系，但不是熱錢流動(dòng)決定的。這一波熱錢進(jìn)來，是否會(huì)投資股市，也需要有一定的條件，但從目前來看，確實(shí)有非常大的可能性。比如：政策面有十八大即將召開，股市需要穩(wěn)定性；股市行情方面，當(dāng)前股價(jià)處于低位，介入風(fēng)險(xiǎn)較低；經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境方面，在中國經(jīng)濟(jì)面臨下滑壓力的背景下，很多刺激措施沒有充分發(fā)揮效用，市場(chǎng)信心不足，提升股市能提升市場(chǎng)信心；股市監(jiān)管部門近期做了很多維護(hù)股市的具體事項(xiàng)，提振的意圖很明顯。以上這一系列情況，都有可能在某項(xiàng)重點(diǎn)事項(xiàng)或者某個(gè)政策發(fā)布時(shí)機(jī)的引導(dǎo)下，拉動(dòng)熱錢投資股市。
溫天納：海外資金持續(xù)流入，導(dǎo)致港匯升值，也刺激了港股。在歐美市場(chǎng)面臨調(diào)整的情況下，對(duì)香港資本市場(chǎng)肯定會(huì)帶來大起大落的沖擊波動(dòng)。參考上次港匯出現(xiàn)類似的情況是，亞洲區(qū)證券市場(chǎng)的表現(xiàn)明顯勝過歐美市場(chǎng)的表現(xiàn)，當(dāng)中以內(nèi)地和香港股市表現(xiàn)最為突出。
譚雅玲：熱錢是具有套利投機(jī)性的，只要有差價(jià)，任何市場(chǎng)都有可能。熱錢是一種在特定狀態(tài)下的投資策略或投資選擇，它會(huì)攻擊漏洞，找尋不足的地方。熱錢會(huì)利用不合理的情緒、市場(chǎng)輿論以及制度的漏洞，煽起市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)期，最終獲利。
話題五
熱錢弊大于利？
“熱錢對(duì)現(xiàn)階段的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利，涌入的資本是在追逐價(jià)格而不是青睞市場(chǎng)，這會(huì)傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精氣神。”
2012年第三季度中國GDP環(huán)比增速達(dá)到2.2%，明顯高于第二季度的1.8%。除GDP增速外，消費(fèi)、投資、出口、規(guī)模以上工業(yè)增加值等指標(biāo)的同比增速在9月份均出現(xiàn)明顯反彈。如果熱錢大量涌入，將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的后果？
黎友煥：熱錢作為一種趨利資本，自始至終都不會(huì)改變其炒作心態(tài)和盈利最大化的本質(zhì)，在中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大并出現(xiàn)企穩(wěn)跡象的背景下，熱錢趨利而來。對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)社會(huì)形勢(shì)來說，這無疑將增大中國經(jīng)濟(jì)和金融的管控難度。
從歷史情況來看，熱錢最壞的影響是導(dǎo)致金融危機(jī)，如1985年的日本經(jīng)濟(jì)泡沫、1997年的亞洲金融危機(jī)。但就目前這波熱錢流入來看，還不至于造成中國金融危機(jī)。中國的資本項(xiàng)目沒有完全開放，人民幣匯率也不可以自由兌換，熱錢的大規(guī)模流入流出受到限制，因此熱錢對(duì)中國的影響有限。
不過，熱錢也并非一無是處，適度的熱錢流入不但對(duì)中國經(jīng)濟(jì)無害，反而能夠增強(qiáng)中國資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。主要害怕的是，大規(guī)模集中的熱錢突然撤離或突然流入所造成的“連鎖反應(yīng)”。因此，一方面要維持中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，另一方面要適度增強(qiáng)人民幣匯率的波動(dòng)空間，防止人民幣匯率的大幅波動(dòng)，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，防止熱錢的集中流入或流出。
對(duì)于當(dāng)前這波熱錢而言，雖說來勢(shì)兇猛，最近半個(gè)月以來也一直在加速流入，但這波熱錢流入時(shí)間還較短。從新進(jìn)來的流量來說，對(duì)中國內(nèi)地的影響還不是很大。我們沒必要緊張、恐懼，但要高度重視，尤其要跟蹤研究這波熱錢的來源、走勢(shì)及其目標(biāo)，做到防患于未然。
溫天納：從外貿(mào)角度去分析，熱錢將放大人民幣升值預(yù)期，這始終不利于中國出口。并且，目前歐美市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)突破性的復(fù)蘇局面，這也決定了人民幣的升勢(shì)未必能持續(xù)下去。投資者不宜過分盲目樂觀，憧憬人民幣將永無止境地升值。
