大張旗鼓的股市第三次改革，被設(shè)置了大大小小的絆腳石，太平洋證券可能是其中之一。

　　該公司上市之初受到置疑。2008年3月，《證券市場(chǎng)周刊》封面文章《太平洋證券上市路徑》，該期雜志暢銷�！蹲C券市場(chǎng)周刊》的文章，是一系列追問(wèn)。由于資料是如此翔實(shí)，筆者引述如下：2004年年初，太平洋證券作為問(wèn)題券商的拯救者而成立，這家中等規(guī)模的券商成立三年多時(shí)間迅速完成了增資、換股、上市的三級(jí)跳。雖然三年中，有兩年業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，累計(jì)虧損8000多萬(wàn)元，公司還是選在2007年最后一個(gè)交易日成功上市。當(dāng)前，很多券商由于受連續(xù)三年盈利之困，而苦等IPO；還有一些券商陷在借殼上市的問(wèn)題中。

　　太平洋證券的上市似乎走出了一條新的路徑：因?yàn)闆](méi)有發(fā)行新股，所以不是IPO；與即將退市的云大科技雖有換股操作，但太平洋證券上市啟用了新的上市代碼，而不是采用云大科技的舊代碼，所以也不是借殼。太平洋證券的上市令專家感興趣的是其上市的獨(dú)特路徑。

　　與太平洋上市有關(guān)的兩個(gè)文件，一個(gè)是證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部批準(zhǔn)其增資擴(kuò)股的批復(fù)，另一個(gè)則是證監(jiān)會(huì)辦公廳以函的形式對(duì)其上市進(jìn)行的批復(fù)。前者不涉及上市問(wèn)題，后者的發(fā)文主體沒(méi)有上市審批權(quán)。這讓人們理解為公司上市的審批是否有了新的模式？遺憾的是，這種模式的內(nèi)涵和操作，公眾并未能獲得公開(kāi)的信息。不負(fù)所望，太平洋證券上市后，引人關(guān)注的新聞是，業(yè)績(jī)、再融資與套現(xiàn)，給市場(chǎng)投資者提供了一個(gè)業(yè)績(jī)與暴利背離的典范。

　　上市未能讓業(yè)績(jī)騰飛。2008年四季度，太平洋證券凈利潤(rùn)為-1.10億元，今年一季度為1635萬(wàn)元。該公司的特點(diǎn)是規(guī)模小，營(yíng)收低迷，在券商股中業(yè)績(jī)倒數(shù)，市盈率高。

　　再融資是上市之后的重大主題。今年5月17日，太平洋證券公布新增發(fā)預(yù)案，計(jì)劃以每股10.28元的價(jià)格向不超過(guò)十名的機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)5億股，募集資金50億元人民幣。早在2008年太平洋證券剛換股上市3個(gè)月時(shí)，太平洋的董事會(huì)就拋出了一份90億元的融資方案。如今3年過(guò)去，募投方向中的八項(xiàng)業(yè)務(wù)，只在權(quán)證和衍生品業(yè)務(wù)方面做了少許變更，以至于有媒體感慨3年如3個(gè)月。

　　套現(xiàn)是另一個(gè)主題。太平洋證券上市之后較為吝嗇，也許是因?yàn)榧业纵^薄，上市3年來(lái)，2010年以每10股派0.2元的標(biāo)準(zhǔn)為所有股東分紅3000萬(wàn)元，幾乎創(chuàng)上市券商分紅最少之最。但套現(xiàn)卻極其爽快，沒(méi)有絲毫資本少、分紅少的羞愧與不安。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2011年3月8日開(kāi)始到2012年2月20日，太平洋證券5位大股東共進(jìn)行了71次減持，共計(jì)減持1.66億股，占公司總股本11%。

　　地獄沒(méi)有盡頭。今年5月初，太平洋發(fā)布減持公告，2011年11月18日至2012年4月27日，公司一致行動(dòng)人股東累計(jì)減持太平洋9017萬(wàn)股，占公司總股本的6%。至此，公司4名一致行動(dòng)人股東已經(jīng)累計(jì)減持1.66億股，占公司總股本的11%，占其持有股本的1/3�！锻顿Y者報(bào)》再次計(jì)算，自上市以來(lái)，公司大股東的巨額套現(xiàn)已達(dá)20億元，占太平洋2011年凈資產(chǎn)的95%，這意味著公司股東套現(xiàn)資金幾乎可再建第二個(gè)太平洋。公司在公告中還表示，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，這些股東不排除再度減持太平洋的可能。

　　該公司股價(jià)下降八成(除權(quán)后)，市盈率遠(yuǎn)高于同業(yè)平均市盈率，分紅盡顯鐵公雞風(fēng)范，在商業(yè)倫理方面則為捍衛(wèi)股東減持權(quán)而發(fā)聲，該公司聲稱還將擴(kuò)展國(guó)際業(yè)務(wù)。對(duì)此，投資者只能項(xiàng)視膜拜。從上市到套現(xiàn)，數(shù)個(gè)疑問(wèn)，無(wú)一有答案，可以確認(rèn)的是，幾十億的財(cái)富已經(jīng)找到了新的主人，原始股東獲益6倍左右。

　　股改需頂層設(shè)計(jì)，需個(gè)案突破。一粒老鼠屎，可以敗壞整個(gè)市場(chǎng)的信用根基。A股市場(chǎng)的老鼠屎，顯然不止一粒。