在溫州金融改革中，建立健全產(chǎn)權(quán)交易所的運作規(guī)則和信息披露制度，制定合理的基礎(chǔ)規(guī)則和操作標準成為改革的首要任務(wù)

　　2012年3月28日，國務(wù)院常務(wù)會議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，批準實施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》，此方案對于全局深化金融改革意義重大。溫州民營經(jīng)濟具有代表性——中小企業(yè)數(shù)量眾多、民間資本量較大、民間金融較為活躍，此次溫州市金融綜合改革有助于民間資本運作更加規(guī)范、透明，有利于提升金融體系的效率，并有效過濾其內(nèi)在的高風險。

　　清科研究中心通過解讀該方案認為其釋放四方面的積極信號，即：鼓勵溫州民間金融組織形式創(chuàng)新；打破壟斷，降低民資準入銀行業(yè)門檻；支持金融機構(gòu)面向小微企業(yè)；加強監(jiān)管、警示改革中的風險。

　　對于私募股權(quán)行業(yè)來說，此次方案中也提出“三大任務(wù)”：第一、引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機構(gòu)；第二、鼓勵個人參與境外直接投資；第三、積極培育發(fā)展地方金融市場。清科研究中心針對以上三大亮點，結(jié)合溫州金融改革最新進展逐一解析如下：

　　第一，發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)。引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機構(gòu)。

　　亮點：在此次改革試點推進的過程中，溫州市將利用民間資本的先發(fā)優(yōu)勢，提高民間資本參與股權(quán)投資的專業(yè)化程度。從政策上將吸引境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金落戶溫州，大力推動股權(quán)投資機構(gòu)集聚和設(shè)立，同時設(shè)立政府引導(dǎo)基金，將政府財政資金有效注入基金；并設(shè)立股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會，有序引導(dǎo)民間資本進入實體經(jīng)濟。

　　在此之前，溫州已經(jīng)在股權(quán)投資領(lǐng)域進行一定探索。2011年7月，溫州人股權(quán)投資基金壹號基金設(shè)立，該基金為首支政府參與引導(dǎo)、專注于溫州地區(qū)股權(quán)投資的基金，注冊名為溫州紅石天堂硅谷壹號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙) ，規(guī)模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團有限公司和溫州紅石投資管理有限公司作為普通合伙人，其中溫州紅石投資管理有限公司是由溫州市9家優(yōu)秀集團企業(yè)聯(lián)合投資，經(jīng)市政府核準設(shè)立的一家股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。溫州人股權(quán)投資基金壹號基金按照"政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運作、管理規(guī)范"的原則組建運行，對溫州地區(qū)股權(quán)投資具有先行指導(dǎo)意義。

　　風險：溫州民間資本一向具有極強逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權(quán)時也具有高度自主性，擁有“熟人投資文化”，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來推介投資信息進行投資，并要求自身參與投資決策。

　　目前溫州的VC/PE機構(gòu)中，多數(shù)除股權(quán)投資外，也從事民間借貸及擔保等其他活動，專注性不高。在基金投資的過程中，也出現(xiàn)出資人要求在基金投委會中擁有決策權(quán)力，LP和GP權(quán)責混淆的情況，專業(yè)化運作不足。專注性、專業(yè)化缺失一定程度累積投資風險。私募股權(quán)作為一種高風險、高要求的另類投資，如何破解民營資本非專業(yè)化運作的風險，也成為改革過程中的重中之重。

　　在轉(zhuǎn)型的過程中，建立以股權(quán)投資、兼并收購、投資銀行、資本運營、投資管理和財務(wù)顧問等為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)投資管理機構(gòu)，需在本地切實加大稅收和政策優(yōu)惠制度，吸引高端人才，同時采取本地股權(quán)投資機構(gòu)和外來股權(quán)投資機構(gòu)合作方式，幫助本地股權(quán)投資機構(gòu)快速成長。

　　第二，研究開展個人境外直接投資試點，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。

　　亮點：目前溫州在海外有80多萬僑民，溫州具有個人境外直投巨大的潛在市場需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬億元可調(diào)動資金的溫州民間資本將擁有“走出去”的合法途徑，進一步開拓實業(yè)投資空間。

　　溫州資本從輕工業(yè)等實體領(lǐng)域發(fā)展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動力成本上漲等因素，企業(yè)平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點推動個人資本經(jīng)過綠色通道“走出去”直接投資能夠規(guī)避人民幣匯率變動風險，有利于民間資本把握全球商機，在海外建立公司，從而減少中間環(huán)節(jié)與外圍商圈接軌，也有助于國家推進外匯管理制度改革和人民幣資本項目兌換試點積累經(jīng)驗。

　　風險：在外圍經(jīng)濟處于低谷的情況下，國外資產(chǎn)價格較低，民間資本兼并收購品牌企業(yè)、研發(fā)機構(gòu)能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實流向很難得到有效監(jiān)管，也會帶來大量資金外流的風險。

　　同時民間資本對投資機會的識別能力和管理風險的能力十分薄弱，對海外法律法規(guī)、金融產(chǎn)品了解的人才急缺，投資選擇不當也可能導(dǎo)致風險加劇，導(dǎo)致其重大損失。

　　清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業(yè)務(wù)、專業(yè)第三方理財業(yè)務(wù)，通過專業(yè)人士把關(guān)出海狩獵更為保險。

　　第三，培育發(fā)展地方資本市場。依法合規(guī)開展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易。

　　亮點：在2011年上半年的民間借貸風波中，部分企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂，急需通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式盤活存量資產(chǎn)，因此，搭建吸引民間資本與產(chǎn)業(yè)投資對接平臺至關(guān)重要。產(chǎn)權(quán)交易所作為場外市場的重要組成部分，近年來已成為多層次資本市場的一部分。政策出臺有利于進行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流動，提高小微企業(yè)的融資效率。

　　風險：首先，溫州中小企業(yè)多以制造業(yè)為主，缺乏較高技術(shù)含量、創(chuàng)新性較強的企業(yè)，目前可供產(chǎn)權(quán)交易的達標企業(yè)不多、種類不夠豐富、交易存量不足。

　　其次，目前國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易所亂象叢生，交易標的物定位混亂，各交易所各自為政，未能形成統(tǒng)一的、相互聯(lián)系的穩(wěn)定的場外交易市場。2011年11月，國務(wù)院下達《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易所切實防范金融風險的決定》，各類交易所交易品種大面積跌停。2011年12月，文化部網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于加強藝術(shù)品市場管理工作的通知》（文市發(fā)[2011]55號），國內(nèi)文交所也在對其業(yè)務(wù)模式進行探索和轉(zhuǎn)型。

　　在溫州金融改革中，建立健全產(chǎn)權(quán)交易所的運作規(guī)則和信息披露制度，制定合理的基礎(chǔ)規(guī)則和操作標準成為改革的首要任務(wù)。 （劉碧薇 作者系清科研究中心研究員）