譚雅玲：對(duì)熱錢最好的一個(gè)注釋是針對(duì)問題炒作。這么多的熱錢進(jìn)入中國，不是因?yàn)橹袊苡绪攘�，而是因�(yàn)橹袊泻芏鄦栴}。熱錢從中看到了利潤，它來投機(jī)了。熱錢對(duì)現(xiàn)階段的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利，涌入的資本是在追逐價(jià)格而不是青睞市場(chǎng)，這會(huì)傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精氣神，資本都從實(shí)業(yè)出來投機(jī)取巧去了，我們應(yīng)對(duì)此保持高度警惕。
可以說，美國的市場(chǎng)是最充分的市場(chǎng)，也是全球最大的市場(chǎng)，應(yīng)該有最多的熱錢。但美國恰恰是利用大量的熱錢進(jìn)入美國市場(chǎng)，刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這與美國的監(jiān)管水平、市場(chǎng)能力、專業(yè)化程度有關(guān)系。因此，熱錢也給我們帶來警示：目前中國監(jiān)管不足，存在很多欠缺，應(yīng)該盡快地健全相關(guān)制度。（記者 張競怡 宋璇）
【名詞解釋】
熱錢（Hot Money）又稱游資，或叫投機(jī)性短期資金。熱錢的目的在于用盡量少的時(shí)間以錢生錢，是只為追求高回報(bào)而在市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。熱錢與正當(dāng)投資的最大分別是熱錢的目的純粹投機(jī)盈利，而不制造就業(yè)、商品或服務(wù)。熱錢炒作的對(duì)象包括股票、期貨、原油、黃金、其他貴金屬、貨幣、房產(chǎn)乃至農(nóng)產(chǎn)品。
【機(jī)構(gòu)聲音】
花旗銀行：
自QE3推出后，全球資本市場(chǎng)資本開始從發(fā)達(dá)國家大舉流向新興市場(chǎng)，中國（以香港地區(qū)為代表）開始吸引大量外來資本，而持續(xù)資本流出地則以北美為主，北美占到全球資本流出總量的90%以上，而自9月下旬至10月，中國（包括港澳臺(tái)地區(qū)）則吸引了其中80%以上的資金。
人民幣資產(chǎn)是本輪熱錢最重要的流向。10月26日的流向報(bào)告顯示，亞洲地區(qū)（10月24日當(dāng)周）單周流入資金達(dá)13億美元，其中絕大部分流入人民幣ETF（交易型開放式指數(shù)基金），規(guī)模超過11億美元，占到總數(shù)85%左右。
美國新興市場(chǎng)投資基金研究公司：
在截至10月24日的一周內(nèi)，全球新興市場(chǎng)股票基金連續(xù)第七周吸金，其中，除日本外的亞洲市場(chǎng)股票基金吸金超過10億美元，并且資金流入規(guī)模達(dá)到了過去15個(gè)月中的頂點(diǎn)。而中國股票基金在截至10月24日的一周內(nèi)所吸收的資金量是2008年第三季度以來最多的。
德意志銀行：
在過去4周中，中國香港和內(nèi)地股票共同基金獲得總額13億美元的資金凈流入，流入規(guī)模為除日本外的亞洲各地區(qū)之首。
【專家視點(diǎn)】
熱錢助推經(jīng)濟(jì)虛假繁榮
這次“熱錢”向中國流入是受多種因素驅(qū)動(dòng)：既可以規(guī)避國際金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)，也可以對(duì)人民幣套匯套利，還可以對(duì)中國的股市、樓市進(jìn)行投機(jī)。熱錢進(jìn)來將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮。
在這場(chǎng)洪水后，恐怕我們會(huì)見到當(dāng)年印尼海嘯般的金融以及經(jīng)濟(jì)狼藉。人民幣的升值再次逼迫大量出口企業(yè)到了生與死的懸崖邊上。央行必然干預(yù)外匯市場(chǎng)大量買入美元，使我國貨幣政策主動(dòng)性不斷下降，擾亂金融體系的正常運(yùn)行，增加通脹壓力。熱錢流入也會(huì)人為加大人民幣升值的壓力。
——中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員宏皓
建設(shè)貨幣政策開放渠道
香港重稅調(diào)控樓市，對(duì)抑制非香港本地居民短期炒樓會(huì)起到立竿見影的效果，但是否有長期效果還有待商榷。
中國內(nèi)地可以借鑒香港的措施，但這絕對(duì)不是我們學(xué)習(xí)的主要目標(biāo)。因?yàn)�，香港港元是�?lián)系匯率制度，跟內(nèi)地的貨幣體制是截然不同的，我們可以學(xué)習(xí)香港去征收物業(yè)稅、征收資本利得稅，但是貨幣政策方必須要有自己的開放渠道，然后挖好引水渠，引導(dǎo)國際資金進(jìn)入某些領(lǐng)域。
——知名財(cái)經(jīng)專欄作家葉檀
熱錢欲抄底內(nèi)地關(guān)聯(lián)資產(chǎn)
熱錢涌入香港，主要是看好內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，但是由于內(nèi)地資本管制，這些資金只能先到香港購買關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。熱錢來港，假如目的是短暫性的，那么不會(huì)買入難以快速脫手的房屋，對(duì)樓價(jià)不會(huì)有大影響。不過，股票是熱錢的對(duì)象，股價(jià)上升，這會(huì)使希望賣出股票換取資金買樓的人有機(jī)會(huì)套現(xiàn)，樓價(jià)也可能受到間接的影響。
——香港科技大學(xué)教授雷鼎鳴
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