三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼公布，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，再次印證了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的判斷；央行此次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，是房地產(chǎn)政策的延續(xù)，加息周期并未到來(lái)，在上市公司三季報(bào)預(yù)喜的主旋律下，周期性板塊主導(dǎo)的估值修復(fù)行情仍將延續(xù)。繼續(xù)看好具備估值修復(fù)空間的周期性板塊和家用電器等可選消費(fèi)板塊。

　　三季報(bào)預(yù)喜成主旋律

　　三季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)9.6%,超過(guò)此前我們預(yù)期的9.3%。主要原因是，8月和9月消費(fèi)和出口旺盛，特別是9月汽車銷售和商品房銷售超預(yù)期，由此拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)。

　　消費(fèi)較快增長(zhǎng)的主要原因是汽車銷售和商品房銷售超預(yù)期。 9月銷售汽車155.7萬(wàn)輛，僅低于1月的166萬(wàn)輛和3月的173.5萬(wàn)輛，為歷史第三高。9月商品房銷售10446萬(wàn)平，超過(guò)今年任何一個(gè)月，比8月猛增51.7%。汽車銷售和商品房銷售猛增拉動(dòng)了消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，三季度消費(fèi)增長(zhǎng)18.3%，其中9月增長(zhǎng)18.8%，比去年9月提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期的另一個(gè)重要原因出口保持較快增長(zhǎng)。三季度出口4298億美元，創(chuàng)當(dāng)季出口歷史新高，比歷史次高的2008年三季度多5.1%，比今年二季度多10.5%。當(dāng)季同比增長(zhǎng)32.3%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　截至10月22日，兩市A股共有952家公司公布了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中公布三季度增幅的860家上市公司同比增幅達(dá)100.98%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，三季度有696家公司業(yè)績(jī)預(yù)喜(其中預(yù)增326家，略增189家，續(xù)盈85家，扭虧96家)，占全部業(yè)績(jī)預(yù)告公司952家的73%，三季報(bào)預(yù)喜成主旋律，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣不減。其中，三季報(bào)預(yù)喜的公司主要來(lái)自機(jī)械設(shè)備、電子元器件、銀行、醫(yī)藥、化工等行業(yè)。

　　加息周期并未到來(lái)

　　央行此次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，是房地產(chǎn)調(diào)控遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)后的短期無(wú)奈之舉，并不代表加息周期的到來(lái)。此輪房地產(chǎn)調(diào)控始于2009年12月，今年4月，房地產(chǎn)調(diào)控力度明顯加強(qiáng)。但調(diào)控效果不明顯。新建住宅價(jià)格5月仍環(huán)比上漲0.4%，6-8月環(huán)比漲幅均為零，但9月環(huán)比上漲0.5%；二手住宅價(jià)格5月起環(huán)比下降，分別下降0.4%、0.3%和0.1%后，8月環(huán)比上漲0.1%，9月環(huán)比上漲0.5%；房屋銷售價(jià)格指數(shù)5月環(huán)比上漲0.2%，6月環(huán)比下降0.1%，7月和8月環(huán)比漲幅為0，9月環(huán)比上漲0.5%。這說(shuō)明，房地產(chǎn)調(diào)控效果不明顯，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到調(diào)控目標(biāo)。

　　加息是抑制房?jī)r(jià)上漲的被動(dòng)選擇，不可持續(xù)。首先，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，但經(jīng)濟(jì)仍處下行走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)四季度GDP增長(zhǎng)8.7%，全年GDP增長(zhǎng)10%，加息將增加短期經(jīng)濟(jì)下行的壓力。其次，在美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，央行加息無(wú)疑成為全球貨幣政策調(diào)整的標(biāo)志性事件，對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)寬松所能帶來(lái)的效果產(chǎn)生較大壓力。再次，本次加息進(jìn)一步拉大中美息差，使外部資金套利空間增大，加上人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的套匯機(jī)會(huì)，必然加劇逐利熱錢(qián)的流入，進(jìn)一步增加人民幣升值壓力。

　　周期板塊和可選消費(fèi)仍存上漲空間

　　雖然自月初以來(lái)，在資源股的帶動(dòng)下，強(qiáng)周期行業(yè)已經(jīng)展開(kāi)了一輪估值修復(fù)行情，并推動(dòng)上證指數(shù)突破3000點(diǎn)，但周期板塊表現(xiàn)亦有所分化。其中有色金屬、采掘、交運(yùn)設(shè)備漲幅居前，而交通運(yùn)輸、建筑建材、金融服務(wù)漲幅較小。比較周期性行業(yè)與A股歷史平均市盈率折價(jià)，建材、房地產(chǎn)及金融服務(wù)行業(yè)相對(duì)PE處于低位，采掘、化工、黑色金融、建材、房地產(chǎn)及金融服務(wù)相對(duì)PB處于低位。因此在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期下，周期性板塊主導(dǎo)的估值修復(fù)行情仍將延續(xù)。

　　四季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，二級(jí)市場(chǎng)也往往有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從當(dāng)前的估值來(lái)看，在八個(gè)大類消費(fèi)類行業(yè)中，必選消費(fèi)品已處于高位，但可選消費(fèi)品仍具有估值優(yōu)勢(shì)。其中，房地產(chǎn)行業(yè)的當(dāng)前估值處于歷史均值的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以下，航空運(yùn)輸、家用電器、交運(yùn)設(shè)備的當(dāng)前估值仍低于歷史平均水平，繼續(xù)看好交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)、家用電器和航空運(yùn)輸?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。